老板电器：厨电龙头如何穿越房地产下行周期？

厨房里，吸油烟机嗡嗡作响，灶台上的火焰跳跃，这家创立46年的厨电企业正经历着前所未有的转型阵痛。

2025年，老板电器交出了一份颇具矛盾感的财报：前三季度营收73.12亿元，同比下降1.14%；但第三季度却实现了难得的正增长。

公司股价长期低迷，曾经让公司风光无限的房地产渠道正在经历痛苦转型。从与恒大等房企深度捆绑，到“再造一个老板”的战略转型，这家老牌厨电企业正在调整自己的航道。

01 公司概况与主营业务

老板电器是一家深耕厨房领域46年的企业，专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务拓建。

公司提供包括吸油烟机、燃气灶、洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等家用厨房电器套系解决方案，致力于创造更加“便捷、健康、有趣”的厨房生活。

作为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业之一，老板电器的渠道布局相当完整。

表：老板电器渠道布局情况

公司发展壮大的关键之一就是乘上了房地产行业的东风。从2009年到2016年，公司净利润增速大部分时间超过40%。

通过与超过200家品牌地产客户建立战略合作，覆盖全国超85%的百强房企，老板电器工程渠道市场份额连续多年保持市场第一。

02 产品结构与多元化策略

老板电器根据产品属性及烹饪方式，将产品主要分为三大品类。

第一品类是以烟机为代表的烟灶消产品群，这也是公司的传统核心业务，贡献了大部分营收。

第二品类是以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群，公司希望在这一领域取得领先地位。

第三品类是以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表的水厨电产品群，以及集成灶、冰箱等品类。

公司正努力拓展这些新品类，以提供全套厨房电器解决方案。

2024年数据显示，油烟机与燃气灶两大核心产品贡献了55亿元与28亿元营收，占总收入的73.42%。被寄予厚望的洗碗机业务2024年营收仅为7.92亿元，占比仅7.06%。

其他小家电品类销售额则显著下降33.26%。核心产品收入占比超过79%，意味着新业务市场培育的周期还会更长。

03 2025年三季报解读

老板电器2025年三季报呈现出复杂的信号：前三季度整体业绩下滑，但第三季度已显现回暖迹象。

具体来看，2025年前三季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降3.73%。

值得注意的是，单季度来看，2025年Q3单季度，公司实现营业收入27.04亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长0.65%。

这表明公司的渠道转型战略开始显现成效。面对房地产市场的持续调整，公司主动收缩高风险的工程渠道业务，将资源聚焦于更为健康的零售渠道。

同时，海外市场表现较为亮眼，抵御了工程渠道下滑带来的影响。

盈利能力方面，公司2025年前三季度毛利率为51.80%，同比增长1.37个百分点；单季度来看，公司2025 Q3毛利率为54.12%，同比增长0.94个百分点。

这主要受益于渠道结构优化以及新品占比提升。

04 行业困境与市场竞争

厨电行业正面临着前所未有的挑战，最直接的冲击来自于房地产市场的持续调整。2025年上半年，全国住宅竣工面积同比下降17.1%，直接拖累了后周期厨电公司的表现。

奥维云网发布的“2025中国家电市场十大关键词”中，将“增长难题”列在首位。

老板电器过去深度依赖房地产渠道的模式，如今正从红利转变为负担。

市场竞争格局也在发生深刻变化。厨电市场近年来格局变化巨大，集成灶与洗碗机这些品类一度成为竞争焦点。

作为老玩家，老板电器面对的敌人比以往更多。集成灶领域有华帝、火星人抢先入局。

尽管老板和方太的烟灶销售额以超70亿元稳居第一梯队，但第二梯队中万和2024年销售额已达32亿元，增速高达40%，远超老板电器的销售增速。

同处于第一梯队的美的、海尔等品牌厨电发展迅速，去年板块营收超过200亿元，而且在加大利用集团的资源进行拓展。

更严峻的是，厨电市场中的竞争者如今不仅有传统家电企业，又增加了小米等跨界巨头。

小米已推出了净烟机、烟灶套装、洗碗机、蒸烤一体机等产品，凭借生态链整合、智能体验、性价比和成熟的线上线下渠道，在近两年快速崛起为厨电市场的重要玩家。

05 股权结构与股东情况

杭州老板电器股份有限公司的实际控制人为任建华，持有公司38.55%的股份。

公司的控股股东是杭州老板实业集团有限公司，持有公司49.90%的股份。

表：老板电器截至2025年9月30日的前十大股东情况

截至2025年三季度末，老板电器的股东人数为56313人，人均持股金额为31.63万元。从股东结构变化来看，香港中央结算有限公司（代表外资）在持续减持，而国内机构投资者如工银瑞信基金则新进入前十大股东行列。

06 资产质量与费用管控

老板电器的资产质量面临一些挑战，其中最引人关注的是应收账款问题。截至2025年三季报，公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达109.12%。

这反映了公司在工程渠道业务中面临的回款压力，尤其是与房地产企业合作时产生的应收账款风险。

在费用管控方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.28%/4.63%/3.35%/-1.46%。其中销售费用率同比增长2.01个百分点。

单三季度来看，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.26%/4.88%/3.17%/-1.38%。

销售费用率的提升或主要由于大促活动营销费用投放因素，其他费用同比均保持稳定。

值得注意的是，老板电器的研发费用仅占营收的3.69%，而营销费用高达研发的7倍以上，显示出“重营销、轻研发”的倾向。

07 股票激励与分红政策

近年来，老板电器频繁推出股权激励计划。2021年至2025年，老板电器连续五年发布股权激励相关公告。

2025年5月，老板电器发布《关于向激励对象授予股票期权的公告》，向中层管理人员及核心技术(业务)骨干(372人)，授予608万股股份，股票期权行权价格为17.58元/份。

这是近年来老板电器规模最大的一次股票期权授予。2021年-2024年，老板电器授予股票期权规模分别为313万份、481万份、552万份、569万份。

值得注意的是，公司的股权激励考核目标在不断调整。2021年，考核目标为收入增长率和扣非净利润表现；2022年取消了对于扣非净利润的考核，仅以营收增长率为考核目标。

2023年和2024年的股票激励方案再次降低考核目标，将营收复合增长率降为10%。

在2025年的股票激励方案中，老板电器将考核目标定为2025年净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于同行业均值。

分红方面，2024年度公司利润分配方案为：以现有总股本944，938，916股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），共计拟派发现金股利472，469，458元；2025年中报进行了同样的分红。

公司A股累计派现68.47亿元，累计融资9.6亿元，派现融资比为7.13

08 未来展望与战略转型

老板电器正面临一个关键转折点，公司亟需找到新的增长引擎。公司曾将2023年-2025年的战略目标确立为“3年再造一个新老板电器”，但这一目标面临严峻挑战。

公司的转型之路主要体现在以下几个方面：

AI战略是老板电器的重要转型方向。2024年6月，老板电器发布了行业首个AI烹饪大模型“食神”。

据公司表示，“食神”不仅能为用户推荐东西方多个国家的菜谱，还能生成全新菜谱，并根据用户的健康状况推荐个性化膳食计划。

同时，“食神”还可以操控多个厨房硬件，实现烟灶锅智慧联动。

截至2025年6月30日，“食神”大模型用户数突破540万。公司还正式成立杭州人工智能研究院，进一步加强杭州与成都双研究院协同布局，加速AI技术在厨电产品的应用转化。

渠道转型是另一关键举措。面对房地产市场的持续调整，公司主动收缩高风险的工程渠道业务，将资源聚焦于更为健康的零售渠道。

同时，公司通过“老板”、“名气”和“星辰”系列，构建了覆盖高、中、低端的立体化产品矩阵，有效应对了当前消费分化的市场环境。

老板品牌聚焦高端市场，名气品牌和星辰子系列重点发力下沉与流通渠道，精准覆盖不同用户群体的多元化需求。

产品创新也在持续推进。截至2025年6月30日，公司累计拥有有效专利6，325项，其中发明专利602项。

公司共累计参与标准制定161项，主持标准制定45项，其中国际标准提案2项、国家标准6项，技术成果转化率行业领先。

站在转型的十字路口，老板电器曾经依赖的房地产渠道红利已经消退，厨房里的烟火气不再与新房成交量直接挂钩。

当消费者面对琳琅满目的厨电产品，更加注重性价比和实际使用体验时，这家老牌企业能否将AI烹饪大模型从概念转化为切实的产品优势，将多元化战略从品类拓展转变为真正的业绩增长？

老板电器现在的股价反映的是过去的困境，但厨房里的变革才刚刚开始。

以上数据为上市公司公开信息整理，个人看法，不构成投资建议