汉缆股份全称叫做青岛汉缆股份有限公司，注册地在山东省青岛市，股票2010年在深交所上市，公司的控股股东是青岛汉河集团，实际控制人是张思夏，组织形式属于大型民企，审计机构是和信会计师事务所。

行业分类

申万一级行业：电力设备（365家）

申万二级行业：电网设备（123家）

申万三级行业：线缆部件及其他（35家）

主要概念

汉缆股份主要涉及到的概念有IPO受益,储能,充电桩,智能电网,核能核电,氢能源,燃料电池,特高压。

股东数量

股价历史表现

核心业务逻辑

汉缆股份主要干的就是把铜铝拉成电线，再包上塑料橡胶，做成各种电缆卖给需要用电的地方。电缆跟家里插线板里的电线原理一样，只是更粗、更耐高压，可以埋进地里、沉到海底、架在空中，负责把发电厂产生的电送到城市、工厂、风电场、核电站，甚至跨海送电。

公司先跟客户签销售合同，电网、电站、总包方先付10%到30%预付款；交货并通过现场验收后，再收50%到70%；最后通常留5%到10%左右的质保金，一般一年后再收回。利润来自合同价减掉铜铝等金属原材料成本，铜铝等金属原材料占成本9成左右，价格波动大，公司需要在期货市场提前锁定半年后的铜铝价，把差价风险转出去，只赚加工环节的稳定毛利。

2024年公司一共卖了93亿元左右的电缆，其中最大一块是电力电缆，63亿元，占营收68%，毛利率17%。这些产品主要用于地下输电隧道、城市配网、海上风电登陆，客户名单几乎就是国家电网和南方电网的各省物资公司。

第二大块是裸电线，营收15亿元，占16%，毛利率13%。裸电线其实就是钢芯铝绞线，没有外护套，专门架空在铁塔上，做远距离输电的主干道，从特高压到城乡改造都能看见。客户还是电网，竞争对手是中天、远东、宝胜这些同样做电缆的老厂。

公司整条生意链不复杂，买铜铝、套期保值、拉线挤绝缘、按订单交货、回款。电缆卖的是材料费加加工费，规模越大，对铜铝价波动越不敏感，赚的就是稳稳的加工差价。

在产业链中的位置

汉缆股份在电缆产业链里处于中游加工这一环，它的上游是铜、铝、绝缘料、护套料三大件，下游是电网、发电集团、总包单位。它的位置可以用一句话概括，把大宗原材料变成定制化电力装备，但两边都是巨头，话语权并不在它手里。

往上，铜铝定价权在伦敦和上海期货交易所，公司只能被动接受，靠期货套保把价格风险平移掉，并不能左右采购成本。铜铝供应商集中度高，前五家占它全年采购额的58%，其中最大一家就占了39%，账期短、预付款高，上游对它几乎不赊账。

往下游，客户是国家电网、南方电网、华电、中石油这类超级买家，招标规则公开透明，价格权重高，技术分再领先也抵不过一两块钱的价差。电网物资公司习惯集中招标、分批交货、拉长账期，从交货到收回最后一笔质保金通常要一年，现金流被上下游两头挤。

公司议价能力因此呈两端弱、中间稳，对铜铝只能随行就市，对电网只能降价拿单，但在加工环节它能靠三项东西守住一点毛利。第一是规模，公司年产能几十万吨，可以把固定成本摊薄。第二是认证，750kV、海底、核电、轨道交通等高端许可证齐全，门槛把中小厂挡在外面。第三是一体化，从铜杆、绝缘料到电缆附件都能自产，减少外协加价。

凭借这三点，公司能把加工毛利率钉在17%左右，比小厂高两三个点，却远低于上游铜矿和下游电网运营，只是制造业平均水准。换句话说，它在产业链里更像一个带技术的代工厂，靠跑量、跑认证、跑套期保值赚辛苦钱，既决定不了铜价，也决定不了电价，只能决定自己能不能比别的电缆厂多省一元加工费。

竞争格局

电线电缆这行看着普通，主要就是给现代经济做血管，产品分三档，最普通的家用线，谁都能做；中间是110kV以下的中压电缆，要一点技术。

最上头的是220kV以上高压、海缆、核电缆，门槛最高，利润也最好。整个市场规模大约1.3万亿元，但厂子多而散，前10家加起来市占率不到两成。

中国电器工业协会电线电缆分会每年排一次中国线缆产业最具竞争力企业10强，这个榜单2024年把普睿司曼（中国）、远东电缆、上上电缆、宝胜股份、亨通高压、青岛汉缆这六家放进了第一梯队。它们都能做500kV交流、±525kV直流、海底光电复合缆，且手里有国家级技术中心或工程中心，国家电网特高压招标里常年拿到A类份额。汉缆股份是国内少数同时拥有国家高压超高压电缆工程技术研究中心和CMAC双认证的厂子，750kV陆缆、500kV海缆都实现国产首台套。

第二梯队数量陡增，大约二十来家，典型代表是浙江万马、中利集团、航天瑞莱、江南电缆等。它们能把220kV及以下电缆做成标准化产品，也能做部分海缆、轨交缆，但超高压、直流、大长度海缆的运行业绩少，技术储备还停留在能做而不是做好，在国家电网集采里常拿B类份额，价格比第一梯队往往要低数个到10个百分点才能中标。

再往下的第三梯队就是上千家县域小厂，靠低价抢本地市政、房地产订单，毛利率压到个位数，铜价一涨就亏损。

总结来说，高压、海缆、核电缆是护城河，谁手里有国家级平台、谁有500kV以上运行业绩，谁就蹲在第一梯队。只能做普通高压或中压的，自然落到第二梯队。剩下的小厂拼价格，活成铜价晴雨表。

财务情况

汉缆股份2024年实现营收92.6亿元，同比下降4%。主要是因为国内电网招标的节奏慢半拍，加上铜价居高不下，客户观望情绪浓，部分订单干脆推迟交货，出货量自然缩水。

利润端的压力更明显，归母净利润6.6亿元，同比下降14%。原材料涨价是主凶，铜、铝、塑料集体抬价，而电缆的合同调价机制有3个月到半年的滞后，毛利空间直接被啃掉3个百分点。公司为了打开海外市场，销售费用也多加了一点，利润被两头挤压。

现金流的表现最扎眼，经营现金净流入只剩1.8亿元，同比掉了8成多，虽然全年利润表赚了钱，但现金回笼速度明显跟不上，这是2024年最大的短板。

再看盈利指标，公司 综合毛利率16.8%，净利率6.9%，净资产收益率8.3%，三项指标全部向下。对比同行，东方电缆、亨通光电2024年的净资产收益率落在10%到15%之间，汉缆只能算中游水平，离优秀还有一段距离。

偿债方面倒不用太担心，公司资产负债率只有29%，流动比率2.62，速动比率2.61，都高于行业平均，利息保障倍数有31倍，偿债安全垫足够厚。

综合来看，汉缆2024年增收不增利，现金流吃紧，盈利指标落后于头部公司，但资产负债表依旧干净，财务安全性仍属优秀。

2025年前三季度业绩

汉缆股份2025年前三季度实现营收71.8亿元，同比增长10%，不过，赚钱速度没跟上卖货速度，净利润4.7亿元，同比下降19%。铜、铝涨得比成品快，毛利被吃掉一大口；同时公司加码研发、扩充销售队伍，费用端同步抬升，利润自然变薄。

现金流方面，经营现金净流出2.7亿元，比上年同期又多流出去一个亿。货卖了，钱还在客户账上，应收账款和库存双双抬升，采购付款却得先掏现金，于是出现增收不增现的典型场景。

行业情况

当前电缆行业正处在一个特殊的三重叠加期，铜价居高不下、新能源项目抢着落地、电网投资持续加码，这三大因素交织在一起，重塑着行业的竞争格局，我们只要抓住三条主线就能看懂。

第一条主线是需求端，简单说就是市场对电缆的需求量正在快速增长，而且增长动力很明确。国家能源局的数据显示，2023年我国在电源和电网上的投资加起来创下了历史新高，其中电源投资1.17万亿元，电网投资6083亿元。到了2025年，南方电网、国家电网这两大行业巨头还把年度投资目标再提高了一成。

更关键的是，能源局出台了配电网高质量发展方案，要求到2027年基本完成配电网的柔性化、智能化改造，这直接让中低压电缆的年需求增速从往年的3%左右提升到8%以上。海上风电的需求增长更迅猛，自然资源部新规要求风电项目都要建在离岸30公里以外的深远海，这类项目必须用220kV及以上的高压海底电缆，以往每千兆瓦风电装机对应的海缆价值量是8亿元，现在直接涨到了15亿元，比陆上风电的同类价值量翻了一倍。

需求旺盛的背后，原材料成本压力却成了行业绕不开的坎，这就是第二条主线，铜价波动的影响。电缆的核心原材料是铜，占总成本的比例高达90%左右，铜价的涨跌直接决定了企业的利润空间。上海期货交易所的数据显示，2024年铜现货均价相比2020年上涨了约60%，按照行业规律，铜价每上涨1000元，整个行业的平均毛利率就会被压缩0.8个百分点。

这时候，企业应对铜价波动的能力就成了核心竞争力，而套期保值就是关键手段，但套保不是谁都能做，目前只有行业前十的大厂才有期货交易所的套保资格和足够的银行授信额度，大量中小厂家只能买现货，利润完全被铜价牵着走，抗风险能力很弱。

除了需求和成本，技术门槛是划分企业层级的第三条主线，也是高端市场能保持高利润的关键。中国电器工业协会电线电缆分会2024年白皮书统计，全国6000多家持证电缆厂，具备500kV超高压交联立塔生产线的只有12条，分属9家企业，能同时拿到民用核安全设备设计和制造许可证的只有7家，海底电缆220kV及以上运行实绩超过100公里的只有4家。

高端产能稀缺，导致超高压、海底、核电三大细分毛利率仍能维持20%—30%，比行业平均16%高出了一大截，形成了明显的利润壁垒。

综合来看，行业正从散、小、乱走向高端紧缺、低端过剩的结构性分化，一边是普通低压电缆价格杀到成本线，一边是超高压、海缆订单排产到2026年。

我们只要盯住电网投资增速、铜价套保能力、高门槛许可证数量这三个指标，就能迅速判断谁在吃肉，谁在喝汤。

不得不了解的公司发展史

汉缆股份的历史，可以说是一部非常典型的中国乡镇企业奋斗史。它的起点很低，故事要从1982年的青岛崂山区汉河村讲起，那时候汉河村还是个贫困村。

在村支书张思夏的带领下，他们借了3000块钱，把四间牛棚改成了车间，办起了青岛汉河铜铝材厂，这就是汉缆股份最早的前身。当时他们的目标很朴素，就是以工养农，想让村子富起来。

公司发展的第一个重要转折点发生在1996年。当大多数同行还在中低压电缆竞争时，汉缆做出一个关键决策，他们集中有限的资金，从国外引进了当时最先进的220千伏超高压立式交联电缆生产线。

生产超高压电缆，绝缘层很厚，如果横着生产，由于重力作用，会导致绝缘材料厚度不均，影响电缆寿命和安全性。立起来生产就像挤牙膏一样垂直向下，能有效避免偏心，保证质量。这个决定让汉缆率先填补了国内220千伏超高压立式交联电缆的空白，产品档次上了一个大台阶，也为它日后成为行业龙头奠定了基础。

2010年，汉缆股份在深交所成功上市。上市后，公司继续在技术上进行高强度投入，2011年经科技部批准组建了国内电缆行业唯一的国家高压超高压电缆工程技术研究中心，该中心于2016年通过科技部验收。

汉缆的产品陆续应用到了一系列国家重点工程中，比如2008年北京奥运会、2022年北京冬奥会、三峡工程、央视大楼等。值得一提的是为服务北京冬奥会，他们研发了能耐受零下40摄氏度低温的特殊ERF移动橡套电缆，确保了冰雪环境下的供电安全。在国际市场上，2016年他们的400千伏超高压电缆成功中标新加坡能源电网有限公司的城市电网项目，2018年5月完成交付，这是汉缆股份超高压电缆第一次进入发达国家市场，具有标志性意义。

近年来，公司在巩固传统电缆主业的同时，也在向新领域拓展。一方面，他们加大海洋工程投入，建设了海缆生产基地，服务于海上风电等清洁能源项目。另一方面，他们也在培育氢能产业新板块，旗下氢能公司专注于电堆研发等相关业务。

当然，公司发展中也遇到过挑战。例如，在2024年，公司曾因供国网浙江电力的电力电缆被抽检出较严重质量问题，被暂停中标资格6个月。

总结来说，汉缆股份从一家村办企业起步，通过几次关键的技术升级和产品转型，特别是在高压、超高压电缆领域的持续深耕，逐步成长为国内电缆行业的骨干企业，并在国际市场上占据了一席之地。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。

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