新"易中天"之一的天龙集团（300063），是一家集环保型油墨、林产化工产品、互联网营销服务等行业于一身的高新科技企业。从发展历程看，公司经历了从单一油墨制造向多元化经营的战略转型。2015 年通过收购北京煜唐联创，正式切入互联网营销领域，形成了 "互联网营销 + 油墨化工 + 林产化工" 三大业务板块格局。
先看核心数据：公司2010年3月26日上市，发行价28.8元，上市首日收盘价39.38元。若以首日收盘价买入并持有至今（分红不复投），总回报达231.46%，按16年计算，复利年化收益率约 7.78%，属于勉强合格的长期收益水平。
天龙集团的核心逻辑：轻资产赚增量，实业稳底盘。互联网营销属于轻资产高弹性业务，紧跟数字经济浪潮赚服务费；精细化工属于重资产制造业，依托产能和技术优势赚产品差价，两者形成互补。营销业务享受行业增长红利，化工业务抵御经济周期波动，降低单一业务风险。具体三大业务：
1、互联网营销（收入占比81.94%）：本质是"中介+服务+技术"的组合模式，赚服务费和投放差价，分两大板块：一是效果营销（精准投手），整合抖音、华为、小米等主流媒体资源，帮客户把广告精准推给目标人群，按点击量、转化量等效果收费；二是品牌营销（品牌策划师），承接产品发布会、社交平台运营、电商转化等业务，按服务项目收策划费和执行费。这部分业务2024年营收59.69亿，毛利率3.85%。
2、林产化工（收入占比9.64%）：以松香、松节油为原料，深加工生产歧化松香（用于ABS塑料、汽车轮胎）、蒎烯、月桂烯（用于清洗剂、香精香料）等产品。公司拥有国内最大歧化松香产能，通过垂直整合产业链，原材料自给率提升至75%，能有效对冲原材料价格波动风险。2024年营收7.02亿，毛利率10.74%。
3、油墨化工（收入占比8.30%）：聚焦环保油墨赛道，产品涵盖食品包装水性油墨、环保溶剂油墨等，主要用于食品、日用品、医药包装印刷。凭借技术优势攻克欧美严苛标准，获得BRCGS PM全球认证，成功进入麦当劳供应商名录，同时大力拓展海外市场。2024年营收6.04亿，毛利率21.91%，其中海外出口增长56%，创历史最佳业绩。
2024年：扣非扭亏。核心原因有三：① 互联网营销业务收缩低毛利业务，聚焦京东、百度、华为等头部客户，高价值业务收入增长；② 油墨化工业务爆发，收入同比增长21.59%；③ 组织架构优化降本，化工业务原材料自给率提升，对冲成本上涨压力。
2025三季报：利润加速。核心驱动因素：① 高毛利化工业务占比提升至18.39%，直接拉动整体盈利；② 互联网营销业务触底回升，Q3单季营收19.76亿元（同比+4.87%），华为系客户收入暴涨，汽车行业签单翻倍；③ AIGC技术落地降本，营销板块人均服务客户数提升，管理费用率下降。
需要注意的是：2025年营收小幅下降，是营销板块主动收缩低毛利业务导致，而非行业需求下滑，Q3单季恢复同比增长已印证调整见效。
结合2024年报数据，公司资产负债结构呈现"表面稳健、内在紧张"的特征：
资产端：总资产32.73亿，其中流动资产28亿（占比85.55%），非流动资产4.72亿（占比14.45%）。具体来看货币资金1.93亿、应收账款16.5亿（主要来自营销业务头部客户，回款风险低）、存货3.64亿（化工业务备货，为海外出口和产能释放做准备）；非流动资产中，固定资产+在建工程2.92亿，主要是林产化工扩产项目，支撑未来增长。
负债端：总负债15.48亿，其中流动负债13.79亿（占比89.08%），非流动负债1.69亿（占比10.92%）。流动负债中，短期借款4.62亿、应付账款4.44亿；非流动负债为1.53亿长期借款。核心风险点：货币资金未覆盖短期债务，存在一定短期偿债压力。
总结：虽然偿债能力指标尚可，但应收账款和存货占用大量资金，叠加短期负债占比过高，需重点关注现金流状况和应收账款回收进度。
天龙集团双主业并行，竞争对手分属两大领域，选取各行业头部公司对比：
1、互联网营销领域：对标蓝色光标、省广集团
蓝色光标：行业龙头，优势在全案策划和品牌广告，服务腾讯、联想等世界500强，全球化布局完善，AI技术覆盖全业务环节；但2024年营收608亿却亏损2.9亿，盈利表现不佳。
省广集团：背靠广东国资委，本土客户资源丰富，布局AI营销；但出海业务起步晚，全球化覆盖不足；2024年营收206.6亿，净利润1亿。
2、油墨化工领域：对标杭华股份
杭华股份：行业龙头，与日本东洋油墨长期合作，产品矩阵全，客户涵盖宝洁、农夫山泉等国际品牌；但海外布局滞后于天龙集团；2024年营收12.7亿，净利润1.39亿。
面临的挑战
1、行业竞争风险：互联网营销行业集中度提升，龙头靠规模优势抢占市场，公司需持续提升技术能力保份额；油墨化工领域国际巨头加速本土化，价格竞争可能加剧。
2、业务转型风险：AIGC技术在营销领域的应用效果仍需市场验证，若落地不及预期会影响转型进度；同时面临同行AI技术竞争，迭代压力大。
3、海外运营风险：印尼油墨基地产能消化、海外政策变化、国际贸易摩擦可能影响出海；林产化工依赖松脂资源，原材料价格波动影响成本。
未来的潜力
1、AI营销放量：AIGC工具矩阵已覆盖90%营销场景，能大幅缩短内容生产周期、降低成本，提升客户ROI，推动营销业务毛利率提升。
2、化工业务海外扩张：海外市场需求旺盛，出口业务有望持续高增；林产化工扩产项目落地，高端产品进入国际供应链，打开增长空间。
3、政策与行业红利：生成式AI政策落地规范行业发展，数字经济专项资金向AI营销倾斜；印刷行业绿色转型加速，环保油墨需求增长，公司凭借BRCGS PM认证优势有望抢占更多市场份额。
