【国联食饮】
千味央厨：餐饮需求复苏，公司营收利润显著增长
报告外发时间：2023-08-29
事件
公司发布2023年中报：上半年公司营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长22.18%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长30.07%。其中Q2实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长50.29%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长38.96%。
Ø 直营客户复苏带动公司收入增长
上半年公司营业收入8.51亿元，同比增长31.14%；Q2实现营业收入4.22亿元，同比增长40.36%。按销售渠道分，上半年公司直营/经销收入分别3.80/4.67亿元，同比分别增长 71.01%/ 10.12%。去年上半年经销业务高基数，且今年社会餐饮渠道弱复苏，但餐饮头部品牌复苏较快，公司直营/经销占比分别为 45%/ 55%。按产品类别分，公司油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他类产品收入分别为3.91/1.59/1.85/1.12亿元，分别同比增长 23.99%/ 19.15%/ 64.75%/ 31.29%。公司聚焦油条、蒸煎饺等大单品，同时培育米糕、春卷、烧麦、烘焙类等潜在大单品，重要大单品均实现高速增长。公司Q2实现毛利率22.51%，同比下降0.08pct。公司销售/管理/研发/财务费用率 4.74%/ 8.77%/ 0.95%/ 0.24%，同比提升 1.75pct/ -1.86pct/ -0.05pct/ 0.24pct。公司销售费用率明显提升，主要因为新设子公司及华东仓储费用增加；财务费用率增加主要是本期贷款利息增加。
Ø 23年公司有望保持强劲增长
受味宝并表、产品上新以及季节性产品供应延长影响，预计大B业务23年显著增长。23年宴席场景增速回升，宴席产品销售有望恢复至疫情前水平。公司23年延续大单品战略，米糕、春卷、烧麦、大包子4款新品主打早餐、宴席场景，有望接力蒸煎饺成为新增长点。C端产品主要以新零售渠道为主，亦有望为公司贡献增量。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 19.32/ 23.87/ 28.80亿元（原值为 19.81/ 24.43/ 29.44亿元），同比增速分别为 29.81%/ 23.53%/ 20.66%，归母净利润分别为 1.46/ 2.00/ 2.68亿元（原值为 1.45/ 2.04/ 2.72亿元），同比增速分别为 43.59%/ 36.95%/ 33.78%，EPS分别为 1.69/ 2.31/ 3.09元/股，3年CAGR为38%。鉴于连锁餐饮、乡厨市场显著恢复，公司延续大单品战略、赋能经销商，参照可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，目标价76元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：孙凌波
E-MAIL：sunlb@glsc.com.cn
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