重要声明
本文仅围绕白酒行业周期、价格修复、库存去化、消费复苏开展产业逻辑与市场态势科普梳理，不涉及任何投资分析、投资建议、收益引导或决策参考，不构成任何投资决策依据。
1. 企业业绩、库存、价格、估值数据均来自上市公司公告、国家统计局、中国酒业协会、权威券商公开研报，最终以经审计的正式报告、官方批复为准，存在数据修正、政策调整、行业波动可能；
2. 白酒行业复苏节奏受宏观经济、消费场景、政策落地、渠道去库进度多重影响，存在不确定性；
3. 本文数据均标注权威来源，无虚假、夸大、片面解读，严格遵守互联网内容发布合规要求。
2026年开年，白酒板块迎来持续升温行情。1月29日白酒指数单日涨幅近10%，截至2月4日累计涨幅超11%，皇台酒业等标的连续涨停，贵州茅台批价回升至1600元以上、终端价格触达1800元左右。这波回暖并非短期情绪驱动，而是行业经历2025年深度调整后，价格修复、库存去化、政策催化多重因素共振的结果。
作为典型的周期消费行业，白酒的复苏始终遵循“价格—库存—业绩”的传导逻辑。本文穿透行业周期，拆解2025年调整的底层成因、当前回暖的核心支撑，以及2026年行业复苏的分层路径，全程合规科普，不涉投资导向。
一、周期复盘：2025年白酒行业深度调整的底层逻辑
1. 行业进入“量价齐降”深度调整阶段
2024年白酒行业仍呈现“量降利升”特征，2025年则陷入弱需求+高库存+价格下行的三重矛盾，进入量价齐降的深度调整周期。
- 产量端：国家统计局数据显示，2025年规模以上白酒企业产量同比延续下滑趋势，行业主动去产能、调结构，低效产能出清加速；
- 价格端：《2025年上半年泸州·中国白酒价格指数运行报告》显示，全国白酒批发价格总指数上半年同比下跌9.9%，其中名酒批发价格跌幅更为显著，达到14.96%，核心单品批价普遍跌破出厂价，渠道利润空间被严重挤压；
- 业绩端：2025年前三季度20家白酒上市公司营收同比下降5.84%、净利润下降6.88%，仅贵州茅台、山西汾酒保持增长，多数酒企面临业绩增长压力。
2. 调整核心成因：供需错配+消费结构转型
- 供需错配：前期行业扩产节奏与消费复苏不及预期形成叠加，渠道库存持续累积。中国酒业协会数据显示，2025年上半年行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，社会库存总量可支撑全行业4.2年销售，经销商库存达到历史高位；
- 消费结构转型：政务消费占比持续走低，个人消费成为市场主流，宏观经济修复节奏放缓，导致商务宴请、节日礼赠等白酒核心消费场景需求疲软，行业原有“规模扩张、频繁提价”的增长模式失效，进入去泡沫、去库存、回归真实消费的调整阶段。
3. 酒企主动应对：控量保价、聚焦渠道健康
面对行业调整，头部酒企纷纷调整经营策略，从“追求规模”转向“稳健增长、稳价护盘”：
- 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业，通过控量、停货、渠道回购、精细化投放等方式稳定价格体系，修复渠道信心；
- 山西汾酒明确“不强求开门红，聚焦稳健增长与市场节奏”，泸州老窖对春节及一季度产品投放保持谨慎，优先保障渠道库存健康与利润空间。
二、回暖信号：价格修复与渠道信心边际改善
1. 高端酒价格企稳回升，成为行业“晴雨表”
贵州茅台作为白酒行业价格标杆，其批价走势直接反映行业景气度与渠道信心。据“今日酒价”数据监测，近期2025、2026年原箱飞天茅台批价回升至1600元以上，部分终端门店价格触达1800元左右，i茅台平台原价投放的茅台产品接连秒空，稀缺性与市场需求同步显现；国窖1573、五粮液核心单品批价较2025年底均出现不同程度回升，价格体系逐步修复。
高端酒价格回暖的核心意义：
- 价格托举效应：茅台批价企稳回升，对全行业价格体系形成核心托举，为次高端、区域酒品牌价格修复打开空间；
- 渠道信心修复：渠道利润改善带动经销商信心回升，为后续补库、终端动销恢复奠定基础。
2. 政策催化：春节促消费举措落地，消费场景回暖
商务部等9单位联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，各地相继推出消费券、场景激活、文旅联动等系列促消费举措，叠加春节传统消费旺季到来，家庭聚餐、亲友聚会、节日礼赠等白酒核心消费场景逐步恢复，终端动销呈现边际改善趋势。
同时，贵州省政府工作报告明确提出“去库存、稳价格，壮大优强白酒企业舰队”，从地方层面推动白酒行业健康发展，为行业复苏提供政策支撑。
3. 估值与持仓：行业底部特征显现
- 估值端：万得数据显示，当前白酒行业动态市盈率处于近10年底部区间，2026年1月28日一度低至17.47倍，板块整体具备高安全边际，向下空间有限；
- 持仓端：财通证券研报显示，2025年第四季度白酒板块公募基金持仓比例降至5.1%，为2017年第二季度以来历史最低水平，主动基金持仓比例仅2.9%，行业配置处于冰点，存在后续修复空间。
三、复苏路径：2026年分层复苏，强者恒强成主旋律
结合行业周期、库存去化进度、政策落地节奏，2026年白酒行业复苏将呈现分层复苏、梯度走出的特征，不同价格带、不同定位的酒企，复苏节奏与弹性差异显著。
1. 高端酒：2026年一季度率先走出调整，进入补库周期
800元以上高端价格带，以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为核心，凭借品牌护城河、产品稀缺性、渠道控制力，库存压力相对可控。
当前飞天茅台等核心单品已接近安全库存水平，预计2026年一季度完成去库存进程，进入补库周期，价格体系将保持稳定，量价齐稳的复苏态势明确。高端酒凭借商务、礼赠场景的刚性需求，将成为行业复苏的先行板块。
2. 次高端酒：二季度逐步企稳，复苏节奏滞后于高端
300-800元次高端价格带，竞争格局相对分散，区域属性较强，消费需求与区域经济、商务场景修复节奏绑定。
当前该价格带经销商库存普遍在3至4个月，去库周期持续至2026年上半年；随着高端酒价格修复、消费场景回暖，次高端板块将在二季度逐步企稳，复苏节奏滞后于高端酒，依赖区域消费力恢复与渠道动销改善。
3. 大众酒：春节前后率先企稳，以份额争夺为主
50-300元大众价格带，覆盖日常饮用、家庭消费等刚性场景，库存压力相对较小，受宏观经济波动影响更直接。
春节旺季将带动该价格带动销率先回暖，行业竞争将进入“存量份额争夺”阶段，具备渠道下沉能力、产品性价比优势的品牌有望提升市场份额。
4. 区域酒：复苏节奏最慢，面临产能出清压力
50元以下区域价格带，以地方中小酒企为主，品牌力弱、区域消费力受限，叠加行业产能出清，复苏节奏最慢。
该价格带同时面临存量竞争加剧、消费需求疲软双重压力，中小酒企生存空间进一步压缩，行业洗牌加速，头部区域品牌将凭借渠道、本地资源优势实现份额提升。
5. 竞争格局：集中度持续提升，马太效应加剧
中国酒业协会数据显示，2015-2024年白酒行业收入CR10从18.8%提升至57.1%，利润集中度更高；2025年行业需求走弱，头部品牌进一步挤占存量市场份额，收入CR10有望突破80%。
- 高端酒：品牌壁垒、渠道壁垒、资源壁垒极高，逆周期能力突出，竞争格局固化，将持续享受复苏红利；
- 次高端/区域酒：依赖非刚性消费场景，产品同质化竞争激烈，区域酒受地域限制明显，在存量竞争中逐步边缘化。
6. 核心标的：聚焦经营韧性强、库存健康的头部企业
- 高端酒核心标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，凭借品牌力、渠道力、产品力，逆周期能力突出，2026年将率先走出调整期，享受行业复苏的贝塔收益；
- 次高端核心标的：山西汾酒，2025年前三季度唯一实现营收、净利润双增长的白酒上市公司，大单品青花20在2025年上半年保持约15%增速，经营韧性显著，在次高端板块具备领先优势。
四、关键变量：决定复苏成色的三大核心因素
1. 库存去化进度
渠道库存是判断白酒行业复苏的核心指标。当前高端酒核心单品已接近安全库存，2026年一季度有望完成去库；次高端、区域酒库存压力仍较大，去库周期或持续至2026年下半年。只有库存回归良性水平，行业才能进入补库阶段，带动业绩修复。
2. 宏观经济与消费场景恢复
白酒消费与宏观经济、消费场景高度绑定。2025年12月PPI同比下降1.9%，虽仍处于负值区间，但降幅持续收窄、呈现逐步抬升态势，经济修复预期升温将带动商务宴请、节日礼赠等核心场景恢复，直接拉动白酒终端动销。
3. 政策落地与行业自律
各地促消费政策落地效果、酒企控量保价策略、行业自律举措，将直接影响价格体系稳定与渠道健康度。政策发力方向、行业去库存推进节奏，决定2026年行业复苏的强度与持续性。
⚠️ 风险提示
1. 复苏不及预期风险：宏观经济修复节奏放缓、消费场景恢复不及预期，可能导致行业复苏进程延后，价格修复出现反复；
2. 库存去化不及预期风险：次高端、区域酒库存高企，去库周期可能延长，价格体系修复受阻，影响渠道信心与动销恢复；
3. 价格波动风险：高端酒批价受市场供需、渠道囤货、市场情绪等因素影响，存在短期波动可能，难以维持单边上涨；
4. 政策调整风险：白酒行业税收政策、消费监管政策、地方产业政策调整，可能影响企业经营策略与行业复苏节奏；
5. 行业竞争加剧风险：存量竞争背景下，新品牌、跨界玩家、小众酒企进入市场，可能加剧细分赛道竞争，挤压中小酒企生存空间。
