餐饮业IPO惨淡,食材供应商却一拨接一拨

近几年，随着疫情的出现、餐饮人工成本的上升、市场对出餐效率的追求，配套的速冻食材供应链也应运而生,与之相关的企业也得到了较大的发展空间，纷纷登陆A股市场，反观餐饮行业却反响平平。

在A股，食材供应链上市一直十分火热。

过去，中国大部分是小型餐饮连锁，主要是火锅这类标准化连锁率较高，于是催生了速冻食品的春天，这些速冻食品主要用于火锅配菜。彼时国内A股上市企业中也还是以各类速冻食品为主，比如安井、国联水产等。

从2021年开始，谋求上市的餐饮供应链企业逐渐变多。

譬如给CoCo都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等茶饮连锁品牌提供植脂末的佳禾食品，早已在2021年4月抢跑上市。

为肯德基提供油条、蛋挞皮的千味央厨在2021年9月正式在A股上市，而它的客户还包括必胜客、德克士、汉堡王、赛百味、真功夫、永和豆浆、外婆家和九毛九等等。

2022年2月，给元气森林提供赤藓糖醇的三元生物，在深交所上市。

为肯德基麦当劳提供如新奥尔良腌料、灯影牛肉酱、炸鸡粉等调料的宝立食品也在2022年7月登上上交所主板挂牌上市。

2023年2月，为奈雪的茶、茶百道、一点点、沪上阿姨等提供果汁的田野股份在北交所敲钟上市。

还有一批新茶饮的供应商正在冲刺IPO，比如以瑞幸咖啡、星巴克为最大客户，制造风味糖浆、饮品小料的德馨食品，为蜜雪冰城、盒马、瑞幸咖啡等提供口感颗粒类、果酱类等产品的鲜活饮品。除此之外，还有提供虾滑这类冷冻食品的鲜美来等。

但餐饮企业上市却面临极高的门槛，相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业，比如食品企业，以及快消餐饮连锁企业，都属于限制类申报企业。也就是说，这类企业上市的审批标准和流程或将更为严格。

在历史上，餐饮行业存在很长的上市空窗期。1997年西安饮食登陆A股以来，26年间，仅有4家餐饮企业叩开了A股的大门，分别是全聚德、中科云网、广州酒家以及同庆楼，其中，前身为“鄂湘情”的中科云网因为餐饮业务经营不善，早已经在2014年转型为环保、科技公司。

成功上市的企业也历经波折，全聚德早在1996年就启动上市，经过近十年的等待，才于2007年成功上市。

期间，小肥羊、乡村基、俏江南、狗不理、百富餐饮、望湘园、紫罗兰、九毛九都曾试图冲刺A股，无一成功。

部分企业熬不住漫长的等待，转战港股，尤其是在味千拉面、呷哺呷哺成功上市后，不少国内大型优质餐企决心往香港、海外上市，如海底捞，乡村基、杨国福、捞王、达美乐、绿茶。

去年以来餐饮业IPO有了复燃之势，沉寂许久的A股餐饮板块上迎来老乡鸡、老娘舅、蜜雪冰城3位新的闯关者。

但今年年初，证监会对核准制下的主板申报进行行业限制，明确‘红灯行业’（包括食品、餐饮连锁、白酒、防疫等）不能申报，而‘黄灯行业’（包括服装、家居等）仅头部企业才可申报，这一记重拳让餐饮企业望而却步。有媒体发文称蜜雪冰城准备转战港交所。

未来，港股上市，也是国内大多数餐饮企业的选择，香港的资本市场更趋于国际化。

食材供应商比餐饮企业更受资本青睐

业内人士表示，餐饮企业ipo难的重要因素主要有以下几大原因：现金交易导致“收入、成本无法正规地计量”，不能规范地“纳税和给员工上保险”等合规性问题，还有食品安全方面的隐患，另外随着消费者口味的变化，餐饮业的可持续盈利能力也难以保证。

相对于迟迟无法上市的餐饮企业而言，食材供应商的一级市场的性价比就显现出来。

过去，风险资本倾向于寻找具有“增长想象力”的项目，因此更偏爱C端项目，一些新消费品牌遭到投资人疯抢，喜茶估值达到600亿元，精品咖啡品牌三顿半45亿元人民币，和府捞面、五爷拌面、遇见小面、拉面说、陈香贵……各种面条估值动辄十几个亿。

因此，资本也倾向于投资能够快速成长起来的TOC的餐饮连锁品牌。

但随着近两年，二级市场上一批消费、餐饮上市公司市值缩水，一二级市场估值倒挂现象严重，一批消费品牌也出现了挤泡沫的情况。而在经历了一轮轮挤泡沫后，资本对纯餐饮的投资兴趣不再似2021年那般火热，反而对餐饮供应链服务企业以及具备食品属性的新餐饮更感兴趣。

2022年，消费行业投融资数量大幅下降，全年只有982起，其中餐饮领域减少102笔，同比减少33.5%。

一些投资人认为，新消费创业火爆正是依靠背后成熟的供应链支撑，让很多创业者降低了前端的创业门槛，可以快速借助代工厂建立品牌。而央厨化的集中操作、集中采购，既帮助餐厅降低运营成本又能提高人员效率。

而且其面临的行业竞争较小，营收稳定，投资风险更低。食品供应链企业一旦与客户建立了合作关系，在一定的周期中营收与业务均相对稳定。当企业发展壮大，已有的产能也将是企业的壁垒，使其具有更高的门槛，面临的竞争也更小。

在A股市场上，餐饮供应链企业的PE倍数一般不超过23倍，但在上市后，得益于企业的业绩表现，也能够获得不错的PE倍数。已上市的餐饮供应链企业中，佳禾食品、千味央厨、宝立食品等，在A股PE倍数也分别达到了96.17、72.56、55.30。

在一级市场上，过去食品供应链行业是产业资本与深耕消费、餐饮领域的风险资本关注的领域，而在如今，越来越多的外部投资人也在关注这个领域。

餐饮供应链着急上市寻找第二增长曲线

相比于C端项目，供应链项目缺乏“想象力”，很难呈现出指数级的增长。它的增长受限于硬资产的投入和产能的限制，一家产能只有5000万的供应链企业，很难去接手上亿的订单。且工厂的建设周期较长，这也意味着，扩充产能并非一日之功。

餐饮连锁化率的提升释放出了餐饮供应链企业的投资价值，同时也带来一定隐忧。

在餐饮连锁化率的提升之下，食品供应链行业也呈现出集中化、规模化的发展。早期像肯德基、麦当劳、星巴克等连锁化程度高的餐饮品牌进入中国开始打造本土化供应产业链，为一批供应商的崛起提供了条件，而餐饮连锁化率的进一步提升，也在促进上游供应链市场的变革——从小作坊升级到工业化生产，在原材料稳定性、半成品加工能力、产品研发能力、冷链物流效率和成本等方面都有了更高的要求，推动供应商们的工业化生产能力、研发能力、物流效率等方面的变革。

但另一方面，餐饮连锁化率的提升也让餐饮供应链企业过于依赖单一的大客户，会带来较大的风险，导致公司在议价能力上较弱，使其难以拥有更高的毛利率。而一旦这些客户建立自己的供应链，这些企业就面临订单流失风险。如蜜雪冰城便自建了大咖国际，海底捞旗下有颐海与蜀海两家供应链公司，元气森林在早期采用的也是代工，去年斥资55亿元建起了自己的工厂。如果服务好多个小客户也能够获得不错的市场份额，但这需要考验企业为客户定制服务的能力，业务增速必然很慢。

如今的食品餐饮供应链着急上市，获得更多资金探索第二增长曲线。预制菜就是重要的方向，如宝立食品也瞄准了这部分市场，布局轻烹解决方案和饮品甜点配料，寻求在C端打开突破口。这或许是一个解决过于依赖大客户的具备可操作性的重要途径。

银河证券在近期发布的研报《餐饮行业有望在22Q2之后迎来真正的基本面拐点》中认为：“长期来看，随着租金与人力成本不断提升，叠加人口结构变化的因素，复合调味品、速冻食品、预制菜享有广阔的成长空间，我们认为目前已经布局的企业具备先发优势。”

据美团数据，2021年中国餐饮市场连锁化率已提高到了18%，仍旧有很高的的提升空间。

安信证券认为，餐饮行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，餐饮供应链应运而生，供需共振推动其繁荣发展，行业红利期有望长期持续，各个细分赛道均有较大发展空间。

随着餐饮供应链逐步登陆资本市场，中国超万亿的食材供应链市场势必也将诞生一个中国版的“西斯科（Sysco）”。