内容来自何刚老师的投资参考
? 行业现状：寒冬已至
产量连续7年下滑
- 2025年规模以上白酒企业产量354.9万千升，同比下降12.1%
- 较2016年减产1000万千升，行业规模大幅萎缩
- 2025年前三季度，20家A股白酒上市公司总营收下降5.90%，净利润下降6.93%
龙头企业业绩承压
- 贵州茅台：2025年前三季度营收、净利润增速仅6.32%和6.14%，创2016年以来最低
- 五粮液：前三季度营收下降10.26%，净利润下降14.38%，第三季度暴跌52%和66%
-洋河股份：2025年第三季度出现3.73亿元季度亏损
? 核心问题：三重压力叠加
1. 需求端不可逆萎缩
- 政策限制：公款消费禁令导致中高端白酒需求缺口难补
- **人口结构**：老龄化加剧，老一代消费力下降，新一代对白酒接受度低
- **全球市场**：白酒出海仍处摸索阶段，难以弥补国内需求缺口
2. 产能端严重过剩
- 规模以上白酒企业从2016年1578家缩减至2025年887家
- 生产企业从3万家减至1万家，酒类商家消失超2万家
- 多数企业产能利用率不足60%，仅茅台等少数龙头接近100%
3. 价格体系全面崩溃
- 2021年以来中高端白酒需求持续萎缩，零售端降价促销形成恶性循环
- 经销商与民间囤货积压，新酒销量被挤压，加剧行业供过于求
? 投资价值分析
整体结论：短期不建议投资
行业处于结构性、不可逆的需求萎缩与产能过剩阶段，龙头企业业绩增长放缓甚至亏损。白酒指数基金净值从2021年1.678元跌至2026年0.695元，连跌5年。
争议焦点：段永平加仓茅台
段永平逻辑：认同茅台"不可复制的商业模式、护城河"，认为其高毛利率、现金流可长期维持。
质疑声音：若茅台毛利率降至70%、净利率降至30%（接近五粮液水平），净利润可能负增长，导致估值大幅调整。
⚠️ 风险提示
1. 盈利模式可持续性：龙头依赖高毛利率维持利润，但降价已导致增速创历史新低
2. 估值风险：茅台当前19倍市盈率略高于行业均值，若盈利下滑可能高估
3. 市场表现：2025年仅金徽酒上涨4.18%，其余企业股价下跌1%-76%
? 总结
白酒行业正面临"需求萎缩+产能过剩+价格体系崩溃"的三重压力，短期投资价值有限，长期需警惕盈利模式可持续性风险。投资者应保持谨慎，关注行业结构性调整机会。
