航发动力全称中国航发动力股份有限公司，是国内航空发动机制造的核心企业，也是我国大中型军用航空发动机核心研制生产基地。作为中国航空发动机集团旗下的上市平台，公司承载着为国家海、空军提供航空动力的战略使命，在国防军工产业链中占据不可替代的地位。公司前身可追溯至老牌军工企业，历经多年发展与资产重组，现已成为集航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务于一体的行业龙头。公司于1996年在上海证券交易所上市，实控人为中国航空发动机集团有限公司，属于典型的央企。
行业分类
- 申万一级行业：国防军工
- 申万二级行业：航空装备
主要概念
- 国防军工：核心配套我国歼击机、轰炸机、运输机等主力机型发动机，关乎国家战略安全。
- 航空发动机：涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全谱系军用航空发动机的研发制造。
- 国企改革：作为航空发动机专项核心承载者，受益于国企改革与资产证券化推进。
- 低空经济：布局通用航空动力及无人机动力系统，切入低空经济新赛道。
- 大飞机：参与国产民用大飞机动力系统研制配套，如长江系列发动机。
核心业务逻辑
航空发动机被誉为现代工业“皇冠上的明珠”，技术门槛极高，具有极高的研发难度与制造壁垒。航发动力干的业务非常聚焦，上游采购高温合金、钛合金等特种原材料及核心零部件，通过极其精密的加工、装配与试车，生产出推力覆盖数千公斤至数万公斤的各型航空动力装置。同时，开展航空发动机的维修保障与外贸转包生产业务，形成“研制+批产+服务”的全生命周期业务模式。
2024年公司营收478.8亿元，最大一块收来自航空发动机及衍生产品，卖了440亿，核心是为歼-20、歼-16等主力战机配套的“心脏”，以及为直升机配套的涡轴发动机。生意模式是典型的“计划+市场”双轨制，主要客户为军方及航空工业集团内部单位，结算方式以军品定价机制为准，账期相对稳定但较长。挣的是高技术门槛带来的垄断溢价，但由于军品定价机制限制，毛利空间受控，2024年整体毛利率约10.7%。
第二块业务是外贸出口转包，卖了不到20亿，核心是为国际主流航空发动机厂商如GE、Rolls-Royce等提供零部件加工制造。合作模式是按国际厂商的技术标准和订单需求进行生产交付，适配全球民航产业链的供应链需求。这块业务虽然占比不高，但能引入国际先进质量管理标准，提升公司制造水平，且部分订单毛利高于国内军品，是公司国际化战略的重要支点。
第三块业务是新兴业务，占比极小，包括燃气轮机、非航空动力产品等。核心是利用航空发动机衍生技术，开发地面燃机等产品，适配能源领域的动力需求。这块业务尚处于培育期，但为公司未来从“航空”向“航发+燃机”双轮驱动转型埋下伏笔。
三大业务板块本质上围绕“动力”这一核心展开，逻辑在于先通过国家专项投入掌握核心研制能力，再通过批量化生产降低成本，最后通过维修保障和服务延伸提升全生命周期价值，吃足国防现代化与航空装备升级的行业红利。
在产业链中的位置
航发动力在航空发动机产业链中处于绝对的中游“总装集成”环节，上游对接数百家特种材料及零部件供应商，下游直面军方用户及主机所，地位极其特殊。
上游端，核心材料如高温合金供应高度集中，具有极强的卖方议价能力，且受制于稀有金属资源，采购成本波动大。航发动力虽为央企，但在上游关键材料短缺时仍面临保供压力，原材料成本占总成本比例高，对毛利率侵蚀明显。
下游端，客户高度单一且强势，主要是军方及航空工业集团。军品采购遵循“成本加成”定价原则，即在核定成本基础上加计一定比例利润，这从根本上限制了公司的毛利率上限。虽然需求刚性且持续增长，但定价机制导致其无法像消费品企业那样通过品牌溢价获取高额利润。
制造环节，航空发动机属于典型的技术密集型与资金密集型产业。一条大推力涡扇发动机生产线投入超百亿，折旧压力巨大。且发动机研制周期长、试验验证环节多，从研发到定型往往需十余年，导致资产周转率低。航发动力通过承担国家重大专项任务，实现了规模效应，摊薄了单位成本，同时通过数字化、智能化产线改造提升制造精度与效率。
航发动力的核心竞争优势在于“唯一性+全谱系+全产业链”。它是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，具备不可替代的战略价值。通过长期的技术积累，掌握了核心机设计、叶片精铸、整机装配等关键技术。且具备“造修一体”的服务能力，能够提供全生命周期保障。但军品定价机制、上游材料成本波动及巨额研发投入，始终是压在公司盈利之上的“三座大山”。
竞争格局
航空发动机行业，本质是“用巨额投入和漫长周期，换来的技术代差优势”，行业壁垒高到几乎无法被新进入者撼动。竞争格局呈现“一超多强、高度垄断”的特征。
第一梯队是国内的航发动力与国际上的GE、Pratt & Whitney、Rolls-Royce。航发动力在国内军用市场占据绝对垄断地位，市占率接近100%，这是其最宽的护城河；但在国际市场上，主要处于追赶者位置，通过转包生产切入全球供应链，尚未能与国际巨头在军用大推力发动机领域直接竞争。
第二梯队是具备部分型号研制能力的科研院所及配套厂所。它们在特定细分领域如活塞发动机、小型涡桨发动机等具备研制能力，但不具备大推力涡扇、涡轴的全系统集成制造能力，无法对航发动力构成实质性威胁。
再往下基本没有有效的商业竞争者。由于航空发动机研发难度极大，试错成本极高，民营企业几乎无法涉足核心军用发动机领域，主要在非核心零部件或地面测试设备等边缘领域配套。
所以，这行的格局就是“国内垄断+国际追赶”。航发动力在国内是“独生子”，享受着国防预算向装备建设倾斜的红利。在国际上是“追赶者”，通过技术引进与自主创新，逐步缩小与巨头的差距。核心壁垒是“技术代差+国家意志”，这也是航发动力能持续领跑的关键。
财务情况（从巴菲特角度看护城河）
航发动力身处航空发动机总装核心环节，左手面临上游原材料成本波动压力，右手应对军品定价机制的利润封顶，营收规模稳步增长的背后，是国家战略投入与体制机制约束的博弈，财务账本里是“高确定性与低盈利性”的矛盾统一。
2024年营收增长但盈利下滑。2024年公司营收478.8亿元（同比+9.48%），归母净利润8.60亿元（同比-39.48%），毛利率10.74%，净利率仅为1.8%。营收增长靠的是军品批产节奏加快与订单交付量提升，但利润却大幅下滑。上游高温合金等关键材料价格波动及供应链成本上升，侵蚀了利润空间；同时，为突破技术瓶颈，研发费用显著增加，2025年三季报研发费用占比提升，导致期间费用率上升。军品“成本加成”定价机制，使得成本端的压力无法向下游传导，只能由企业自行消化，导致净利率常年处于低位。
2025年前三季度盈利承压明显。前三季度营收229.1亿元（同比-11.73%），归母净利润1.08亿元（同比-85.13%），毛利率进一步承压，经营现金流净额为-84.66亿元，资金压力较大。这反映出公司正处于型号研制与批产转换的关键期，新机型研发投入大，老机型批量交付节奏调整，导致短期业绩波动剧烈。虽然营收规模大，但“有利润无现金流”的现象突出，大量资金沉淀在存货与应收账款中，资产质量有待优化。
航发动力的财务底色，是国家战略任务喂出来的营收规模，却受制于军品定价机制与高研发刚性支出，呈现出“高营收、低净利、重资产、弱现金流”的特征。短期看，随着新型号定型批产，规模效应将逐步显现，盈利能力有望修复；长期看，若军品定价机制不进行实质性改革，无法实现“优质优价”，公司的盈利弹性将受限，其投资价值更多体现在资产证券化预期与国家战略安全的溢价上，而非单纯的商业盈利能力。
行业情况
航空发动机行业需求与国防现代化建设、空军战略转型紧密相关，未来将呈现三大发展趋势：
1. 装备升级加速，新型号放量：随着空军向“空天一体、攻防兼备”转型，四代机、五代机换装需求迫切，大推力、高推重比发动机需求旺盛，新型号将进入快速放量期。
2. 维修保障占比提升，全生命周期价值释放：随着在役机队规模扩大，发动机维修、大修及零部件更换需求将呈指数级增长，维修保障业务毛利率显著高于整机制造，将成为行业新的利润增长点。
3. 民用与新兴领域拓展，市场空间打开：随着国产大飞机C919配套发动机研制推进，以及低空经济对通用航空动力的需求爆发，航发企业将从单一军用向“军民融合”拓展，打开万亿级民用市场空间。
行业面临的挑战主要有两点：一是技术追赶压力大，核心关键技术如单晶叶片、粉末盘等仍需持续攻关；二是军品定价机制改革滞后，限制了企业盈利与再投入能力。
不得不了解的公司发展史
航发动力的历史可追溯至“一五”期间建设的老牌军工企业，1958年，在苏联援建下，国营红旗机械厂（后更名为西安航空发动机集团）成立，开始仿制苏联的航空发动机技术，为我国早期航空工业奠定基础。1966年，成功仿制出涡喷-6发动机，这是我国第一款自主生产的轴流式单转子带加力燃烧室的涡轮喷气发动机，装备于歼-6等国产战机，成为当时我国空军的主力动力。20世纪70年代，从英国引进斯贝MK202发动机技术，西安航空发动机公司据此研制涡扇-9（后命名为“秦岭”发动机），为我国涡扇发动机技术积累经验。1984年，沈阳航空发动机研究所开始自行研制涡喷-14（“昆仑”）发动机，这是我国第一台具有完全自主知识产权的中等推力级加力涡轮喷气发动机，标志着我国航空发动机研发能力迈上新台阶。
2014年，通过借壳原ST黑豹公司置入航空发动机业务完成上市，正式更名为航发动力，开启了专业化发展之路。航发动力通过整合沈阳黎明公司、贵州黎阳公司、株洲南方公司等7家航发企业，整合国内全谱系军用航空发动机资源，涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等各类发动机，成为我国航空发动机整机制造的龙头企业。2016年，航发动力划归新成立的中国航空发动机集团，定位为核心整机平台，进一步强化了我国航空发动机产业的集中统一管理和发展。航发动力成为集团动力主业的核心上市平台，迎来了发展的黄金期。公司先后承担了“太行”、“峨眉”等重点型号的研制与批产任务，实现了从“测绘仿制”向“自主研制”的跨越。
近年来，公司积极响应国家“两机专项”战略，全力保障重点型号研制任务，同时布局燃气轮机、无人机动力等新领域。2024年，子公司南方公司签下超100亿元通用航空动力意向订单，标志着公司在低空经济赛道迈出实质性步伐。总的来说，航发动力是一部浓缩的新中国航空动力发展史，从修配仿制到自主研制，从单一军用到军民协同，始终肩负着为战鹰打造“中国心”的使命。航发动力的发展历程，体现了我国航空发动机工业从依赖进口到自主可控、从跟跑到部分领域并跑甚至领跑的转变，是我国航空工业自主创新、攻坚克难的生动写照。未来，随着国防预算持续投入与低空经济风口到来，公司有望在保障国家战略安全的同时，释放更大的商业价值。
每天拆解一家上市公司，我们下期见。
