一文读懂上市公司:中国移动

全球通信巨擘的转型之路与投资价值解码

在中国数字经济版图上，中国移动（600941.SH/0941.HK）是一个无法绕开的存在。这家拥有超10亿移动用户的央企巨头，2024年实现营收1.04万亿元、净利润1384亿元，基站总数超250万座，覆盖96%以上国土人口。它既是传统通信服务的"压舱石"，也是数字化转型的"急先锋"。本文将深度解析这家万亿巨头的真实面貌。

一、发展历程：从"移动梦网"到"世界一流科技型公司"

中国移动的成长史浓缩了中国通信业的三次跃迁：

• 1999-2008年（2G/3G时代）：从中国电信移动通信局独立，2000年在香港、纽约上市，依托"移动梦网"模式奠定移动霸主地位

• 2009-2018年（4G时代）：4G网络先发优势，移动用户数从5亿激增至9亿，2015年登顶全球运营商收入冠军

• 2019年至今（5G+算力时代）：2021年纽交所退市，2022年回归A股，战略重心转向"连接+算力+能力"新型信息服务体系

三大里程碑事件塑造了今天的格局： 回归A股获得千亿级融资弹药，5G商用抢得技术先机， "AI+"战略 确立科技转型方向。

二、核心业务板块：CHBN四轮驱动新增长

2024年，中国移动通信服务收入达8895亿元，业务结构呈现"传统业务稳底盘，新兴业务拉增长"特征：

数据来源：中国移动2024年报

关键亮点：

• 移动云收入突破千亿，稳居国内公有云第三、运营商云第一

• 5G专网服务超8600家行业客户，在能源、制造领域形成标杆

• AI+DICT项目2025年上半年签约1485个，成为政企增收核心引擎

三、市场竞争优势：三重护城河构筑

1. 规模壁垒：绝对领先的网络与用户

• 网络规模：全球最大5G网络（超190万5G基站），率先实现"乡乡双千兆、村村5G"

• 用户规模：10.05亿移动用户（5G用户5.78亿）、3.23亿宽带用户，规模效应使单用户成本仅为电信/联通的60%-70%

• 资金实力：经营性现金流3400亿元/年，支撑每年千亿级资本开支

2. 技术壁垒：从标准制定到算力网络

• 牵头60项5G-A国际标准，主导RedCap、通感一体等关键技术

• 建成"4+N+31+X"算力网络（呼和浩特、哈尔滨两大万卡级智算中心），智算规模达61.3EFLOPS，占全国总量的1/6

• 发布"九天"大模型，在31省份部署AI能力，赋能千行百业

3. 生态壁垒：产业链核心地位

上游供应链：华为、中兴为前两大设备供应商，2025年采购金额超5300亿元，对产业链有绝对话语权下游客户群：阿里、腾讯、六大行等头部企业均为政企客户，形成"向华为中兴付钱，向腾讯阿里收钱"的强势格局

四、财务表现：大象也能起舞

核心财务指标（2024-2025H1）

数据来源：公司财报、东方财富证券

财务健康度分析：

• 盈利质量：净利润率13.3%，每股派息6.45元，派息率提升至72%以上，股息率达5.8%

• 成本控制：折旧摊销下降7.7%（5G设备折旧年限调整），销售费用率仅5.2%

• 资本效率：CAPEX连续三年下降，占收比从25%降至20%以下，自由现金流持续改善

风险提示：

• 移动用户净增从2019年的2500万降至2024年不足1000万，人口红利枯竭

• 政企市场竞争白热化，项目毛利率较传统业务低5-8个百分点

• 应收账款周转天数约25天，高于中国电信（27.6天），客户回款压力需关注

五、战略发展方向：三个升级计划

中国移动2025年提出 "三大计划" ，全面拥抱AI时代：

1. "两个新型"升级计划 ：投资重点从5G转向算力

• 新型信息基础设施：2025年算力投资占比超40%，规划建设十万卡级智算中心

• 新型信息服务体系：推动"算网大脑"向"算网智脑"跃迁，AI开发成本降低90%

2. "BASIC6"科创计划 ：布局下一代技术

• Big data（大数据）、AI（人工智能）、Security（安全）、Interconnect（能力中台）、Computility（算力网络）、6G

• 2025年研发投入占收比保持3.5%以上，重点投向量子计算（1138量子比特）、6G预研

3. "AI+"行动计划 ：重构业务逻辑

• 推出"灵犀智能体"终端底座，计划发展5G-A用户超2000万

• 构建"SMART"云服务，目标年营收突破1500亿元

• 赋能千行百业：目标2030年智能网联车渗透率80%，打造"硅基劳动力"生态

如中国移动董事长所言： "我们正在从电信运营商，转型为提供信息服务的科技创新公司。"

六、产业链图谱：连接者与赋能者

上游（设备与基础设施）

├── 通信设备：华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚贝尔

├── 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电、中天科技

├── 铁塔基建：中国铁塔

└── 芯片与元器件：海光信息、盛科通信

中游（运营服务）

└── **中国移动（核心枢纽）**

    ├── 网络规划与建设

    ├── 平台运营与维护

    └── 生态整合与赋能

下游（应用场景）

├── 个人消费者：10亿移动用户

├── 家庭用户：3亿宽带家庭

├── 政企客户：3400万主体（阿里、腾讯、六大行等）

└── 新兴领域：车联网、工业互联网、数字内容

产业链地位：

• 议价能力：对上游设备商（华为/中兴采购额占其营收30%+），对下游互联网企业（数据流量核心通道）

• 价值分配：2024年产业链采购超5300亿元，带动ICT产业整体发展

• 风险敞口：设备国产化率超90%，受国际制裁影响较小

七、投资价值分析：分红稳健型科技龙头

优势维度

1. 类债券属性：股息率5.8%，派息率72%+，适合防御性配置

2. AI时代底座：智算网络是AI发展的"水电煤"，卡位优势明显

3. 政策红利：承担"东数西算"、数字中国建设，获得战略资源倾斜

4. 估值安全：A股PE约15倍，PB 1.6倍，低于美股Verizon（18倍PE）

风险维度

1. 增长天花板：移动用户渗透率>110%，传统业务接近峰值

2. 资本开支压力：算力投资高峰期，2025年CAPEX仍超1500亿元

3. 竞争格局恶化：电信天翼云增速超30%，联通5G专网价格战

4. 技术颠覆风险：卫星互联网（Starlink）可能分流偏远地区用户

机构观点

• 海通证券：维持"优于大市"评级，目标价115元，"算力网络价值重估可期"

• 中金公司："从运营商到AI服务商的估值切换，给予2026年18倍PE"

• 风险提示：需关注5G-A商用进度和AI项目落地情况

八、行业展望：站在碳硅融合文明的入口

2025年全球电信业呈现"东强西弱"格局：中国、日本运营商营收增速3%-4%，北美AT&T、Verizon增速不足1%。中国移动以1384亿元净利润问鼎全球运营商冠军，但美国三巨头总利润3209亿元，显示中国运营商ARPU值（46.9元）仅为美国（约400元）的1/8，价值提升空间巨大。

未来三年关键变量：

• 2025-2026：5G-A商用+AI终端规模化，决定C端ARPU能否突破50元

• 2026-2027：算力网络实现"东数西算"调度，政企收入占比能否超35%

• 2027-2028：6G预研与量子通信商用，重构技术壁垒

给投资者的启示：

• 短期：关注CAPEX下降带来的自由现金流改善，以及分红比例提升

• 中期：跟踪移动云、AI+DICT项目毛利率变化，验证第二曲线盈利能力

• 长期：评估公司从"管道商"到"平台服务商"的转型成败

正如中国移动在财报中所言： "我们正从人口红利转向人心红利，从流量红利走向信息红利。" 这家万亿巨头能否在AI时代续写辉煌，取决于能否将10亿用户规模转化为数据、场景和生态优势。对于追求稳健收益的投资者，它是当下A股稀缺的"高股息+科技成长"双属性标的；对于看好中国数字经济的布局者，它是不可或缺的底座资产。