0前言-诗意致辞
一、公司概况与基本面数据
1.1 公司成立与商业定位
蓝箭航天空间科技股份有限公司成立于2015 年 6 月，是国内首批进入商业运载火箭领域的民营企业之一，目前正冲刺科创板 IPO，并有望成为 “商业火箭第一股”。公司主营业务包括：
- 液氧甲烷发动机研发与制造
- 运载火箭整机研发、生产及发射服务
- 提供商业航天火箭发射服务与相关技术服务
未来发展战略:蓝箭航天是国内领先的商业航天企业，主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条，打造航天领域的科技综合体，成为世界一流商业航天企业。
1.2 IPO 与募资计划
蓝箭航天于2025 年 12 月31 日 递交科创板 IPO 招股书申请，计划募集 75 亿元人民币，其中：
- 27.7 亿元 用于可重复使用火箭产能提升项目
- 47.3 亿元 用于可重复使用火箭技术提升项目
1.3 股权结构与控股
招股书披露，公司股权较为分散，股东数量110个，但实际控制人为创始人 张昌武 及其控制的多类实体合计控制较大比例股权。
在非公开交易市场上，2025 年 4 月曾出现一笔蓝箭股权交易（碧桂园创投 11.063% 股份出售），对应估值约 127.54 亿人民币.
二、行业概览与市场数据洞察
2.1 全球商业航天市场规模与增长
根据第三方行业报告，截至2024 年：全球航天经济规模约 6,120 亿美元,其中商业航天收入约 4,800 亿美元，占比约 78% .在过去十年（2015–2024 年）间，全球商业航天的年均复合增长率约 7.7%。
2.2 中国商业航天市场数据
中国商业航天产业呈现出爆发式增长：全行业规模约 2.5–2.8 万亿元人民币,年复合增长率超过 20% ,行业参与主体已超过600 家企业.
根据前瞻产业研究院预测，2025 2030 年，中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计 2030 年中国市场规模将达到 8 万亿元人民币。
2.3 商业发射次数及竞速趋势
截至2025 年 11 月：全球轨道发射次数已超过 每月 26 次，进入所谓“周更发射时代”.
- 中国全年进行了 87 次发射（84 次成功）
- 民营商业火箭完成 23 次发射任务，部署航天器 324 颗 .
这意味着：民营发射活动在中国全国总发射活动中已占有明显份额；商用与政府混合需求推动市场加速演化。
2.4 中国大型卫星星座需求
中国正在推进多个大型低轨卫星组网项目，如：GW 星座,千帆星座,这些星座计划部署总数超过万颗级低轨卫星，对发射能力提出极大需求。这些都是蓝箭未来收入潜力的源泉。
2020年中国星网提交了 12,992 颗卫星星座的申请， 根据 ITU 规则， 第 9 年 需 完成星座总规模的 10%，否则资源可能被收回 ，因此 GW 星座 202 9 年底前 需部署约 1,300颗卫星 。 垣信卫星 千帆 星座 计划 2027 年底前部署 1,296 颗卫星 ，到 2030 年底完成1.5 万颗低轨卫星的互联网组网 。 截至 2025 年 12 月，两大星座已发射卫星数量均未超过 150 颗 火箭发射 具有 巨大 需求 ，市场空间极其广阔。
根据功能划分，传统卫星主要包括通 信 卫星、遥感卫星 及 导航卫星 。根据《 SpaceEconomy Report 2024 》（ Euroconsult , 2025 2024 年通信卫星、遥感卫星及导航卫星市场规模分别为 1,592 亿美元、 201 亿美元及 134 亿美元，通信卫星市场规模领先。
根据卫星轨道 高度不同， 可分为近地低轨卫星（ LEO ）、中轨卫星 MEO ）和 地球静止轨道卫星（ GEO ）），其中太阳同步轨道卫星 SSO ）和极地轨道卫星都属于 近地低轨卫星 。具体情况如下：
三、核心技术路线与竞争力分析
在投资技术密集型企业时，理解技术路线和壁垒极为关键。
3.1 技术路线选择：液氧甲烷 + 可复用
蓝箭选择的是液氧甲烷发动机 + 可重复使用火箭 的组合技术路线。这一技术路线具有较高的长期成本优势和适合高发射频次的潜力。
2023 年，蓝箭旗下“朱雀二号”运载火箭搭载自研液氧甲烷发动机成功进入轨道，是国内首个此类成就。
2025 年 12 月，朱雀三号成功首飞入轨，实现了大推力运载火箭创新突破，并开展了一级助推器回收试验。
3.2 技术壁垒与研发投入
报告期内，蓝箭航天研发支出持续较高：
- 2022 年：4.87 亿元
- 2023 年：8.30 亿元
- 2024 年：6.13 亿元
- 2025 上半年：3.60 亿元
三年半累计研发投入约22.9 亿元。
3.3 竞争格局
海外竞争对手主要是Space X。
国内商业航天细分赛道中，主要竞争对手有：天兵科技\星际荣耀\中科宇航\星河动力等,这些企业也在推进自研运载火箭和推进技术，但在可复用液氧甲烷技术路径与量产化验证方面，蓝箭目前处于领先位置。
海外竞争对手
国内竞争格局分为 “民营头部” 与 “国有国家队” 两类，蓝箭航天作为民营龙头，主要竞争对手如下：
国内民营竞争对手
3.4 竞争优劣势
竞争优势
2、竞争劣势
3.5产品对比
天鹊、朱雀二号、三号
四、财务状况解读
4.1 收入与亏损趋势
根据招股书公开数据，蓝箭航天的营收与净损情况如下：
报告期 | 营业收入（万元） | 净利润（亿元） |
2022 | 78.29 | -8.04 |
2023 | 395.21 | -11.88 |
2024 | 427.83 | -8.76 |
2025H1 | 3643.19 | -5.97 |
从数据看：
- 营收在逐年增长，尤其 2025 年上半年实现显著增长
- 累计净亏损约 35 亿人民币 级别 (中国风险投资)
- 研发投入远大于营收规模
这符合重资产、硬科技行业特征。
4.2 现金流与未弥补亏损
招股书披露：
- 经营活动现金流均为负值，并且额逐年扩大
- 截至 2025 年 6 月 30 日，公司合并报表未分配利润为 -48.4 亿元 (新浪财经)
现金消耗主要来自研发和生产准备投入，同时收入规模尚未能够覆盖成本。
4.3 研发强度与行业对比
从研发支出占营收比率：
- 2022 年：研发费用 / 收入 ≈ 622 倍
- 2023 年：≈ 210 倍
- 2024 年：≈ 143 倍
- 2025 上半年：≈ 9.87 倍 (新浪财经)
这种极高的研发强度在行业早期并不罕见，但显示公司仍处在技术积累和规模化发力前的阶段。
资产负债表主要科目
利润表主要科目
现金流量表主要科目
五、募投项目与未来发展路径
5.1 募投项目构成
本次 IPO 拟募资总额 75 亿元，项目分布如下：
项目方向 | 规划投资额（亿元） |
可重用火箭产能提升 | 27.7 |
可重用火箭技术提升 | 47.3 |
重点投入方向反映出公司战略判断：
- 当前阶段研发验证已取得实质性进展
- 接下来关键是技术成熟与规模化生产
- 这两项正是商业化落地的核心前提
5.2 未来盈利路径与进度预期
招股书中体现，公司设定的收入预期为：
- 2026 年：营业收入 ≥ 5 亿元
- 2027 年：营业收入 ≥ 10 亿元
这反映出公司判断市场需求在未来两年有望进入商业化放量阶段。
核心数据参考来源
- 蓝箭航天财务与业务数据（招股书）
