【国联食饮|公司点评】
中国飞鹤：
收入企稳，派息率提升
报告外发时间：2023-09-01
事件
公司发布2023年中报：上半年公司实现营业收入97.55亿元，同比增长0.71%；实现净利润16.96亿元，同比增长-24.82%，实现扣非归母净利润10.08亿元，同比增长-39.84%。
Ø 收入基本持平，公司加大派息比例
23H1公司实现营业收入97.35亿元，同比增长0.71%。上半年行业竞争加剧以及出生率下降，但飞鹤凸显经营韧性，收入同比基本持平。分价格段看，23H1超高端/高端/普通婴配粉实现营收 59.7/ 26.6/ 3.3亿元，分别同比增长 +6%/ -13%/ -21%。2023H1公司毛利率65.33%，同比下降2.26pct，毛利率下降主要因为经典星飞帆产品收入下降。公司销售/管理/财务/其他费用率分别为 35.54%/ 7.78%/ 0.28%/ 0.44%,分别同比变动 3.06pct/ 0.99pct/ 0.16pct/ -0.14pct。销售费用率上升，主要是因为公司线下活动以及促销活动费用增长。受费用支出增加、毛利率下降影响，2023H1公司归母净利率17.42%，同比增长-5.90pct。23H1公司加大派息比率，计划每股宣派股息0.12元，同比提升28%，占23H1归母净利润的66%。
Ø 出生率有望企稳回升，新国标或改善行业竞争格局
需求端看，2022年我国出生率下降为6.77%，随着我国三胎政策的实施，以及疫情间压抑的婚宴需求释放，预计未来1-2年出生率有望企稳回升。政策面看，卫健委2021年2月22日颁布婴儿食品级婴幼儿奶粉新国标，新标准对蛋白质、碳水化合物、微量元素等领域做出了更严格的规定，有利于行业集中度进一步提升
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 226.04/ 242.48/ 258.91亿元（原值为 236.29/ 260.16/ 284.92亿元），同比增速分别为 6.07%/ 7.27%/ 6.78%，归母净利润分别为 50.70/ 56.04/ 63.54亿元（原值为 55.49/ 62.92/ 72.19亿元），同比增速分别为 2.60%/ 10.51%/ 13.40%，EPS分别为 0.56/ 0.62 / 0.70元/股，3年CAGR为9%。鉴于新国标后行业格局有望优化，疫情后生育率有望回升，我们给予公司23年10倍PE，目标价6.2港元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
生育率恢复不及预期，海外流动性变化，新品推广不及预期
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（高端酒、区域酒、食饮新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮产业链）、乳制品）
山东大学经济学硕士。专注于预制菜、餐饮消费产业链、乳制品研究分析。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖产业链上下游）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点绩会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：孙凌波
E-MAIL：sunlb@glsc.com.cn
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