【国联食饮|公司点评】
海融科技：Q2成本压力明显改善，直营渠道快速增长
报告外发时间：2023-08-30
事件
公司发布2023年中报：上半年公司实现营业收入4.74亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降6.65%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降2.13%。其中Q2公司实现营收2.33亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润0.25亿元，同比上升26.57%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长20.86%。
Ø 植脂奶油营收稳健发力，直销渠道迎来快速增长
上半年公司实现营业收入4.74亿元，同比增长13.09%；Q2公司实现营收2.33亿元，同比增长14.51%。分产品看，2023H1植脂奶油/果酱/巧克力/香精香料营收分别为 4.37/ 0.16/ 0.15/ 0.04亿元，分别同比增长 +13.47%/ +16.87%/ -5.65%/ +1.52%。公司积极推进品牌建设，不断提升品牌价值。“奶油家族”系列焕新亮相，从美味轻负担的植物基系列、轻脂稀奶油到拓展餐饮赛道的植物基巴旦木奶、可食用的樱花花瓣酱进行了全新升级，抢占烘焙与餐饮市场。分区域看，2023H1境内/境外营收分别为 3.91/ 0.83亿元，同比 +15.46%/ +3.06%。分渠道看，2023H1经销/直销模式营收分别为 4.1/ 0.61亿元，同比 +11.64%/ +23.99%。公司目前正积极拓展全国和区域性连锁 KA 客户的合作。Q2公司毛利率34.76%，同比上升2.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.74%/ 7.73%/ 3.43%/ -2.15%，分别同比变动 +3.01pct/ +1.35pct/ -0.49pct/ -0.68pct。销售费用增加主要为参加展会增多、销售团队人员补充、差旅出差增多。管理费用增加主要系筹建粤海融工厂人员工资、厂房租金及办公费等增加所致。Q2公司归母净利率10.73%，同比增长0.93pct。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计23-25公司年营业收入分别为 10.44/ 13.33/ 16.51亿元（原值为 10.74/ 13.20/ 15.74），分别同增 20.29%/ 27.66%/ 23.86%，归母净利润分别为 1.02/ 1.47/ 2.09亿元（原值 1.37/ 1.95/ 2.70亿元），分别同增 8.82%/ 45.03%/ 42.05%。对应23-25年EPS分别1.13/1.64/2.32元，三年CAGR为31%。公司主业盈利能力改善，新客户、新渠道发力开拓新增长极，我们给予公司24年25倍PE，目标价41元，维持“增持”评级。
Ø 风险提示
消费恢复不及预期，市场竞争加剧，新品增长不及预期
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（高端酒、区域酒、食饮新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮产业链）、乳制品）
山东大学经济学硕士。专注于预制菜、餐饮消费产业链、乳制品研究分析。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖产业链上下游）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点绩会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：孙凌波
E-MAIL：sunlb@glsc.com.cn
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