【国联食饮】古井贡酒：业绩表现超预期，区域龙头再显增长弹性
外发报告日期：2023年08月31日
事件
公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入113.10亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润27.79亿元，同比增长44.85%。其中23年Q2单季度实现营业收入47.26亿元，同比增长26.78%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长47.52%。整体业绩尤其利润端超预期。
点评
Ø 年份原浆引领增长，省外仍为增速高地
分产品看，23H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收87.61/11.11/11.08亿元，同比增长30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分别为85.15%/59.21%/65.71%，年份原浆系列仍为核心增速来源。分地区看，23H1华中/华北/华南/国际地区营业收入分别为97.83/8.21/6.96/0.10亿元，同比变化+24.19%/+34.89%/+38.07%/-13.62%，其中华中地区营业收入占比86.49%（-1.02pct），省外在业绩上仍为增长高地。23H1经营活动现金流47.28亿元，同增12.80%；合同负债30.25亿元，较23Q1环比减少17.20亿元；数据较为合理。
Ø 成本费用持续优化，利润率提升亮眼
23H1公司成本费用结构进一步改善，毛利率78.88%（+1.35pct），净利率25.15%（+3.24pct）。销售费用率26.95%（-1.88pct）；管理费用率5.16%（-1.05pct）；研发费用率0.26%（-0.04pct）。公司整体库存量同比增长12.70%，其中，年份原浆库存量同比增加53.51%，主要系公司收入增加，产品备库增加；古井贡酒同比减少66.04%，黄鹤楼及其他库存同比减少60.82%，主要系销售前期库存的影响。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为211.47/261.69/316.25亿元，对应增速分别为26.5%/23.7%/20.8%，净利润分别为44.44/57.52/71.55亿元，对应增速41.4%/29.4%/24.4%，EPS分别为8.41/10.88/13.54元，对应PE分别为33/26/21。参照绝对与相对估值，我们给予公司24年31倍PE，目标价340.54元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
宏观经济波动；产品结构升级受阻；全国化进程不及预期
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
证券分析师：陆金鑫
E-MAIL：lujx@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590523010001
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