【国联食饮】金种子酒：Q2单季度利润如期转正，经营管理质量全面改善
外发报告日期：2023年08月31日
事件
公司发布2023年中报，23H1实现营收7.68亿元，同增27.63%；归母净利润-0.38亿元，同增0.17亿元；扣非归母净利润-0.43亿元，同比增长0.25亿元。其中23Q2单季度实现营收3.35亿元，同增30.52%；归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润7万元；23Q2单季度如期扭亏。
点评
Ø 产品矩阵全面更新，渠道建设逐渐完善
分产品看，22H1公司中高档酒/普通白酒营收2.27/1.39亿元；23H1对产品采取新的档次分类方法，按照100和500元/瓶划分，高/中/低端分别营收0.17/0.90/3.86亿元，主力产品馥合香完成产品重塑，新品头号种子顺利推广。分区域看，省内/外分别实现营收4.22/0.72亿元，同增30.85%/62.59%，省内市场信心提升，省外小基数下实现高增。23H1末省内外经销商290/180家，分别净增40/71家，公司借势华润渠道优势加速招商，啤白融合补强市场布局，安徽等重点市场强化馥合香渠道建设，省内完成最小区域的馥合香渠道布局。23H1合同负债0.91亿元，环比22年末略降0.19亿元；经营活动现金流-0.13亿元，比去年同期增加2.90亿元。
Ø全面推进降本增效，23Q2单季度完成扭亏
23H1毛利率30.10%，同比下降3.15pct，环比23Q1上升2.86pct，主要系产品结构调整。公司上半年仍亏损，但净利率同比提升4.18pct，单Q2净利率1.09%。费用管控加强，销售费用率13.37%，同减9.17pct，销售费用同减24.31%，主要系广告费用投入较上年同期减少；管理费用率8.63%，同减1.40pct，管理费用同增9.81%，主要系人员管理的市场化机制基本落地，报告期内辞退福利增加；研发费率0.98%，同减1.08pct，研发费用同减39.45%，主要系新品研发基本完成。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们认为金种子是当下白酒板块稀缺α标的，坚定看好华润引领下公司中长期高速高质发展。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.90/30.86/45.95亿元，同比增速分别为67.9%/55.0%/48.9%，归母净利润分别为0.58/4.00/9.83亿元，同比增速分别为130.8%/594.0%/145.9%，EPS分别为0.09/0.61/1.49元/股。建议重点关注。
Ø 风险提示
宏观经济波动；省内竞争加剧；新品推广培育效果不及预期
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
证券分析师：陆金鑫
E-MAIL：lujx@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590523010001
法律声明：
本微信平台所载内容仅供国联证券股份有限公司的客户参考使用。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以研究所发布的完整报告为准。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号的版权归国联证券所有，任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
