【国联食饮】
新乳业：营收显著增长，利润率稳步改善
报告外发时间：2023-08-29
事件
公司发布2023年中报：上半年公司实现收入52.98亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长25.14%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长60.83%。其中Q2实现营收27.77亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长20.54%；实现扣非归母净利润1.55亿元；同比增长43.20%。
Ø 营收显著增长，利润率稳步改善
Q2实现营收27.77亿元，同比增长12.72%。按区域分，23H1西南/华东/西北/华北/其他区域营业收入分别为 20.13/ 14.36/ 7.78/ 4.45/ 6.24亿元，分别同比增长 6.71%/ 21.42%/ 2.38%/ 9.40%/ 15.07%。按销售模式分，公司经销/直营模式收入分别为 21.40/ 27.19亿元，分别同比变化 -7.04%/ 34.42%。受制造费用率下降以及生鲜乳价格下行影响，公司销售毛利率28.81%，同比提升2.62pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.81%/ 4.25%/ 0.43%/ 1.44%；分别同比变动 1.72pct/ -0.91pct/ 0.03pct/ 0.02pct。公司加大产品促销力度，增加广告宣传投入，销售费用率有所上升。Q2公司实现投资净收益1200万元，去年同期为2800万元；资产处置产生亏损1900万元。受非经常损益影响，公司归母净利率6.34%，同比提升0.41pct，低于成本改善幅度。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 114.64/ 130.82/ 148.69亿元（原值为 125.18/ 147.86/ 170.78亿元），同比增速分别为 14.56%/ 14.12% / 13.67%，归母净利润分别为 4.86/ 6.13/ 7.66亿元（原值为 5.37/ 6.54/ 8.31亿元），同比增速分别为 34.33%/ 26.33%/ 24.81%，EPS分别为 0.56/ 0.71/ 0.88元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司持续推进五年战略规划，收入稳健增长，利润率显著改善。参照可比公司估值，我们给予公司2023年31倍PE，目标价17.36元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
消费恢复不及预期，原材料价格波动
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：孙凌波
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