——四川并济科技有限公司（简称并济科技）。
核心信息速览
项目 | 详情 |
|---|---|
企业全称 | 四川并济科技有限公司 |
成立时间 | 2020年7月，注册于四川内江 |
法定代表人/实控人 | 王晓丹 |
注册资本 | 约1.47亿元（实缴不到7000万） |
主业 | AI算力服务、智算中心运营、异构算力调度 |
被执行时间线 | 2026年4月首次被执行1.17亿 → 5月第二次8200万 → 6月2日四笔合计5.619亿元 |
踩雷的租赁公司（15家左右）某金租于2026年5月25日正式起诉，案由为融资租赁合同纠纷，其余多数租赁公司尚未进入诉讼程序。
事件本质
并济科技表面光鲜——国家级高新技术企业、省级专精特新、参与天府智算西南算力中心建设、规划50000P算力——实际上是一家典型的高杠杆算力租赁玩家：靠大量融资租赁撬动GPU采购，以未来算力收入覆盖刚性租金。当算力价格战（API打到"厘"级）叠加AI芯片快速贬值，现金流断裂后，整条租赁链连锁违约。
⚠️ 这也是算力租赁赛道爆火以来，披露的最具代表性的集中暴雷案例——不是算力需求不存在，而是"杠杆 + 设备快速贬值 + 价格战"三者叠加，把重资产模式的脆弱性彻底暴露了出来。
融资租赁公司 × 算力企业：信用管理与尽职调查操作框架
以下框架把并济科技这类暴雷案例的教训，翻译成可落地的尽调动作和审批门槛，兼顾监管合规（《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，2026-01-01施行）与一线可执行性。
一、先立"总纲"：算力项目风控必须三维穿透
业内最成熟的评审框架就三个轴，任一轴穿透失败就不该做：
维度 | 你在验证什么 | 典型翻车点 |
|---|---|---|
① 主体穿透 | 它是不是"真算力运营商"，而不是"讲故事的壳+转租中介+关联方倒手平台" | 空壳股东、实控人背景不清、主体多处多头融资、社保/团队规模与资产量级不匹配 |
② 资产穿透 | GPU服务器真实存在、权属干净、可识别、可处置，且"不名租实贷" | 租赁物虚列、序列号不特定化、同一批设备多登记、售后回租无真实买卖背景 |
③ 现金流穿透 | 租金不是靠再融资滚来的，而是靠底层算力租约的真实现金流覆盖 | 下游租约造假/多层嵌套、回款不直接、利用率不足、价格战击穿毛利 |
二、准入阶段：先把"不该碰的"一刀切掉
1）硬性负面清单（一票否决）
无IDC/云服务相关必要资质牌照仍大规模对外提供算力服务（至少应有ICP/增值电信等业务资质，涉及等保的要查等保）
核心GPU来源明显不合规：无正当采购链路、无发票/报关单支撑，或供货商不在英伟达/浪潮/戴尔等授权渠道白名单内
已在中登网出现同一批设备重复融资线索，或承租人/实控人已有多条被执行/股权冻结且在上升通道（如并济那种"近2年被执行6次、金额数亿"的信号）
交易结构明显走售后回租但买断价款显著偏离市场价、无真实交付/验收证据链——监管口径下极易被穿透认定为"名为租赁实为借贷"
2）最低准入门槛建议
指标 | 建议门槛（可因主体层级调整） |
|---|---|
实缴资本 / 融资金额 | ≥ 20%（防"空手套白狼"） |
资产负债率 | ≤ 75%（算力重折摊，很多"表观利润"靠折旧政策，杠杆更危险） |
经营现金流/营业收入 | > 20%~25%，或至少经营现金流转正 |
已确权的下游算力租约覆盖率 | 租约承诺现金流 ≥ 租金覆盖倍数 1.3~1.5×（不是账面收入，是能回款的） |
单客集中度 | 单一下游客户收入占比不宜 > 40%~50%（防"一根绳子吊死"） |
三、尽职调查：分阶段 Checklist（这才是核心）
▎Layer 1 — 主体真实性 & 信用画像（防"壳公司陷阱"）
查什么 | 怎么做（核验手段） | 风险信号 |
|---|---|---|
股权/实控人/关联方全景 | 章程+股东名册+穿透到自然人；查关联公司是否也在大量做设备融资 | 多层SPV、频繁章程修正、核心资产在关联方之间来回倒 |
司法/执行/限高/失信 | 中登网 + 裁判文书网 + 执行信息公开网 + 企查查/天眼查交叉 | 被执行金额累计大、股权冻结、涉金融纠纷开庭公告 |
团队"技术基因" | 核心技术团队履历、运维团队规模（社保/个税）、是否有自建调度平台/运维体系 | 社保人数十余人却号称管数千张卡；无运维SLA体系 |
资金来源结构 | 查是否已借典当/小贷/短期高息维持现金流（这是濒临断裂的典型信号） | 并济到后期出现典当、短期内资借款——这就是现金流红灯 |
? 并济的教训在这里：14~15家租赁机构同一时间段扎堆进场，是否在早期把"总融资敞口/总设备存量/总GPU数"做成互斥校验不得而知，如果每家只看到自己那一笔的租赁物，看不到全局杠杆，那就会出现巨大风险。
▎Layer 2 — 租赁物核查（算力场景最关键、也最容易出事的部分）
这层决定你到底是融资租赁还是踩进"名租实贷+设备处置黑洞"。
（1）租赁物"适格四件套"
四件套 | 要求 |
|---|---|
真实存在 + 特定化 | 每台服务器/机头必须有：序列号（SN）+ 资产编号 + 存放机架/机房位置 + GPU型号与数量清单；形成设备清单附件纳入合同 |
权属清晰 | 采购合同 + 增值税专用发票 + 付款凭证 +（进口场景）报关单；无在先抵押/查封/其他出租人重复登记 |
可处置 / 有流通性 | 主流型号（H系列/L系列/国产旗舰）/ 有二级市场报价参考 / 有回收商询价；远离"定制怪卡怪机" |
价值公允 | 三家以上报价或第三方评估；警惕"低值高买"——算力设备"市场溢价"可以存在，但要解释得清、留痕足 |
（2）中登网登记必须做到"可对抗第三人"级别
登记描述不要只写"XX台服务器"，而要写：
规格型号 + 数量 + 序列号列表/机架位置 + 存放机房地址 + 对应采购发票号
放款前必须做中登网排重检索：承租人为名下的所有设备融资登记，是否有交叉重叠？
（3）售后回租的"穿透验证"（高危区）
监管口径非常明确：售后回租必须有真实的租赁物、真实的所有权人、真实的交付/验收历史。
建议你强制要求这条证据链：
采购发票 + 原始采购合同 + 历年折旧台账+ 设备现场照片（带SN铭牌）+ IT资产管理系统截图+ 机房租赁合同/托管协议（证明设备在确定物理位置）任何一项拿不出来 → 降级或否掉。
▎Layer 3 — 现金流穿透（最核心：还款来源到底从哪来？）
算力企业最大的尽调陷阱是：账面说有很多"算力服务收入"，但你永远要追问——回没回款、谁在付、付到哪个账户。
必做动作：下游租约穿透核查
核查项 | 具体操作 |
|---|---|
下游客户真实性 | 大国企/运营商/上市公司/头部AI公司 → 可核验；若全是"某科技公司""某智能公司"且无法核验 → 红旗 |
合同原件 + 银行流水交叉 | 租金收入对应的收款流水要能对应到合同（至少抽样60%+金额） |
应收账款质押闭环 | 优选：租金收入账户监管（监管账户/SPV账户）+ 应收账款质押登记，让回款先经过你可控路径再释放 |
价格战敏感度 | 要求承租人给出：当前签约单价 vs 最近续签/新增单价走势；做下行情景压力测试（出租率降到60%、单价降20%~30%后还能不能Cover租金） |
"电费反欺诈"核验（非常好用）
逻辑：GPU是耗电怪兽，跑不跑、跑多少，电费不会说谎。
拿到机房/电力公司出具的电费账单或现场抄表记录
反算：GPU数量 × 典型功耗 × 运行小时 → 估算最低月电耗
如果电费远不够支撑声称的在架规模/利用率 → 要么机器不在跑，要么规模虚报
四、信用管理：别把风控全押在"主体评级"上，要用"结构增信"
1）增信组合建议（不是只看财报）
增信工具 | 作用 | 注意点 |
|---|---|---|
实控人/主要股东 连带责任保证 | 防"有限责任逃避" | 要核实在配偶知情同意/财产范围 |
租赁物第一顺位抵押权/登记 + 设备保险权益转让 | 资产保全 | 保险要含"设备损失+营业中断" |
收费权/应收账款质押（算力服务合同项下） | 把回款拽向你 | 必须同步做账户监管才有意义 |
股权质押（项目公司层面） | 辅助 | 算力项目公司股权价值 = 设备残值 - 债务，往往不高，别把它当主菜 |
保证金 + 分期放款 | 提高违约成本、降低一次性风险 | 强烈建议按设备交付/验收节点分批放款 |
2）交叉违约 & 总量上限（防"多头融资滚雪球"）
这是并济案最该吸取的制度性教训：允许同一承租人对同一批资产在不同租赁公司间"切蛋糕式融资"，等于帮它造杠杆梯。
建议写入合同/授信政策：
承租人须披露全部既有设备融资敞口（附中登网截屏+租赁物清单）
约定交叉违约：任一笔对其他金融机构的设备融资违约 → 你这边有权加速到期
设总杠杆上限：
（全部设备融资余额）÷（设备公允总值）≤ 某一阈值（如 70%~80%）
超过不批
五、租后管理：算力项目最怕"放完款就失联"
新规对租后监测的要求非常明确：要持续跟踪租赁物状态 + 经营/现金流 + 司法风险，不能等逾期才看。
建议的监测仪表盘（按月/按季）
监测项 | 数据来源 | 预警阈值（示例） |
|---|---|---|
GPU利用率/出租率 | 算力调度平台后台或机房运维报表（最好能IT审计） | 连续2月 < 55%~60% → 橙警 |
电费账单 vs 声称运行水平 | 电力公司/机房运营方 | 明显背离 → 红警 |
监管账户回款覆盖率 | 银行流水 | 当月回款/当期租金 < 1 → 橙警；< 0.8 → 红警 |
新增被执行/股权冻结 | 自动监测工具 | 新增金融纠纷/被执行 → 立刻触发复核 |
设备移位/机房变更 | 巡检/机房管理方确认 | 未经同意移位 → 红警 |
六、一张"最简落地版"尽调清单（打印可用）
【主体】□ 营业执照/章程/穿透股权图/实控人无金融犯罪□ 司法：被执行/限高/股权冻结/开庭公告（金融纠纷）→ 风险扫描□ 团队：社保人数、核心技术人员雇佣关系、运维体系□ 资质：IDC/ICP/等保（如适用）【租赁物（每次必做）】□ 设备清单：SN/型号/数量/存放机架与机房地址/采购发票号□ 采购链路：合同-发票-付款-报关单（进口）完整□ 中登网：排重检索 + 己方登记描述到"可特定化"级别□ 第三方评估 or 三家报价（防低值高买）□ 保险方案 + 权益转让【现金流】□ 下游算力服务合同抽样原件 + 对应回款流水□ 电费账单/机房用量反算核验□ 监管账户/应收账款质押闭环（至少主合同覆盖比例≥50%）□ 压力测试：出租率降至60%/单价下滑20%后的DSCR【增信/条件】□ 实控人连带保证 + 配偶知情□ 交叉违约条款 + 总杠杆披露义务□ 分批放款（按交付验收节点）□ CP完成后才可放款（登记完成+保险生效+账户监管落地）最后一句话总结
算力融资租赁的本质风险不是"AI不火"，而是高杠杆 + 设备快速贬值 + 收入端价格战三者叠加，会把"看上去很好的资产"在12~18个月内变成流动性炸弹。好的尽调不是更复杂，而是更"硬"：硬到设备序列号、硬到电费单、硬到回款进了哪个账户。
如果你愿意，我可以按你们的业务模式（偏直租建中心 vs 偏售后回租扩容）和客户层级（民营算力运营商 vs 国资/城投背景 vs 上市公司）把上面这套再细化成一套更贴近你内部审批模板的版本（含评分卡权重与红线条款措辞）。
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