王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
周喜证券分析师
SAC No：S1150511010017
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
初步统计，2026年前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末社会融资规模存量同比增长7.8%（3月末为7.9%）。前四个月人民币贷款增加8.59万亿元。4月末M2余额同比增长8.6%（3月末为8.5%）。点评如下：
1、企业直接融资同比多增
4月社融同比少增近半，结构上看：
（1）表内信贷（社融口径）方面，人民币贷款（社融口径）的当月新增量为-4006亿元，当月新增量为负值的情况较为少见，近年分别在2025年7月、10月以及2024年7月出现过，是社融的主要拖累项，一是源于实体融资需求依然偏弱；二是源于企业直接融资比重抬升，对间接融资形成替代。
（2）表外融资方面，4月表外承兑汇票同比多减超2000亿元，是社融的次要拖累项。此外，委托贷款和信托贷款规模均延续负增长。
（3）企业直接融资方面，4月企业直接融资同比多增近3000亿元，主要是企业债券融资的带动，一方面得益于4月利率水平整体偏低，融资环境较为理想；另一方面受益于提升直接融资比重的政策导向。2026年1-4月企业债券融资占社融增量的比重近10%，而2025年同期不足5%。
（4）政府融资方面，4月政府债券融资同比略有少增，但绝对规模仍超过9000亿元，处于较高水平。
2、企业信贷承压
4月人民币贷款转为负增长，结构上看：其中，
（1）企业端，短贷和中长贷均为同比负增长，当前制造业企业面临下游需求疲弱和上游原材料成本高企的双重压力，企业扩投资意愿受到制约，同时通过降杠杆减少财务费用；票据融资是企业融资的主要支撑。
（2）居民端，同样延续降杠杆特征，中长贷降温更为明显，受房地产市场拖累依然显著。
3、非银存款高增
4月M1同比增速小幅回落，M2同比增速小幅提高，各部门存款变动的主要特征包括：居民存款同比多减，企业存款同比略有少减，财政存款同比大幅多增，非银存款同比大幅多增。存款数据变动或表明，一是财政投放进度并不快，压制了M1同比增速，对私人部门信贷的撬动也相对有限，与社融和信贷数据形成呼应；二是居民存款向非银金融搬家特征依然显著。
总结来看，当前实际融资需求仍处于弱修复状态，财政投放尚未明显拉动社融与信贷，信贷可能继续同比少增，基数抬升也将继续压制社融存量及M1同比读数。央行在货币政策执行报告上进一步强调外部风险扰动，预计货币政策将继续与财政协同配合，增强灵活性，全面降准降息的概率则相对较低。
风险提示
（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求将快速变动，流动性环境也将出现较大改变；
（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年05月19日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
