白酒加速盘整,大众品景气抬升——食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结【中泰食品】

2025年白酒行业处于“深度出清—加速寻底”的关键阶段，盈利和现金流普遍承压、分化显著；进入2026年一季度，行业在高端带动下边际改善开始显现，但次高端仍是压力最大价位带，区域龙头分化延续，整体修复节奏仍不均衡、强于估值的预期改善先行于实质业绩修复。

整体白酒行业业绩表现来看，2025年全年行业仍有所承压，全年白酒板块整体实现营业总收入3618.10亿元，同比-18.13%，实现归母净利润1266.32亿元，同比-24.10%。全年除山西汾酒外其他白酒企业营业总收入与归母净利润均同比下滑，白酒行业在2025年迎来深度调整。2025年，全国规模以上白酒企业的产量为354.9万千升，同比下降12.1%。相比2016年1358.4万千升的历史峰值，总产量已经萎缩了接近74%。

2026年一季度以来，随着春节较往年更晚，白酒行业在高端酒带动下边际改善开始呈现，但次高端仍是压力最大价位带，区域龙头分化延续，整体修复节奏仍不均衡、强于估值的预期改善先行于实质业绩修复，库存与价盘修复仍为年内主线。

业绩表现来看，2026年一季度白酒行业整体实现营业总收入1326.21亿元，同比-0.69%，实现归母净利润520.53亿元，同比-1.73%。2026Q1贵州茅台营收占行业整体41.25%，同比+2.73pcts，归母净利润占比52.34%，同比+1.65pcts，行业引领作用持续加强。

分价格带来看，高端酒板块2025年受五粮液调整业务确认模式影响，整体营收同比-19.08%，归母净利润同比-22.39%，2026年一季度以来，随着茅台在i茅台渠道放量，茅台直销渠道占比提升明显，带动公司整体营业总收入同比+6.34%达到547.03亿元，归母净利润同比+1.47%至272.43亿元；五粮液在报表低基数下实现营收同比+33.67%，归母净利润同比+82.57%，泸州老窖一季度以来控货挺价，高度国窖批价企稳。整体来看高端酒在2026年一季度率先恢复，整体实现营收855.66亿元，同比+9.87%，实现归母净利润390.14亿元，同比+8.80%。

次高端酒整体表现承压，2025年山西汾酒为白酒板块唯一实现营收净利润同比正增长酒企，带动次高端酒板块整体营收同比-1.51%来到472.83亿元，归母净利润同比-7.90%，达到128.41亿元，营收净利润下滑幅度低于行业整体。2026年一季度，次高端酒板块在整体行业出清下表现仍有所承压，板块整体营收同比-9.61%，归母净利润同比-19.37%，我们认为主要系次高端酒产品定位政商务消费场景，恢复节奏略慢于高端酒。

区域酒企表现较为分化，2025年区域酒企整体实现营收677.19亿元，同比-23.80%，实现归母净利润118.20亿元，同比-43.85%。2025年一季度以来区域酒企表现加速分化，其中迎驾贡酒一季度营收同比+8.91%至22.30亿元，归母净利润同比+0.73%至8.35亿元，领跑区域酒板块，除老白干酒外其他区域酒企表现仍有所承压。

2025年整体白酒板块毛利率提升0.24pcts至81.45%，我们认为主要系高端酒毛利率同比提升带动整体板块毛利率向上。其中2025年茅台毛利同比-2.01%但在整体白酒板块中毛利占比同比提升8.47pcts至52.24%。整体来看，2025年白酒板块中仅有五粮液、金徽酒、老白干酒、金种子酒、皇台酒业毛利率同比向上，其他酒企预计在白酒行业承压的影响下，产品结构向下影响毛利率表现。

2026年一季度白酒板块毛利率同比-0.48pcts至81.27%，其中茅台毛利占白酒板块整体44.90%，同比+2.27pcts。整体来看各价格带酒企毛利率均有所承压，我们认为在白酒行业慢复苏背景下，酒企多数通过以价换量，加强消费者培养。

销售费用端来看，2025年白酒板块整体销售费用同比-7.48%，整体表现较为分化，高端酒销售费用同比-8.81%，次高端酒销售费用同比-6.74%，区域酒销售费用同比-6.48%，其中茅台销售费用同比+28.62%，山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒销售费用同比均有所提升，其他白酒品牌销售费用均同比2024年收窄。我们认为白酒行业在深度调整期，酒企在费用投放策略方面从此前的粗放式投放转变为更为精准的投放策略，集中在品牌建设、渠道能力建设与消费者触达三大领域，旨在形成长期的品牌资产积累与可持续的渠道能力建设。

高增长&韧性：整体25年来看，软饮料板块表现较为分化，头部企业中东鹏全年营收同比增长31.80%，领跑软饮料板块，其次泉阳泉25年全年矿泉水销量同比+33.84%带动矿泉水业务实现22.05%的高增。

环比改善：传统植物蛋白饮料品类承压，龙头企业通过渠道优化、产品推新在低基数下迎来业绩拐点，其中26Q1养元饮品/承德露露在春节错期低基数下实现快速增长，分别同比+37.50%/13.73%。香飘飘在25年渠道去库存后价盘与库存回归健康，冲泡主业在春节礼盒季显著放量，叠加费用率下行和规模效应，26Q1公司收入/利润分别同比+51.41%/597.41%。

经营承压：欢乐家所处的椰子汁赛道目前仍处于调整阶段，行业竞争激烈，26Q1公司营收同比-3.75%；李子园26Q1营收/净利润分别同比-6.39%/-19.13%，所处品类下滑压力较大，经销商调整延续。

2025年以来饮料主要原材料及包材如白糖、PET、玻璃价格延续年初以来的下行趋势，但降幅减弱。2026年Q1在地缘冲突影响下，石油价格上涨带动PET价格同比大幅上行，但大部分企业在2025年底对于2026年全年PET用量进行提前锁价，整体来看26Q1软饮料公司毛利率表现相对稳定。26Q1东鹏饮料销售毛利率同比+2.42pcts至46.89%，我们认为主要系公司对于原材料进行提前锁价，全年主要原材料成本处于低位；26Q1泉阳泉销售毛利率同比+3.47pcts至37.12%，我们预计主要系公司矿泉水销量同比增长明显，收入占比提升叠加公司在成本端提前锁价所致；26Q1香飘飘销售毛利率同比+9.65pcts至40.84%，我们预计主要系公司礼盒装产品明显放量，规模效应下毛利率同比提升，同时主要原材料提前锁价，成本端处于低位。

行业持续竞争下企业加大费投抢占终端市场，同时提升费用效率，2025年东鹏饮料/泉阳泉/欢乐家/百润股份/香飘飘销售费用率分别同比-0.62/-1.65/-1.25/+0.12/0.70pcts，26Q1东鹏饮料/泉阳泉/欢乐家/百润股份/香飘飘销售费用率分别同比+0.67/+1.10/-1.41/+0.12/-7.33pcts，能够看到一季度以来行业各家公司在费用端投放相对分化，香飘飘在收入规模增长及控费带动下销售费用率同比优化明显，东鹏饮料和泉阳泉一季度预计在终端网点开拓方面费用投入较多，费率同比有所提升。

25FY&26Q1：结构升级延续，经营韧性凸显

啤酒行业2025年收入同比基本持平，2026Q1收入微增，区域型酒企增长更快。2025全年啤酒代表上市公司合计营收1128亿元，同比+0.1%，2023-2025两年收入CAGR为-0.9%，2026Q1单季合计营收201.81亿元，同比+0.9%，其中燕京/珠江/惠泉分别同比增长7.1%、5.9%、6.6%好于行业，2024Q1-2026Q1代表性酒企合计收入两年CAGR为2.3%。

量价拆分：价格中枢仍在上行，大单品放量带动结构升级。考虑餐饮需求相对疲软，2025年部分企业吨价有所承压，但产品结构改善延续，其中燕京啤酒、珠江啤酒因中高档大单品持续放量，吨价同比分别增长1.3%、1.6%。2026Q1以来行业结构升级趋势延续，青啤、燕京、珠江吨营收分别同增1.1%、2.4%、4.8%。销量角度看，龙头酒企销量多数在0~5%窄幅波动。

成本红利&结构升级助益，毛利率普遍上行。2025年受益于产品结构升级、原材料成本红利，代表酒企毛利率实现不同程度提升， 2026Q1多数企业毛利率仍保持同比提升态势，但分化更为明显，其中燕京啤酒、珠江啤酒2026Q1毛利率同比提升3.5、4.6pct，表现亮眼。

降本增效推进，毛销差持续改善。2025年各家酒企销售费率表现分化，其中华润啤酒销售费率同比-1.4pct至20.3%，主系公司三精策略持续推进，青啤销售费率亦有小幅下行，其余酒企2025年销售费用率同比提升幅度均在0.9pct以下。2026Q1青啤费率延续下行趋势，提费效、控成本效果良好，重啤、珠江、惠泉等酒企均有小幅提升，我们认为主系各家新品及营销节奏差异，预计26年各家酒企费用精益投放下，销售费用率将保持稳健。

盈利稳中有进，经营韧性凸显。2025年啤酒上市公司合计归母净利123.42亿元（yoy-4%），其中燕京啤酒受益U8放量&改革红利释放，2023-2025年归母净利CAGR为61.4%。2026Q1受益成本红利延续、结构继续升级，燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒归母净利润同比均实现两位数增长，其中燕京26Q1单季度归母净利率同比提升2.1pct，表现亮眼。

成本红利边际收敛，结构提升&费投精益支撑利润韧性。从原材料端看，大麦价格虽然有所回升，但波动幅度较为温和；玻璃价格在2024年大幅下行后回升有限，维持在较低水平，瓦楞纸价格中枢也处于低位，行业包材成本除铝罐外总体影响较小，叠加龙头企业通过锁价和效率优化举措，预计全年吨成本波动仍将处于可控区间。

2025年平稳收官，2026旺季需求有支撑，表现值得期待。展望2026年，餐饮场景触底企稳、CPI回升有利于结构与吨价，叠加成本端波动总体可控，预计行业盈利韧性延续，旺季有望在低基数与赛事催化下释放盈利弹性，此外，龙头企业布局即时零售/O2O等新兴渠道，提升高结构产品覆盖与夜间时段渗透，有望带来收入增量。啤酒板块经历前期回撤后处于历史低位，成长与防守兼备的龙头具备估值修复空间，推荐具备Alpha的燕京啤酒（进攻，U8持续放量+改革提效）、青啤/华润（高确定性）、重啤（高股息）。

2025年政策压制餐饮行业短期承压，2026年边际向好。2025年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，其中餐饮收入为5.8万亿元，同比增长3.2%，整体呈现“前高后低”走势，主要系年中禁酒令叠加消费券等刺激政策减少影响，餐饮需求承压，2026年，受益于超长春节带动，需求逐步回暖。

食品CPI回正，扩内需政策措施初见成效。2025年CPI对比上年同期持平，食品CPI对比上年同期下降1.5%。从月度来看，2025年4-6月食品CPI同比分别下降0.2%、0.4%、0.3%，但Q3的7-9月降幅扩大到1.6%、4.3%、4.4%，至10月才迎来边际改善，降幅收窄至2.9%，11月回正带动CPI同比创年内新高。步入2026年，2-3月CPI同比连续稳定在1%以上，预计系促消费政策拉动，叠加居民购物娱乐需求增加所致，后续对餐饮客单价或将有所提振。

业绩表现分化，新渠道表现亮眼。2025年餐饮整体表现疲软，基础调味品、B端复调等收入增长乏力，龙头企业表现更为稳健。海天全品类均保持稳健增长，小品类和线上渠道持续放量；颐海B端和海外延续高增，直营商超拓展推进亮眼；天味持续渗透东部、南部等次优势市场，线上延续高增；中炬顺利完成换届，渠道、产品、组织等多维度变革。利润端，多数企业因成本红利及内部提效带动，利润增速快于收入增速。2026Q1餐饮竞争格局略有改善，大部分企业均实现正增，海天稳健开局，中炬变革效果初显，天味受益于低基数+小龙虾备货前置，业绩大幅提升。

成本红利支撑，销量表现平稳。销量角度来看，除了变革调整中的中炬，海天、天味、颐海销量均保持正增。从均价来看，由于餐饮需求疲软，客单价下行，调味品企业均价亦有所承压，成本方面，除天味因产品结构提升，海天、天味、颐海生产成本均处于下行通道，对利润有所增益。

盈利能力处于上行通道，关注2026年盈利弹性。2025年，受益于成本下行，多数调味品企业毛利率有所提升，海天、安琪、日辰、颐海等毛销差提升超过1pct。2026Q1，随着需求有所好转，多数企业盈利能力进一步提升。

大豆成本较24年有所下降，白糖仍处下行通道。大豆作为调味品企业主要原材料，2025年大豆市场价处于震荡上行的状态，9月起高位有所回落，相较2024年，整体价格略有下行。糖价自2024年以来，短期有阶段性上行，整体呈下降趋势。总体来看，2025年成本略有下行，后续有望继续下降。

2026年，考虑到下游餐饮出现弱复苏迹象，基础调味品龙头及B端占比较高的复合调味品公司或将受益，同时龙头企业兼具产品结构提升及出海增量，建议重点关注海天味业、颐海国际。

餐饮市场向头部集中，精细化运营提升速冻产品需求。餐饮行业进入存量竞争阶段，连锁化率持续上行，据美团最新发布的《2026年中国餐饮连锁化发展白皮书》，2025年餐饮连锁化率提升到25%，过往三年年均增长2pct，反映出餐饮行业正加速摆脱分散经营的传统模式，向规模化、品牌化转型。此外，从客单价层面去看，2025年近70%的餐饮订单集中在30元及以下，企业通过补贴和让利换取订单的微弱增量，反映出餐饮竞争仍然激烈，但同时中高价位交易额占比普遍微增，反映出部分消费力从单纯的价格敏感，转向追求品质的温和升级。基于连锁化率提升及消费者质价比需求愈发强烈，能够保证出品品质稳定、具备定制化研发优势的优质餐供企业获得新机遇。

景气度逐季恢复，新品新渠道带动新机遇。收入端，速冻食品板块25年整体呈现前低后高节奏，Q1受春节错期及暖冬天气影响，动销及业绩表现较为低迷，Q2低基数+新品上新带动业绩略有回暖，Q3中秋国庆带动叠加餐饮边际复苏，Q4步入传统旺季动销加速，多数企业业绩均有提速。步入26Q1，受益于春节较晚备货周期拉长+低基数，安井、千味、三全收入均实现双位数正增。连锁板块，巴比食品25H2推出小笼包新店型，锅圈推出调改大店模型，味知香推出“靖哥哥”现炒新模型，新业态催化同店提升，加盟意愿热度高涨，后续开店有望进入加速阶段。利润端，25年外部环境仍相对疲弱，企业费投仍处高位，Q3开始价格战略有趋缓，考虑到下游餐饮有边际复苏迹象，预计26年竞争将更趋于理性，26Q1多数企业也已出现利润增速高于收入增速的良性增长，全年展望乐观，龙头竞争力有望进一步强化。

原材料成本上行，盈利能力承压，静待修复改善。2025年，面粉、猪肉价格较为稳定或略有下行，稻米、棕榈油等大宗原材料价格震荡上行，瓦楞纸、PET等包材价格也出现不同程度上涨，冻品企业原料成本压力有所提升，多数企业毛利率因此呈现0-2pct下降。同时，各企业积极布局新品、新渠道，新零售渠道定制化产品上新节奏提速，销售费用率较为稳定或略有下降，部分对冲成本上行的影响。

2026年，随着餐饮大盘修复以及新零售渠道进一步加深合作，冻品企业业绩或将提速，连锁业态店型调改有望陆续从测试模型进入复制阶段，建议重点关注安井食品、锅圈、巴比食品。

行业层面，2025年乳制品需求仍较为疲软，尼尔森IQ数据显示，2025年乳品全渠道销售额下滑8.6%（2022-2024年为-4.2%）。消费疲软叠加供给过剩，生鲜乳价格仍处于下行通道，从年初的3.12元/公斤下降至3.03元/公斤，截至2026年4月16日，价格进一步下降至3.01元/公斤，后续随着原奶供给端的产能优化效果显现，2026年国内原奶供需形势有望较2025年向好。

龙头业绩稳健，区域乳企不乏亮点。伊利2025年实现收入1156.36亿元，同比+0.13%，实现归母净利润115.7亿元，同比+36.82%，公司液体乳业务实现营业收入704.22亿元，整体市场份额稳居行业第一，多款低温液奶新品实现高增，带动低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升；奶粉及奶制品业务实现营业收入327.69亿元，同比增长10.42%，整体市场份额位居行业第一，婴幼儿营养品业务营收与成人营养品营收均实现双位数增长，2025年稳健收官，2026年公司目标实现营收1215亿元，利润总额136亿元，保持主业纵向升级基础上，大力拓展精深加工、营养品业务，并发展水饮新业务，实现各项业务均衡发展。区域乳企方面，新乳业锚定2023年提出的五年净利率倍增目标，2025年顺利实现净利率提升，归母净利率达到6.5%，2026年公司将以“鲜立方战略”为锚点，不断创新迭代，拓展细分场景产品，积极探索健康饮品，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升；三元股份在2025年深度调整后，26Q1实现收入利润双增。

原奶价格处于低位，终端竞争略有改善。2025年，毛利率角度来看，受益于产品结构及原料成本红利，伊利、蒙牛、新乳业等企业毛利率均有小幅提升；销售费用率方面，行业买赠促销活动力度相对稳定，部分企业销售费用率略有上升（幅度不超过1pct），伊利、光明、三元等企业销售费用率下降，多数企业毛销差有所提升，反映盈利能力的优化。

随着宏观经济向好及产业扶持政策落地，国家继续将“奶业振兴”置于重要战略位置，2025年《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》明确提出将人均奶类消费量提升至47公斤的具体目标，并着重强调发展低温乳制品及奶酪等干乳制品，带动乳制品消费意识有所提升，建议关注原奶供需形势改善进度及低温奶和深加工奶酪等产品的表现。

25FY&26Q1：开门红兑现良好，龙头企业盈利边际向好

春节错期扰动Q4表现，开门红普遍兑现较好。2025年零食板块实现营收929.8亿元，同比+23.4%，25Q4营收254亿元，同比+5.6%，26Q1营收305.7亿元，同比33%，25Q4+26Q1整体收入同比+23.4%，26年春节偏晚使备货与动销更多落在26Q1，Q1更受益，整体开门红兑现良好。

结构分化明显，量贩渠道、电商、会员制商超渠道景气度更高。量贩凭借“去中间+价格力+高周转”持续扩容并提升集中度；会员店以精选SKU与高质价比形成高增“第二增长极”；电商整体趋稳但结构分化，内容电商与即时零售渗透加深，品牌正从“规模导向”转向“质量导向、价盘稳定与费效比优化”。在此背景下，能同时绑定量贩头部、深耕会员店定制大单品、并完成电商“控价+提效”转身的公司，收入与利润具备更高的延续性与弹性。

部分企业原材料成本红利逐显，盈利水平边际向上。2025年，葵花籽、魔芋精粉、棕榈油、坚果等核心原料价格处于相对高位，叠加渠道结构变化（电商/量贩等低毛利渠道占比提升），多数企业净利率同比承压；其中万辰集团凭借供应链提效与规模效应释放，毛利率与净利率逆势改善，表现相对优异。进入26Q1，原材料端压力已有所缓解/结构性传导，如洽洽食品毛利率同比+5.6pct至25.1%，主因葵花籽新采购季价格回落10%+，叠加春节旺季带动，归母净利率同比+2.65pct至7.6%。整体看，Q1多数企业净利率同比有所改善。

盐津铺子：核心品类势能强劲，Q1盈利提升亮眼。公司25年实现营业收入57.62亿元/+8.6%，归母净利7.48亿元/+17%,扣非净利7.15亿元/+26%，单Q4收入/利润分别同比-7.5%/-2.1%，26Q1 实现营收 15.83 亿元，同比+2.94%；归母净利润 2.31 亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比+30.45%。产品层面，公司魔芋大单品维持高增态势，核心绑定麻酱经典口味，并持续迭代口味创新，延伸推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱、香辣麻酱等细分风味，不断夯实用户心智、强化品牌认知；同时辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼，产品矩阵势能稳步抬升。渠道层面，零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道领跑增长，电商渠道调整渐近尾声，后续对营收端的压制有望边际弱化。此外，26 年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，全年盈利稳中有进具备较强确定性。洽洽食品：Q1开门红超预期，成本红利渐显。2025 年公司实现营业总收入 65.7 亿元，同比-7.8%；归母净利润 3.2 亿元，同比-62.5%，扣非净利 2.5 亿元，同比-67.7%，单Q4 营业收入/归母净利/扣非净利分别同比-12.7%/-32.6%/-37.1%，26Q1 公司实现营业总收入 22.2亿元，同比+41.5%；归母净利润 1.7 亿元，同比+117.8%，扣非净利润 1.5 亿元，同比+156.5%。产品层面，公司聚焦重点品类产品推广，持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，经典红袋产品升级，蓝袋系列持续风味创新，打手系列产品全面突破；坚果品类持续渗透坚果日常化，聚焦高端罐装礼盒全面升级，推出节日限定款坚果礼盒，持续研发新品，并加大魔芋、冰淇淋等休闲品类产品创新推广，通过产品升级、创新和包装换新不断提升产品力。渠道层面，公司线上线下渠道协同发力，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展，直营渠道带来主要收入增量，利润端，公司原料价格高位时点已过，新采购季葵花子成本红利明显，业绩弹性有望逐步释放。

劲仔食品：春节销售积极，盈利相对承压。公司2025年营业收入为24.43亿元，同比上升1.3%；归母净利润为2.43亿元，同比下降16.7%，25Q4营业收入为6.34亿元，同比下降0.9%；归母净利润为6992万元，同比下降8.8%；26Q1营业收入为7.39亿元，同比上升24.2%；归母净利润为7125万元，同比上升5.5%。2026年，公司将聚焦高势能渠道，紧跟行业渠道变革趋势，深化重点客户战略合作，并制定更贴合渠道发展的产品战略。线下方面，传统流通渠道精耕细作、提升铺货覆盖，现代渠道聚焦优质客户、提升单店产出，会员渠道加速重点客户突破，零食专营渠道强化战略合作、精细化运营；线上方面，传统电商深度精耕、树立价格标杆，内容电商协同品牌传播与新品节奏，实现品牌声量与产品销量同步增长。

考虑不同企业的原料篮子、费用投放节奏、产品与渠道结构差异，我们认为年内利润修复斜率将呈分化，预计盐津铺子（结构优化、下半年魔芋成本回落）、洽洽食品（葵花籽成本回落）、万辰集团（规模效应与供应链提效共振）有望释放较好业绩弹性,建议关注渠道龙头万辰集团、鸣鸣很忙，推荐盐津铺子，建议关注西麦食品、洽洽食品。

终端需求恢复不及预期：若消费信心相对低迷，消费力恢复疲软，食品饮料行业各品类消费量将受影响。

行业竞争加剧：食品饮料行业进入壁垒相对较低，若市场竞争趋于白热化，企业获客成本不断攀升，利润空间受到明显挤压。

提价落地不及预期：受宏观经济环境影响，消费者价格敏感度上升，企业提价策略难以完全传导至终端，可能被迫通过缩减促销费用或推出小规格产品来变相调价，影响收入增长预期。

食品安全风险：食品饮料行业直接关系消费者健康，任何质量管控疏漏或供应链环节污染都可能引发食品安全事件，不仅会导致产品召回、监管处罚等直接损失，更会严重损害品牌声誉和消费者信任，对长期经营造成难以挽回的负面影响。