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天儿还是有点凉:白酒行业一季报里的冷峻现实与分化底色

 作者：本站编辑  2026-04-29 20:23:09  0

截至目前，白酒行业一季度交出的这份开局成绩单，可以用“清冷”二字概括。对于常年观察者来说，数据里没有太多的意外之喜，更多的是一种深度调整周期里的必然延续。当2025年年报季刚刚卸下“行业红利时代神话逐步瓦解”的注脚，2026年一季报便紧接着奏响了风险加速释放与业绩普遍筑底的续章。

先看那座绕不开的行业风向标——贵州茅台。4月24日晚间，茅台披露2026年一季报，实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。单看绝对数值依旧庞大，但把这组数据放在历史坐标系里，寒意顿生。去年同期，茅台一季度的营收与净利润增速还分别停留在10.67%和11.56%的水平，而如今利润端增速已骤降至1.47%的低位。更值得玩味的是其渠道内核的剧变：报告期内直销收入达295.04亿元，同比增长27.06%，批发代理收入243.82亿元，同比下降10.88%，直销占比冲至53.94%，历史上首次超过传统批发代理渠道。这既是茅台“全面向C”战略的铁腕推进，也暗含着在传统商务需求疲软、渠道库存高企背景下，厂家不得不绕过层层经销壁垒、直接下场收割利润的焦虑。茅台尚且如此，其余玩家的日子便可想而知。

把镜头拉宽，头部阵营的“缓”字、“降”字，几乎随处可见。山西汾酒作为2025年年报中已披露企业里唯一的营收净利双增长“独苗”，也未能在一季度挡住下滑的惯性，Q1营收149.23亿元同比下降9.68%，净利润53.83亿元同比下降19.03%。泸州老窖2026年一季度营收80.25亿元同比下降14.19%，归母净利润37.08亿元同比下降19.25%；华东重镇的古井贡酒同样压力陡增，2026年Q1营收74.46亿元降18.59%，净利润16.07亿元降31.03%；今世缘一季度营收43.22亿元降15.23%，净利润13.85亿元降15.76%；继去年之后，此前占据前三的洋河Q1业绩更是惨不忍睹，营收192.1亿元，下滑幅度达33.47%，净利润22.06亿元，下滑达到惊人的66.94%；甚至连一向稳扎稳打的迎驾贡酒，虽然Q1营收22.3亿元仍有8.91%的增长、净利润8.35亿元微增0.73%，但增速也已然明显放缓。

次高端与地产酒的处境则更为尴尬。口子窖一季度营收13.75亿元降24.02%，归母净利润3.29亿元大降46.16%；舍得酒业营收14.81亿元降6.01%，归母净利润2.32亿元下滑33.1%；金徽酒营收10.92亿元降1.46%，净利2.05亿元降12.51%；天佑德酒营收4.06亿元降5.87%，净利4847.89万元降28.18%。连流通端的华致酒行也未能幸免，一季度营收22.14亿元降22.37%，净利润5304.06万元大降37.89%。至于五粮液，则在4月28日晚公告延期至4月30日收市后披露2025年年报及2026年一季报，这种非常规操作本身就给市场留下了更多的想象空间。

把时间轴拉长到刚过去的2025年，白酒行业的“降温”特质其实早已定型。2025年，白酒行业在宏观周期、产业调整与政策影响的三角夹击下进入深度调整“深水区”，传统商务宴请等消费场景恢复缓慢，行业库存整体处于高位，价格体系持续承压。全年来看，头部六家酒企（茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井贡）营收占20家上市酒企总营收的88%，净利润占比高达95%，集中度进一步畸形抬升，而中小酒企成了重灾区。

将这些年报底色与一季报叠加，一条清晰的主线浮出水面：行业正从2025年的“深度调整”迈向2026年的“出清筑底”。机构们的措辞也出奇一致——国海证券指出当前酒企聚焦去库，2026年二季度淡季压力期有望平稳渡过，下半年低基数下动销量增预计明显，2027年供需再平衡后价格有望步入上行通道；东吴证券认为2026年一季度乃至二季度仍然延续出清筑底态势，当前是出清关键期，三季度预计新的库存周期（价格企稳、补库意愿改善）有望出现；浙商证券则预计高基数下2026年一季度板块业绩仍小幅承压，或呈边际向好态势，三季度低基数下有望迎来全面业绩转正。

在这场淘汰赛里，“哑铃型”格局几乎是各家研报的高频词：高端价格带与大众（含光瓶酒）价格带表现相对稳健，次高端受商务需求疲软、渠道库存高企及价格倒挂影响，成了承压最重的断层带。2025年光瓶酒市场规模有望突破2000亿元，其中50元至100元高线光瓶增速超40%，低度白酒也集中涌现（如五粮液29度“一见倾心”上市两月销售额破亿、古井贡“轻度古20”、29度舍得自在等）。当“去包装溢价、重品质性价比”成为大众消费的新共识，谁还在次高端价格带里死守旧有的商务团购逻辑，谁就被库存和倒挂反噬得最狠。

站在媒体的视角，2026年一季报并不是一份让人感到振奋的答卷，但它至少是诚实的。它撕掉了过去几年行业高歌猛进时的滤镜，把“总量萎缩、结构分化、强者恒强、弱者出清”的真相摊开在桌面上。对于投资者、经销商乃至酒企自身而言，与其期待V型反转的奇迹，不如接受L型筑底的漫长——在去库存未完成、价格体系未重构、消费场景未彻底切换之前，表观业绩的阵痛恐怕还要持续两三个季度。而在这轮洗牌结束时，留在牌桌上的，必定是那些真正懂C端、控渠道、稳价格，且敢于在产品和营销上跳出“爹味说教”、拥抱年轻化与质价比的玩家。

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