【国联食饮】伊利股份：公司表现稳健，23年经营改善可期
报告外发时间：2023年4月28日
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公司发布2022年报：公司营业收入1226.98亿元，同比增长11.40%；归母净利润94.31亿元，同比增长8.34%；扣非归母净利润85.86亿元，同比增长8.08%。其中Q4公司营业收入293.10亿元，同比增长14.54%；归母净利润13.70亿元，同比增长80.10%；扣非归母净利润10.05亿元，同比增长153.31亿元。
公司发布2023年一季报：公司营业收入334.41亿元，同比增长7.71%；公司归母净利润36.15亿元，同比增长2.73%；扣非归母净利润33.17亿元，同比增长0.81%。
Ø 消费弱复苏下公司表现稳健，23年经营改善可期。
23Q1公司营业收入334.41亿元，同比增长7.71%。23Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别为217.41/74.42/37.94/1.38亿元，同比分别-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。由于春节备货提前以及需求弱复苏，公司液奶业务收入小幅下滑；22年与23Q1由于澳优并表影响，奶粉业务高增；冷饮产品高景气，维持高速增长。公司主营业务毛利率33.77%，同比下降0.67pct，主要因为液奶产品结构下降影响。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/4.21%/0.45%/-0.20%，分别同比变化-1.10pct/0.87pct/0.07pct/0.16pct。销售费用率下降体现公司费投效率持续优化，管理费用率上升主要因为澳优并表影响。2023Q1公司销售净利率10.8%，同比下降0.5pct，剔除澳优影响的利润率基本持平。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为1355.81/1494.11/1600.93亿元，对应增速分别为10.50%/10.20%/7.15%，净利润分别为108.81/132.21/147.14亿元，对应增速15.37%/21.51%/11.29%，EPS分别为1.70/2.07/2.30元。鉴于公司产品结构调整、控制费用改善利润率，盈利能力有望修复。参照可比公司估值，给予公司23年20倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求放缓、市场竞争加剧、原材料成本波动
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁控股集团总裁办公室，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹。专注消费行业，具备行业全局视角。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
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