瑞银——中国零售行业：关于中国珠宝、餐饮及食品零售企业的最新洞察
翻译精华
珠宝行业
1. 市场表现与消费趋势：2025年中国金银珠宝零售销售额恢复增长，黄金消费中金条/金币更受青睐，黄金价格预计2026年均价5200美元/盎司（同比+51%）；古法金成为增长主力，预计2028年销售额占比将从2023年的30%升至50%，2023-2028年复合年增长率达22%。
2. 政策与竞争格局：增值税政策调整加速行业整合，头部品牌凭借差异化产品抢占份额；老铺黄金、周大福等品牌受高净值人群青睐，分别跻身胡润高端珠宝品牌偏好榜第3名、第5名；周大福2026财年第三季度销售额同比增长17.8%，上调全年收入及同店销售增速指引。
3. 重点企业评级：维持老铺黄金（6181.HK）、周大福（1929.HK）“买入”评级，目标价分别为890港元、18.50港元；行业风险包括宏观经济放缓、培育钻石冲击、金价波动及“水贝模式”带来的价格竞争压力。
餐饮行业
1. 行业趋势：行业竞争趋于理性，外卖补贴减少且CPI转正，头部连锁餐饮同店销售增速逐步改善；日本头部餐饮企业的多品牌战略、高性价比定位、菜单简化、海外扩张及食品零售化五大策略值得借鉴。
2. 重点企业动态：达美乐中国（1405.HK）计划2027年门店数达2000家、2029年达3000家，标准化供应链支撑增长，维持“买入”评级（目标价125港元）；小菜园（0999.HK）2025年门店超800家，2026年计划净增200家，维持“买入”评级（目标价12.00港元）；九毛九（9922.HK）维持“中性”评级（目标价2.56港元），太二新门店模型带动销售额改善，但仍面临部分品牌同店销售压力。
3. 行业风险：宏观经济恶化影响消费、大宗商品及人力成本上涨、食品安全问题。
食品零售行业
1. 市场竞争：零食折扣店、外卖补贴及门店改造加剧行业竞争，消费者全渠道购买趋势明显；高鑫零售推出三年改造计划，聚焦产品升级、供应链优化及成本控制，维持“买入”评级（目标价2.15港元）。
2. 重点企业评级：永辉超市（601933.SS）维持“卖出”评级（目标价3.90港元），市场过度定价其盈利反转潜力，2025年仍录得亏损，门店数量持续缩减；行业风险包括会员店及线上配送竞争、人力与租金成本上涨推高费用率。
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