2月13日上会，这家江阴"家族作坊"带着16条财务预警、实控人59%绝对控股、以及一箩筐的关联交易和资金腾挪术，准备登陆北交所收割5.2亿元。
一、家族帝国的"家天下"：赵正洪的"一言堂"与利益输送疑云
振宏股份最扎眼的，不是它的风电主轴技术，而是它那堪比封建王朝的家族治理结构。
实控人赵正洪直接持股59.19%，通过吉盛新能源间接持股0.13%，合计控制59.31%的股份。更夸张的是，他的一致行动人名单读起来像一本族谱：弟弟赵正林（董事、副总经理）、妹夫周伟（董事）、儿子赵智杰（总经理）、配偶之兄、连襟……甚至赵正林的女儿、女婿，赵正洪配偶堂弟之女都在公司任职。
这意味着什么？赵正洪的提案权、表决权超过60%，在公司里他说一不二。董事会、监事会、高管层，几乎全是"自己人"。这种"家天下"模式，在现代公司治理中简直就是一颗定时炸弹。
更离谱的是历史上的"傍股"安排。2006年，赵正洪与14名骨干员工签订《傍股出资说明书》，约定员工出资"傍"于赵正洪账户，退股时按年息10%结算本息，不享受资产增值。这本质上就是股权代持，而且是一种极其不公平的代持——员工出钱，赵正洪出名，增值归赵正洪，员工只能拿固定利息。这种"只享收益、不担风险"的安排，说白了就是变相的利益侵占。
北交所对此发出灵魂拷问：是否存在通过傍股规避股东持股限制？是否存在股权纠纷？虽然公司声称已解除傍股关系，但历史污点已经烙下，这种"打擦边球"的基因，很难保证未来不会故技重施。
二、关联交易的"魔术手"：与江阴银行的"亲密"关系
如果说家族控股是"内忧"，那关联交易就是"外患"。振宏股份的关联交易网络，复杂得像一张蜘蛛网，而蜘蛛的中心，永远是赵正洪。
1. 与江阴银行的"暧昧"存贷
报告期内，公司在江阴银行的存款和贷款同时高企。2024年末，公司在江阴银行存款余额高达9751.41万元，同时贷款余额6090万元。一边存钱一边借钱，这不是典型的"存贷双高"吗？更蹊跷的是，公司还持有海口苏南银行5%股份、双流诚民银行3.46%股份、宣汉诚民银行1.54%股份，而这三家村镇银行的主发起人都是江阴银行。
赵正洪本人还担任过双流诚民银行董事、宣汉诚民银行监事。这种"银行股东+客户+实控人任职"的三重身份，让交易的公允性大打折扣。北交所直接追问：是否存在"转贷"或违规担保？是否存在资金占用、资金体外循环？
2. 与实控人企业的"剪不断理还乱"
公司向关联方振宏印染租赁厂房、采购热水和污水处理服务，共用电网、水管、食堂，还存在代收代付业务。虽然公司声称这些交易定价公允，但"左手倒右手"的把戏，外人如何核实？报告期内，振宏印染甚至代公司支付保安、保洁费28.57万元。
更可疑的是关联方注销情况。报告期内多家关联方注销，包括江苏华泰女子足球俱乐部有限公司等。这些公司注销的原因、资产去向、与公司的资金往来，是否都经得起推敲？
三、财务数据的"魔幻现实"：16条风险预警与现金流"失血"
新浪财经鹰眼预警系统显示，振宏股份触发16条财务风险预警指标。这不是"风险提示"，而是"风险警报"。
1. 经营性现金流的"过山车"
报告期内，公司经营性现金流净额分别为-1.3亿元、-5297万元、1.24亿元、-3452万元。三年半时间里，只有2024年是正的，其他时间都在"失血"。2024年转正的原因也很"魔幻"——远景能源结算方式由票据结算变更为现汇结算。这种靠客户改变结算方式才能维持现金流的公司，抗风险能力有多脆弱？
2. 短债压顶与资金紧张
报告期各期末，公司借款规模合计分别为1.92亿元、2.14亿元、2.32亿元、2.07亿元，其中短期借款常年维持在1.6亿元以上。而同期货币资金最高仅1.32亿元，最低仅2145万元。这意味着公司账上现金经常不够还债，资金紧张问题突出。
为了借钱，公司几乎把能抵押的都抵押了。设备、存货、房产，全部拿去质押。2024年4月，公司以设备及存货钢坯作为抵押物，向江阴银行借款2600万元。这种"借新还旧、抵押借贷"的模式，一旦银行抽贷，公司立马崩盘。
3. 应收账款与存货的双高陷阱
报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2.42亿元、3.11亿元、3.11亿元，占当期营业收入的比例高达29%-30%。存货同样居高不下。更可疑的是，公司1年以内应收账款坏账准备计提比例为3%，低于部分同行业可比公司。这是真乐观，还是为了粉饰利润故意少计提？
四、客户与供应商的"左右互搏"：0人参保的"幽灵"供应商
振宏股份的客商重叠问题，堪称IPO审核中的"奇葩案例"。
浙江天马轴承集团有限公司同时是公司前五大供应商和前五大客户。报告期内，公司向天马轴承采购钢材1.24亿元、1.15亿元、800万元，同时向其销售废钢4679万元、5209万元、756万元。这种"左手买钢材、右手卖废钢"的操作，商业合理性何在？虽然公司解释称废钢可以回收利用，但交易价格是否公允？是否存在虚增收入、虚减成本的空间？
更惊悚的是供应商资质异常。无锡昭达能源有限公司参保人数仅4人，泰州市久恒金属制品有限公司参保人数为0（零！）。一个"幽灵公司"，竟然能向振宏股份销售废钢867万元。这种交易的真实性，不得不让人打一个大大的问号。北交所已重点关注：向小规模客户销售金额与其经营能力是否匹配？
五、保荐机构的"黑历史"：海通证券的"一查就撤"魔咒
振宏股份的保荐机构是国泰海通证券（原海通证券）。这家券商最近几年的IPO保荐记录，堪称"一查就撤、撤了就罚"的典范。
2023年6月，上交所对海通证券予以监管警示，因其在惠强新材、明峰医疗、治臻股份三个IPO项目中，对重要审核问询问题选择性漏答，对收入确认、存货、采购成本、资金流水和研发费用等核查不到位。更离谱的是，上交所在发出现场督导通知后，海通证券还没开始督导就撤销了项目保荐。
2024年1月，上交所再次发现海通证券首发保荐业务履职尽责明显不到位、投行质控内核部门未识别项目重大风险。2024年5月，因大连科利德IPO项目，海通证券及两名保代被通报批评。
这样的保荐机构，能否对振宏股份进行充分核查？能否发现那些"参保人数为0"的幽灵供应商？能否穿透那些复杂的关联交易？投资者不得不打上一个大大的问号。
六、行业前景的"凛冬将至"：风电主轴的产能过剩与价格战
振宏股份主营风电主轴锻件，报告期内风电锻件收入占比超过60%。但这个行业，正面临产能过剩与价格战的双重绞杀。
1. 风电行业的"内卷"困局
2021年陆上风电、2022年海上风电补贴退出后，行业进入"平价时代"，风机价格一路下跌。陆上风机价格从2020年的3000元/千瓦降至2023年的1891元/千瓦，降幅37%；海上风机价格从2019年的6659元/千瓦降至2024年的2775元/千瓦，降幅58%。价格战已经打到骨折。
虽然2024年10月12家整机商签署《公平竞争自律公约》，价格有所回升，但行业产能过剩的根本问题未解。国内风电整机年产能达100GW，而新增装机仅70-80GW，产能利用率不足70%。
2. 技术迭代的"生死时速"
风电行业正加速大型化。2023年陆风平均单机容量5.4MW，海风9.6MW；2024年16MW海上风机批量应用。振宏股份虽然声称掌握8MW风电主轴生产能力，但金雷股份、通裕重工等竞争对手已经布局20MW及以上机型。在这场技术军备竞赛中，振宏股份并不占优。
更致命的是，铸件产品正在侵蚀锻件市场。随着铸造技术进步，部分风电主轴开始采用铸件而非锻件，成本更低。振宏股份的"锻造"技术优势，可能在未来几年被技术路线变革彻底颠覆。
七、上市即巅峰，还是暴雷的开始？
综合以上分析，振宏股份的IPO，更像是一场精心策划的"圈钱"游戏：
家族绝对控股，治理结构形同虚设，利益输送风险极高；
关联交易错综复杂，与江阴银行的关系"亲密"得令人不安；
财务数据预警频发，现金流紧张、短债压顶、抵押借贷；
客商重叠疑点重重，0人参保的"幽灵"供应商横行；
保荐机构黑历史缠身，"一查就撤"的前科让人担忧；
行业前景阴霾密布，产能过剩、价格战、技术迭代三重压力。
如果成功上市，募集5.2亿元资金，短期或许能缓解流动性危机。但根本问题未解：家族治理的"一言堂"、关联交易的"利益输送"、客户集中的"大客户依赖"（前五大客户占比48%）、技术路线的"替代风险"……这些问题，不会因为上市而消失，反而可能因为资本的放大效应而加剧。
最悲观的剧本是：上市即巅峰，股价破发，业绩变脸，最终沦为"家族提款机"，中小投资者血本无归。这样的案例，在A股已经上演过太多次。
2月13日的上会，不是终点，而是风险暴露的开始。对于这家江阴的"家族作坊"，监管层需要拿出十二分的审慎，投资者更需要保持十二万分的警惕。
毕竟，在退潮之后，才知道谁在裸泳。而振宏股份，看起来连泳裤都没穿。
数据来源： 北交所审核问询函、振宏股份招股书、补充法律意见书、新浪财经、东方财富网、界面新闻等公开信息。
风险提示： 本文基于公开信息分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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