一边是SpaceX核心供应商的光环，另一边是扣非净利润腰斩的尴尬，西部材料的估值游戏正面临严峻考验。
在A股市场，西部材料近期的表现无疑抓住了投资者的眼球。这家公司从一家普通的稀有金属材料加工商，转身成为了参与全球顶尖商业航天计划、掌握关键技术的“隐形冠军”。
自2025年12月以来，西部材料股价呈现爆发式上涨，其间多次触发股票交易异常波动，市场交易高度活跃。
截至2026年1月30日，公司总市值约为240.35亿元。然而，这些耀眼的数据背后，却是三季报扣非净利润同比腰斩的冰冷现实。
01 公司概况
西部材料是国内重要的稀有金属材料深加工基地，经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。
公司于2007年在深圳证券交易所首发上市，注册地址位于陕西西安。西北有色金属研究院为控股股东，体现了较强的国资背景与股权稳定性。
公司在稀有金属材料领域拥有完整的产品线，主要包括钛材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品六大业务板块。
产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。
2024年营业收入29.46亿元，销售毛利率20.64%。
02 市场机会
商业航天迎来爆发式增长。SpaceX等商业航天公司发射频次持续攀升，为上游材料供应商带来历史性机遇。据分析，SpaceX计划在2026年大幅增加发射频次，预计将为公司带来订单的大幅增长。
有分析称，若按每年300发火箭测算，仅商业航天领域就可为西部材料贡献30-40亿元的新增收入。
核电建设进入加速期。中国核电产业正处于快速发展阶段，预计2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一。核电用银合金控制棒作为核反应堆堆芯关键材料之一，预计2030年前需求量将超过9万支，市场空间广阔。
军工装备升级需求强劲。随着国防现代化建设的推进，高端钛合金材料在军用飞机、海上舰船、无人潜航器等特种装备中的应用日益广泛。公司军工钛材市占率超过50%，将直接受益于这一趋势。
新兴领域布局初显成效。公司在氢能双极板、商业航天等新兴市场的拓展已取得初步成果。2024年上半年，公司金属纤维收入同比增长92%。
03 潜在威胁
传统业务周期性波动明显。尽管“太空故事”令人神往，但西部材料营收的绝对支柱依然是传统的钛制品业务，根据2024年年报，该业务收入占比高达71.46%。
2025年上半年，钛制品业务依然贡献了69.83%的关键营收。这意味着公司整体业绩仍然受到传统业务周期性波动的影响。
业绩与估值严重背离。2025年前三季度，公司营业收入为22.83亿元，同比增长2.82%；但归母净利润为6925.44万元，同比下降49.76%；扣非归母净利润为4896.43万元，同比下降50.80%。
现金流压力不容忽视。公司在2024年底动用相当于当年全年净利润的现金储备，认购子公司西诺稀贵的增发股份，这将对公司现金流构成一定压力。
04 核心优势
技术壁垒深厚。公司继承了西北有色金属研究院的技术基因，拥有4个国家级研发平台，485项有效专利，制定184项国家及行业标准。公司承担了国家、省、市级高新技术创新和产业化项目240项，获得国家科技经费支持累计约6亿元。
市场地位独特。公司是国内核电用银合金控制棒唯一供应商，核电用银合金控制棒主要用于核电站控制材料，目前占公司销售收入的5%-10%。
公司还是SpaceX在中国大陆地区该类材料的唯一供应商，产品用于燃烧室、喷管等关键部件。在深海装备钛合金领域，公司市占率达80-90%。
产业链完整协同。公司形成了从熔炼、锻造、轧制、复合材料、管道管件到装备制造的较完整的加工制造产业链，各业务领域的协同效应日益凸显。
作为陕西钛合金与氢能产业链“双链主”，公司已形成产业链协同与资本增值双重效益。
05 竞争劣势
盈利能力有待提升。公司去年的ROIC为4.28%，生意回报能力不强。从历史数据看，公司近10年来中位数ROIC为4.63%，中位投资回报较弱，其中最差年份2015年的ROIC为-4.77%。
财务结构存在隐忧。公司有息负债较高，有息资产负债率达到21.32%。应收账款与利润之比高达995.24%，存货占营收比例达61.60%，这些都可能对公司的经营现金流构成压力。
规模与领先企业仍有差距。在国际上，美国的ATI和德国的ThyssenKrupp是其在特种材料领域的主要可比公司。在国内，宝钛股份是钛材领域的直接竞争对手，规模与市场份额领先。
与这些公司相比，西部材料在整体规模和部分高端产品的市占率上仍有提升空间。
06 未来展望与投资价值
产能扩张计划明确。公司持续推进产能建设，铸锭、合金薄板、管材产能已分别提升至20000、1000、1500吨/年。钛材总产能目标为1万吨，2023年产量已达8473吨。
公司还启动了“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”，投产后将提升锻造等关键工序控制能力。
业绩预测与估值
2025年预测：机构预测2025年净利润为2.47亿元，同比增长56.52%。有乐观预测认为2026年来自SpaceX的订单将大幅增长（预计同比+100%-150%），全年归母净利润预计3.2-3.8亿元，同比增130%-170%。
2026年预测：机构预测2026年净利润均值为3.21亿元。有分析认为公司未来2-3年有望实现年均30%以上的业绩增长。
关键增长驱动：SpaceX铌合金订单翻倍，高毛利（22%-26%）带动盈利跳升；高端钛材（军工/航空）去库存结束，量价回升；核电材料（控制棒等）稳增，贡献现金流。
值得注意的是，根据机构分析，西部材料需要保持75.50%的5年业绩复合增速，其估值才能与现价一致。这一要求对公司未来业绩增长提出了极高要求。
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