一、公司简介与总部位置
（一）公司概况
深圳市芭田生态工程股份有限公司（简称 “芭田股份”）是中国复合肥行业首家上市公司（2007 年 9 月 19 日深交所上市，股票代码 002170），集研发、生产、销售、终端服务为一体的环保型国家级高新技术企业、国家科技创新型星火龙头企业，成立于 1989 年。
公司核心战略为 **“磷矿资源 + 磷化工 + 新能源材料” 一体化 **，构建了完整的产业生态：
- 上游
拥有贵州小高寨磷矿（保有储量 6000 万吨以上，平均品位 27-28%），现有产能 200 万吨 / 年，扩建后达 290 万吨 / 年（增幅 45%） - 中游
复合肥（含缓控释肥、灌溉肥）、硝酸磷肥、磷酸一铵等磷化工产品 - 下游
品牌种植服务、新能源材料（磷酸铁、磷酸铁锂）
产品覆盖农业种植、工业应用、新能源等领域，技术优势突出（冷冻法硝酸磷肥工艺获中国专利优秀奖），新型复合肥销量占比超 60%，远高于行业平均水平。
（二）总部位置
公司总部位于广东省深圳市南山区：
办公地址：广东省深圳市南山区高新技术园学府路 63 号联合总部大厦 30-31 楼 注册地址：广东省深圳市南山区高新技术园科技中路 1 号海王银河科技大厦 24 层
二、2025 年年报业绩预告与分季度核心财务分析
（一）业绩预告核心数据
2026 年 1 月 20 日，公司发布 2025 年度业绩预告，核心指标如下：
数据来源：公司公告（2026-01-20）
（二）分季度核心财务指标（同比 + 环比，截至 2025 年三季报）
数据来源：公司财报、中财网、东方财富数据中心
关键财务变化解读：
- Q1-Q2 高速增长
Q2 营收环比 + 28.7%、净利润环比 + 67.26%，核心是磷矿产能释放 + 春耕肥料需求旺季叠加 - Q3 环比小幅回落
受夏季肥料需求淡季影响，营收环比 - 11.59%、净利润环比 - 19.18%，但毛利率仍稳定在 37.9% 的高位，盈利能力韧性强 - 盈利能力全面提升
前三季度毛利率 35.3%（同比 + 12.9pct），其中磷矿采选业务毛利率高达70%+，远高于复合肥业务（约 14%），产品结构优化显著提升整体盈利水平 - 财务状况健康
2025 年 9 月末资产负债率 35.74%（近 13 年最低），经营现金流净额 8.57 亿元（前三季度），现金流充裕
（三）2025 年前三季度业务亮点
磷矿资源价值凸显
小高寨磷矿 200 万吨 / 年产能满产，2025 年 11 月获批290 万吨 / 年扩建项目（预计 2026 年初投产，总投资约 2.8 亿元，年增利润预计超 1 亿元） 磷矿石销售占比提升至39.26%（2026 年 1 月数据），成为核心利润来源，量价齐升（2025 年磷矿石均价同比 + 20%+） 采选效率提升，A 层矿平均品位稳定在 27-28%，高于行业平均水平 复合肥与磷化工协同发展
新型复合肥（含缓控释、生物刺激剂肥料）销量占比超 60%，产品溢价能力提升 冷冻法硝酸磷肥工艺优势转化为成本优势，磷酸一铵等磷化工产品毛利率提升至 25%+ 渠道优化，终端服务能力增强，肥料业务在华南、西南市场份额稳步提升 新能源材料布局提速
5 万吨 / 年磷酸铁项目已满产，产品通过下游客户验证，未交付订单充足 推进 “磷矿 - 磷酸 - 磷酸铁 - 磷酸铁锂” 一体化产业链，规划 20 万吨 / 年磷酸铁产能 切入锂电池回收领域，构建 “原料 - 生产 - 回收 - 再生” 闭环，提升资源利用效率 经营质量显著改善
期间费用率同比下降 2.3pct，成本控制成效显著 资产结构优化，货币资金充足，为磷矿扩建和新能源材料项目提供资金保障 加权平均净资产收益率（ROE）前三季度达 18.7%，同比提升 10.2pct
三、未来展望与核心业绩增长点
（一）短期核心驱动（1 年内）
- 磷矿扩建产能释放
- 磷矿价格中枢上移
全球磷矿供需偏紧，国内环保与安全生产监管趋严，磷矿价格预计维持在 900-1000 元 / 吨的高位区间 - 春耕肥料需求旺季
2026 年 Q1-Q2 是传统肥料需求旺季，将带动复合肥与磷化工产品销量与价格提升
（二）中长期核心业绩增长点（2-3 年）
1. 磷化工一体化深化（基础盘）
推进贵州磷化工产业园建设，规划磷酸、磷酸一铵、净化磷酸等项目，实现磷矿资源就地深加工，提升附加值 优化产品结构，扩大高附加值磷化工产品（如电子级磷酸、食品级磷酸）占比 全球化布局，拓展东南亚、南亚磷化工市场
2. 新能源材料赛道突破（第二成长曲线）
磷酸铁产能：5 万吨 / 年项目已满产，规划 20 万吨 / 年产能，产品已进入国内主流锂电池企业供应链，预期增速50%-100% 磷酸铁锂项目：与国内头部企业合作，推进 “磷矿 - 磷酸 - 磷酸铁 - 磷酸铁锂” 一体化，第五代磷酸铁锂产品性能达到行业领先水平 电池回收业务：布局锂电池回收与材料再生，构建闭环产业链，提升资源利用率与盈利能力
3. 智慧农业与数字化转型（赋能终端）
推进 “肥料 + 方法 + 服务” 模式，构建数字化种植服务平台 布局 AI 磷矿开采、AI 磷肥生产制造，提升生产效率与产品质量稳定性 拓展品牌种植服务，打造从种子到餐桌的全产业链服务体系
四、最新股价波动原因（2025 年 10 月 - 2026 年 1 月）
截至 2026 年 1 月 23 日收盘，芭田股份股价为13.28 元，总市值128.5 亿元，市盈率 TTM14.39 倍，市净率3.50 倍。近期股价波动核心原因如下：
（一）上涨驱动因素
- 业绩超预期
2025 年前三季度净利润同比 + 236.13%，2025 年度业绩预告创历史新高，市场对业绩拐点的预期增强 - 磷矿扩建落地
2025 年 11 月，290 万吨 / 年磷矿扩建项目获批，产能增幅 45%，直接提升公司长期盈利能力预期，股价在 11 月初 3 天内大涨 30% - 调入中证 1000 指数
2025 年 12 月调入中证 1000 指数，带来被动资金注入 - 低估值高增长吸引力
2025 年预期 PE 仅 10.4 倍，显著低于磷化工与复合肥行业均值，吸引价值投资者与机构资金关注
（二）调整因素
- 主力资金短期流出
2026 年 1 月 20-21 日，主力资金净卖出 6417.19 万元，短期股价承压 - 板块轮动
A 股市场风格转换，部分资金从周期股（磷化工）转向成长股 - 行业竞争加剧
国内磷酸铁产能扩张较快，可能对未来新能源材料业务的毛利率形成压力
五、估值判断与合理价格区间（2026 年 1 月 23 日）
（一）当前估值水平
（二）多种估值方法测算合理价格区间
市盈率估值法（核心方法）
假设 2025 年归母净利润 9.35 亿元（预告中值），对应 EPS 0.97 元 考虑磷矿扩建 + 新能源材料双轮驱动，给予 2026 年18-22 倍 PE（行业均值附近，略高于当前） 合理价格区间：17.5-21.3 元 市净率估值法
截至 2025 年 9 月 30 日，每股净资产 3.64 元（前三季度），预计 2025 年末每股净资产 4.0 元 + 给予 2026 年4.0-4.5 倍 PB（行业均值） 合理价格区间：16.0-18.0 元 现金流折现估值法（DCF）
假设未来 3 年复合增长率 25%（磷矿扩建 + 新能源材料），后续 10 年 12%，永续增长率 3%，WACC 8% 合理价格区间：18.0-20.0 元 分析师目标价汇总
近 3 个月 28 位分析师目标价平均为16.8 元，最高价 22.0 元，最低价 12.0 元
（三）综合估值结论（2026 年 1 月 23 日）
- 估值判断
当前股价（13.28 元）显著低于合理价格区间下限，处于低估状态 - 合理价格区间（综合多种方法，取交集）：
- 短期（6 个月）
16.0-18.0 元 - 中长期（1-2 年）
18.0-20.0 元 - 投资建议（仅供参考，不构成投资建议）：
长期投资者：当前价格是较好的买入时机，建议分批建仓，重点关注磷矿扩建产能释放与新能源材料项目进展 短期投资者：可关注春耕肥料需求旺季与磷矿价格走势，把握阶段性投资机会
六、风险提示
- 磷矿价格波动风险
磷矿价格受供需关系、环保政策、国际市场影响，可能出现大幅波动 - 行业竞争加剧风险
国内复合肥与磷化工产能过剩，新能源材料（磷酸铁）领域产能扩张较快，可能导致产品价格与毛利率下降 - 项目建设风险
磷矿扩建与新能源材料项目可能受审批、环保、资金等因素影响，导致产能释放不及预期 - 农业政策风险
国内农业补贴政策、种植结构调整可能影响肥料需求 - 宏观经济风险
