每日挖掘一家上市公司:天奥电子(002935)

1. 公司画像：

核心标签与概况

成都天奥电子股份有限公司（简称“天奥电子”，股票代码：002935）是中国电子科技集团公司（CETC）旗下专注于时间频率和北斗卫星应用领域的高新技术企业。

公司成立于2004年1月，并于2018年9月在深圳证券交易所成功上市。天奥电子致力于成为世界一流的时间频率创新型企业，其核心业务涵盖原子钟、晶体器件、时间同步设备及北斗应用产品，广泛应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等国家重点领域，是国家时间频率体系建设的重要支撑力量 。

公司凭借其深厚的军工背景和技术积累，在时间频率领域拥有完整的产业链和系统集成能力，是国内少数能够提供全系列时频产品和解决方案的企业之一。

其产品在可靠性、精度和稳定性方面达到国内领先水平，部分核心技术已实现自主可控，有效保障了国家信息安全和重大工程的顺利实施。

1.1 最近热闻

近期，天奥电子的市场关注度显著提升，主要围绕其在商业航天和低轨卫星领域的布局与概念热度。2025年12月，公司股价创出历史新高，主要受到空间站、商业航天以及存储芯片等概念板块走强的带动 。

1.1.1.商业航天与低轨卫星热潮： 

随着国家对商业航天产业的大力支持和低轨卫星星座建设的加速，作为核心时频产品供应商的天奥电子被市场视为重要受益者。尽管公司在互动平台明确表示，目前低轨卫星领域相关产品收入占比较低，但其核心的时间频率产品是卫星、地面站、测控系统等不可或缺的关键组件，市场预期其未来在商业航天领域的应用将积极拓展。

1.1.2.存储芯片概念： 

值得注意的是，天奥电子也曾因存储芯片概念走强而涨停。这可能与其部分产品线涉及电子元器件或军工电子信息领域相关，但并非其主营业务的核心标签，市场炒作成分较高。

1.1.3.业绩承压与转型： 

尽管市场热度高，但公司在2024年年报中显示，营收和净利润均出现同比下滑，表明其传统业务面临一定压力，亟需在新的应用领域（如商业航天）实现业务放量，以支撑其高估值和市场预期。

2. 主要概念与标签

天奥电子的核心价值和市场定位可以通过以下几个关键概念和标签来概括：

2.1.1.时间频率（Time-Frequency）： 

这是公司的核心技术和主要收入来源。时间频率产品是电子信息系统的“心脏”，用于提供高精度、高稳定度的频率和时间信号，是导航、通信、雷达、电子对抗等系统的基础。天奥电子的产品线包括原子钟（铷钟、氢钟）、晶体器件（石英晶体振荡器）、时间同步设备等，是国内时频领域的领军企业之一。

2.1.2.北斗卫星应用（Beidou Application）： 

公司是北斗产业链的重要参与者，提供北斗授时、定位、导航等应用产品和解决方案。随着北斗系统全球组网完成和应用推广，公司在军民用领域的北斗终端和系统集成业务具有长期增长潜力。

2.1.3.军工电子信息（Military Electronics）： 

作为中国电科旗下企业，天奥电子的产品主要服务于国防军工领域，具有高壁垒、高可靠性要求的特点。其军工业务是公司业绩的稳定器和技术创新的主要驱动力，享受军工行业的高确定性订单和较高的技术溢价。

2.1.4.商业航天与低轨卫星（Commercial Aerospace & LEO Satellite）： 

这是公司当前最受市场关注的成长性标签。低轨卫星星座的建设需要大量高精度、小型化的时频设备和北斗终端。虽然目前收入占比低，但该领域被视为公司未来业务拓展和实现高速增长的战略方向。

2.1.5.自主可控/国产替代（Self-Controllable）： 

在当前国际形势下，时间频率等核心电子元器件的国产化和自主可控是国家战略。天奥电子作为国内时频领域的头部企业，承担着重要的国产替代任务，具有显著的政策和市场优势。

3. 公司发展史：

理解过去的兴衰脉络

天奥电子的发展史是一部典型的军工科研院所资产证券化、逐步走向市场化的历程，其兴衰脉络与国家电子信息产业和国防军工领域的发展紧密相连。

3.1 历史沿革

天奥电子的根基可以追溯到其控股股东——中国电子科技集团公司第十研究所（简称“十所”）。十所是国内最早从事时间频率技术研究的机构之一，为天奥电子提供了深厚的技术积累和军工背景。

3.2 关键转型与突破

天奥电子的关键突破主要体现在其对核心技术——时间频率技术的持续深耕和应用领域的不断拓展。

3.2.1.从科研到产业化的突破： 

公司成功将十所的军工级、高精度时频技术转化为可批量生产的商业产品，打破了国外在高端时频产品上的垄断，实现了关键技术的国产化。其原子钟、高稳晶振等产品在国家重大工程中得到广泛应用，是其核心技术实力的体现。

3.2.2.从单一军工到军民融合的转型： 

上市后，公司积极响应国家军民融合战略，将高精度时频技术推广到民用通信基站、电力系统、金融交易等对时间同步有严格要求的领域。这一转型拓宽了公司的市场空间，降低了对单一军工市场的依赖。

3.2.3.北斗应用领域的系统集成突破： 

公司不仅提供北斗终端产品，更具备提供北斗系统级解决方案的能力，尤其是在高精度授时和定位方面，为特定行业客户提供定制化的系统集成服务，提升了业务附加值。

3.3 战略调整与资本运作

天奥电子的资本运作相对稳健，主要围绕主业进行，体现了央企背景下的审慎风格。

IPO募资： 首次公开发行股票是公司最重要的资本运作，募集资金主要用于“时间频率产品产业化项目”、“北斗卫星应用产品产业化项目”以及“研发中心建设项目”，所有项目均围绕时间频率和北斗应用两大核心主业展开，旨在扩大产能和提升研发能力。

股权激励： 公司曾实施股权激励计划，旨在绑定核心技术人员和管理团队，激发创新活力，这对于技术驱动型军工企业至关重要。

股本变动： 公司在2024年曾实施资本公积金转增股本，扩大了股本规模，但未涉及重大资产剥离或并购等激进的资本运作。

4. 业务与商业模式解构：

看清赚钱的逻辑

天奥电子的商业模式是典型的技术驱动型、项目制为主的军工电子信息模式，其核心在于将高精尖的军工技术转化为高附加值的时频产品和系统解决方案。

4.1 核心业务构成

天奥电子的主营业务围绕时间频率和北斗卫星应用两大板块展开。根据公司2025年半年度报告，其业务构成如下表所示：

各业务线特点：

频率系列产品： 这是公司的基石业务和技术高地。产品包括各种精度等级的原子钟和晶体振荡器，是通信、导航、雷达等电子系统的心脏。该业务具有极高的技术壁垒和资质壁垒，主要面向军工、航空航天等高端市场。盈利模式以高附加值产品销售为主，产品生命周期长，但对技术迭代和可靠性要求极高。

时间同步系列产品： 该业务主要提供系统级的解决方案，包括将高精度时间信号分发、同步到整个网络或系统。应用领域从军工拓展到民用通信（5G基站）、电力、金融等。该业务具有一定的项目制特点，需要提供定制化的系统集成服务，盈利模式为产品销售+系统集成服务。2025年上半年该业务营收显著下降，表明民用或特定军工项目需求存在波动性。

北斗卫星应用产品： 公司的北斗产品主要集中在授时和高精度定位方面，与时频业务紧密结合。随着北斗三号全球组网完成，该业务的市场空间巨大，尤其是在特种行业和高精度应用领域。

4.2 盈利模式

天奥电子的盈利模式可以概括为“高技术壁垒下的产品销售与系统集成”：

4.2.1.卖产品（核心）： 

主要通过销售高精度、高可靠性的时间频率产品（如原子钟、高稳晶振）获得收入。由于这些产品技术含量高、市场竞争者少，公司能够获得较高的毛利率。

4.2.2.项目制（系统集成）： 

针对军工、通信、电力等客户的特定需求，提供时间同步系统、北斗应用系统等整体解决方案。这种模式通常是项目招投标制，回款周期与项目进度和验收情况相关。

4.2.3.关键客户： 

公司的主要客户集中在国防军工、航空航天、通信运营商等领域，客户集中度较高。这些客户通常是大型国有企业或政府机构，订单质量高，但采购流程和回款周期相对较长，通常采用项目验收后分期付款的方式。

4.2.4.回款周期： 

军工和大型项目通常回款周期较长，可能导致公司应收账款和存货规模较大，对现金流管理提出较高要求。公司收入确认时点为客户收货并已验收完毕，这符合项目制业务的特点。

4.3 业务逻辑演进

天奥电子的业务逻辑演进经历了从“科研成果转化”到“军民融合拓展”再到“新兴领域聚焦”的过程：

初期（2004-2018）： 核心逻辑是技术成果转化，将十所的军工时频技术推向市场，主要服务于国防军工领域，建立技术和资质壁垒。

上市后（2018-2023）： 核心逻辑是军民融合与产能扩张。利用资本市场资金，扩大时频产品产能，并将技术向民用通信（如5G）、电力等领域渗透，寻求规模化增长。

当前（2024年至今）： 核心逻辑是新兴领域聚焦与二次增长。在传统业务增速放缓甚至下滑的背景下，公司将战略重心转向商业航天、低轨卫星等国家重点支持、高景气度的新兴领域，试图通过新应用场景的爆发来实现业绩的二次腾飞。

5. 行业天花板与竞争格局：

定位生存的土壤

天奥电子所处的行业是时间频率和北斗卫星应用领域，这是一个技术壁垒极高、市场相对集中、且与国家战略安全紧密相关的细分赛道。

5.1 行业定位

申万行业分类： 国防军工—军工电子（二级分类）。

产业链位置： 公司处于产业链的中游，是核心电子元器件和系统集成产品的供应商，上游为基础材料和部件，下游为军工、航空航天、通信（5G）、电力、金融等对时间精度有严格要求的行业客户。

5.2 议价能力分析

天奥电子在产业链中具有较强的议价能力，但受制于军工行业的特殊性。对上游供应商的议价能力为中等偏强，核心竞争力在于技术而非基础原材料。对下游客户的议价能力为强，尤其是在军工和国家重大工程领域，凭借稀缺资质、高可靠性产品和央企背景，公司形成卖方市场，能够保持较高的毛利率。但在民用市场，议价能力有所下降。

5.3 行业概览与趋势

天天奥电子所处的时频行业是一个典型的技术驱动型细分市场，其发展与国家信息基础设施建设和国防现代化进程高度同步。

行业整体规模与增长率： 全球市场规模庞大且持续增长。国内市场方面，随着北斗系统全球化应用和军工信息化加速，时频产品需求持续旺盛，市场规模已达数百亿元，并保持两位数的增长率。

所处生命周期： 行业整体处于成熟期向成长期过渡的阶段。传统军工应用成熟稳定，而商业航天、低轨卫星、量子通信等新兴应用正在爆发，带来新的增长极。

驱动因素： 主要由国家战略驱动（国防信息化、商业航天）、技术升级驱动（5G/6G、高精度定位）和自主可控驱动（国产替代）三方面推动。

关键政策： 军民融合、北斗产业和商业航天政策是影响行业发展的核心政策，直接利好公司业务拓展。

5.4 未来展望

时时频行业的未来发展方向是高精度、小型化、芯片化和系统化。其中，芯片级原子钟（CSAC）是适应低轨卫星、无人机等对体积、功耗严格要求的重要趋势。低轨卫星星座的建设将是未来十年时频行业最大的增量市场，市场空间巨大。

5.5 竞争格局

时频行业是一个典型的寡头垄断与碎片化市场并存的格局。

高端市场（军工/航空航天）： 呈现寡头垄断格局。由于技术壁垒和资质壁垒极高，市场主要被少数几家具有军工背景的央企或其下属企业（如天奥电子）所占据。竞争主要集中在技术性能、可靠性和定制化服务能力上。

中低端市场（民用通信/电力）： 呈现充分竞争或碎片化格局。大量民营企业和国际厂商参与竞争，产品同质化程度较高，竞争主要集中在价格和渠道。

5.6 主要竞争对手

5.7 公司护城河

天天奥电子的护城河是技术、资质和背景的复合体：

技术护城河（强）： 掌握原子钟、高稳晶振等核心时频产品的设计和制造技术，尤其是在军工级高可靠性方面，具有国内领先地位。

资质护城河（强）： 拥有进入军工、航空航天等领域的稀缺资质和认证，是新进入者难以逾越的壁垒。

央企背景护城河（强）： 控股股东为中国电科十所，保证了公司在国家重大项目中的优先地位和订单的稳定性。

成本/品牌/渠道（中）： 在民用市场的成本和品牌优势不突出。

5.8 竞争优势与劣势

6. 财务体检与经营成色：

检验身体的健康状况

天奥电子的财务状况显示出一家典型的军工电子企业的特征：技术壁垒带来高毛利，但项目制和客户结构导致营收波动和现金流压力。

6.1 成长性指标：

近五年（2020-2024）营收复合增长率： 约4.3%（(9.64/8.12)^(1/4) - 1）。

近五年（2020-2024）净利润复合增长率： 约0.3%（(0.64/0.65)^(1/4) - 1）。

分析： 公司的成长性在2024年遭遇瓶颈，营收和净利润复合增长率均处于低位，尤其净利润几乎停滞。这表明公司在传统军工和民用市场面临增长乏力，亟需新的业务增量。

6.2 盈利能力指标：

综合毛利率： 尽管毛利率在20%以上，但近年来呈缓慢下滑趋势，这可能源于民用业务占比提升、市场竞争加剧或原材料成本上升。

净资产收益率(ROE)： 长期维持在5%-8%的区间，对于高科技军工企业而言，这一水平偏低，显示出公司资产周转效率和盈利能力有提升空间。

6.3 健康状况指标：

偿债能力：

资产负债率： 约44.8%（2025Q3）。处于合理健康水平，表明公司财务结构稳健，负债风险较低。

流动比率： 约2.1（2025Q3）。远高于1，短期偿债能力强。

有息负债规模： 整体规模较小，公司运营主要依赖自有资金和经营性负债。

现金流：

经营活动现金流净额： 波动较大，且与净利润匹配度不佳。例如，2025年Q3经营活动现金流净额为-0.82亿元。

分析： 现金流波动和负值是典型的项目制军工企业特征。由于军工项目验收周期长，回款慢，导致净利润虽然为正，但经营性现金流可能为负或远低于净利润。这表明公司盈利质量有待提高，对营运资金的需求较大。

研发与创新投入：

研发费用： 2024年研发费用约0.72亿元，占营收比约7.5%。

分析： 研发投入占比处于较高水平，符合技术驱动型高新技术企业的特征，表明公司持续在时频核心技术上进行投入，以保持技术领先地位。

最新业绩（2025年第三季度报告）：

营收： 5.36亿元，同比下降7.12%。

归母净利润： 1522.32万元，同比下降4.51%。

分析： 2025年前三季度业绩持续承压，营收和净利润均出现下滑，显示出公司在宏观环境和传统业务领域面临的挑战仍在持续。

7. 核心驱动与风险预警：

展望未来的明与暗

天奥电子的未来是一场围绕“技术”和“市场”的豪赌，核心驱动力在于国家战略和新兴应用领域的爆发，而主要风险则集中在市场波动和财务健康上。公司能否成功实现从“军工配套商”到“商业航天核心供应商”的战略转型，将决定其未来的增长曲线和估值水平。

7.1 未来增长核心驱动：从“军工配套”到“商业航天核心”

天奥电子的未来增长将主要由以下三个核心因素驱动，这些因素构成了其实现二次腾飞的“三驾马车”：

7.1.1 商业航天与低轨卫星星座建设的爆发（最强驱动）

驱动力分析： 随着全球和中国低轨卫星星座（如“星链”和国内的“鸿雁”、“虹云”等）的加速部署，对高可靠性、小型化、低成本的时频设备和北斗终端的需求将呈几何级增长。低轨卫星数量庞大，且对时频产品的体积、功耗、抗辐射能力要求极高，是公司军工级技术实现商业化应用的最佳场景。

市场空间测算： 仅以国内规划的低轨卫星星座为例，未来几年内预计将发射数千甚至上万颗卫星。每颗卫星都需要搭载高精度、抗辐射的时频设备（如芯片级原子钟CSAC）。假设每颗卫星搭载1-2个时频模块，单个模块价值在数十万元至百万元不等，这将是一个千亿级的增量市场。

公司优势与布局： 天奥电子拥有军工级时频技术，其产品在可靠性上具有天然优势。公司正在积极研发适应低轨卫星要求的小型化、抗辐射、低功耗时频产品，特别是芯片级原子钟（CSAC）。一旦成功切入供应链并实现批量供货，将带来巨大的业绩增量，彻底改变公司目前的增长困境。

7.1.2 国防信息化和国产替代的深化（稳定基石）

驱动力分析： 国防现代化进程加速，对高性能、自主可控的电子信息系统需求持续增加。时频产品作为核心元器件，其国产化替代是国家战略的重中之重。在当前国际形势下，确保核心技术的自主可控，是军工领域的刚性需求。

公司优势： 作为央企背景的龙头企业，公司将持续受益于军工订单的稳定增长和国产替代带来的市场份额提升。这部分业务是公司业绩的“压舱石”，保证了公司在转型期的基本稳定。军工订单的确定性和高毛利，为公司的新兴业务研发提供了稳定的现金流支持。

7.1.3 5G/6G通信和新型基础设施建设（市场拓展）

驱动力分析： 5G/6G网络、工业互联网、量子通信、金融高频交易等新型基础设施对时间同步的精度要求越来越高（纳秒级同步）。例如，5G基站的部署密度和对同步精度的要求，直接推动了高精度授时设备的需求。

公司优势： 公司的时间同步系统和高精度授时产品可以广泛应用于这些领域，推动公司在民用市场实现规模化拓展，弥补传统民用业务的增长乏力。公司可以将军工级的高可靠性标准引入民用领域，形成差异化竞争优势。

7.2 潜在催化剂：验证增长预期的关键信号

重大订单公告： 获得来自商业航天或低轨卫星星座建设的批量订单，将是市场对其转型成功的最直接验证，也是股价上涨的最强催化剂。

核心技术突破与产品发布： 成功研发并推出芯片级原子钟（CSAC）等小型化、低功耗、高性能的新一代时频产品，并获得客户认证，将大幅提升其在商业市场的竞争力。

军工改革深化： 央企军工资产整合或股权激励进一步深化，可能带来估值重估。

7.3 主要风险点（分级）：在预期与现实之间的平衡

天奥电子的风险主要集中在预期兑现和财务健康两个方面。

7.3.1 一级风险（致命伤）：

无。 公司具有央企背景，财务结构稳健，无重大债务危机或退市风险。其军工业务的稳定性和国家战略地位，使其具备极强的抗风险能力。

7.3.2 二级风险（严重问题）：

商业航天预期落空风险（最主要风险）： 商业航天项目进展缓慢，或公司产品在商业化竞争中因成本、体积等因素不敌竞争对手，导致新兴业务未能放量。一旦预期落空，将导致公司估值大幅回落，因为当前的高估值完全建立在这一预期之上。

应收账款和存货风险（财务隐患）： 应收账款和存货规模过大（远超年营收），若下游客户回款不及时或发生坏账，将直接侵蚀公司利润，并对公司的营运资金造成持续压力。这是当前财务报表中最突出的风险信号，可能导致“业绩暴雷”。

行业竞争加剧导致的毛利率下滑： 随着时频技术在民用领域的普及，以及更多民营企业的进入，中低端产品的价格竞争将加剧，可能导致公司整体毛利率持续下滑，影响其盈利能力。

7.3.3 三级风险（潜在隐患）：

技术迭代风险： 新一代时频技术（如光钟、量子时频）的快速发展，可能对公司现有技术路线构成挑战。公司需要持续高投入研发以保持技术领先。

宏观经济周期风险： 民用通信、电力等业务受宏观经济和固定资产投资周期影响，可能导致订单波动。

客户集中度风险： 军工和大型项目客户集中度高，若主要客户的采购策略发生重大变化，将对公司业绩产生较大影响。

风险与机遇的平衡：

天奥电子的风险与机遇是紧密相连的。高风险源于市场对其商业航天的高预期和其财务报表上的营运资金压力；而高机遇则源于其核心技术在商业航天这一新兴领域的巨大应用潜力。投资者需要权衡的是，公司能否在风险爆发前，成功兑现其商业航天的增长预期。

8. 估值与投资逻辑探讨：

做出最终的决策权衡

天奥电子的估值分析是一个典型的“成长性预期”与“当前盈利能力”严重背离的案例。其投资逻辑的核心在于对未来商业航天市场的判断和对核心技术稀缺性的认可。

8.1 当前估值水平：高估值反映高预期

截至2025年12月25日，天奥电子的估值指标如下：

估值总结： 天奥电子当前的估值水平显著高于行业平均水平和自身历史中枢。在2024年业绩下滑、净利润复合增长率几乎为零的背景下，这种高估值并非基于当前的盈利能力，而是完全依赖于其“商业航天”和“低轨卫星”概念的爆发潜力。

这是一种典型的“故事估值法”，即市场为公司未来可能实现的巨大市场空间和高增长率提前定价。

8.2 市场预期与情绪：概念驱动下的狂热

机构覆盖度： 较高，作为军工电子细分领域的龙头，受到券商和基金的持续关注。

北向/公募资金动向： 近期股价创历史新高，表明市场情绪热烈，有资金在追逐其商业航天概念。公募基金持仓比例有所提升，显示出机构对这一主题的认可。

近期市场关注点： 核心关注点已从传统的军工订单转向商业航天订单的落地情况和低轨卫星产品的技术进展。任何关于商业航天的利好消息，都可能引发股价的剧烈波动。

8.3 核心投资逻辑总结：高风险、高回报的成长逻辑

8.3.1 乐观情景：价值重估的路径

如果一切顺利，公司将凭借其军工级时频技术成功切入商业航天这一万亿级市场。

核心亮点在于：

“从军工时频的稳定器，转型为商业航天时频的加速器。”

价值重估路径： 商业航天订单落地 → 营收规模爆发式增长（年增速超过50%）→ 规模效应带来净利率提升 → 营运资金效率改善 → 业绩和现金流双双兑现 → 市场将其估值对标国际高成长科技公司 → 实现“戴维斯双击”（业绩和估值同时提升）。在乐观情景下，公司未来三年的复合增长率有望达到30%以上，届时146倍的PE将得到消化。

8.3.2 悲观情景：最可能的风险来源

如果出现问题，最可能的风险来源是“商业航天预期落空”和“财务风险爆发”。

商业化失败： 商业航天项目进展缓慢，或公司产品在商业化竞争中因成本、体积等因素不敌竞争对手，导致新兴业务未能放量。

财务风险： 宏观经济下行或客户财务状况恶化，导致高企的应收账款发生大额坏账，直接导致公司业绩暴雷。

投资逻辑权衡：

天奥电子的投资逻辑是典型的“高风险、高回报”的成长股逻辑。当前估值已充分反映了市场对商业航天的高度乐观预期。

投资决策的关键在于判断：公司军工级技术转化为商业航天产品的速度和成功率，以及其高企的应收账款风险是否可控。 投资者需要具备较高的风险承受能力，并将其视为一个主题投资而非价值投资标的。

9. 结论与评级：

我们的最终判断

基于对天奥电子公司画像、业务模式、行业地位和财务状况的全面分析，我们给出以下综合评级：

9.1 评价指标与评级结果

我们从公司质地、风险等级和估值安全边际三个维度对天奥电子进行综合评价：

9.2 核心观察点与最终结论

9.2.1 核心观察点

我们认为，投资者应将注意力集中在以下两个最关键的未来观测指标上：

商业航天订单落地情况（增长验证）： 关注公司是否能获得低轨卫星星座的批量订单，特别是芯片级原子钟（CSAC）等高附加值产品的订单。这是业绩爆发的关键，也是验证当前高估值的唯一途径。

应收账款周转率和经营活动现金流改善（财务健康）： 关注未来年度应收账款周转率和经营活动现金流净额是否能显著改善。如果应收账款和存货规模能有效降低，将极大提升公司盈利质量和资产回报率。

9.2.2 最终结论

天奥电子是一家拥有稀缺核心资产和国家战略地位的优质军工电子企业。其在时间频率领域的技术积累是其最坚固的护城河，使其成为国产替代和国防信息化的重要力量。

然而，公司正处于一个高风险、高预期的十字路口。当前的股价已经充分计入了商业航天带来的巨大增长预期，使得其估值安全边际几乎为零。在传统业务增长乏力、财务报表上营运资金压力巨大的背景下，任何低于预期的消息都可能导致股价剧烈波动。

核心观点： 天奥电子的投资价值在于其从“军工配套”向“商业航天核心供应商”的成功转型。在转型成功之前，其高估值是建立在“预期”之上，而非“业绩”之上。 投资者应将此标的视为高风险、高回报的主题投资，并密切关注其商业航天订单的兑现情况。

免责声明： 本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。