一、公司简介与总部位置
（一）公司概况
中国海洋石油有限公司（简称 "中国海油"）是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一，隶属于中国海洋石油集团有限公司（央企）。
成立时间：1999 年 8 月 20 日（有限公司），集团公司成立于 1982 年 2 月 15 日 上市情况：沪港两地上市公司，A 股代码 600938（2022 年 4 月上市），港股代码 00883 核心业务：勘探、开发、生产及销售原油和天然气，业务覆盖渤海、南海西部、南海东部、东海等海域及海外多个国家和地区 资源壁垒：拥有中国海域 95% 以上的油气探矿权，具有法律和政策授予的绝对垄断性壁垒
（二）总部位置
集团总部：北京市东城区朝阳门北大街 25 号（邮编 100010） 有限公司注册地址：香港
二、2025 年前三季度业绩分析
（一）整体业绩概况
在国际油价同比下跌（布伦特原油均价同比下降约 14.6%）的背景下，公司通过产量增长与成本管控对冲部分压力，业绩展现较强韧性：
营业总收入：3125.03 亿元，同比下降 4.15% 归母净利润：1019.71 亿元，同比下降 12.59%（降幅小于油价跌幅） 扣非归母净利润：1009.15 亿元，同比下降 12.91% 经营现金流净额：1717.49 亿元，为利润的 1.69 倍，现金流充沛 油气净产量：578.3 百万桶油当量，同比增长 6.7%
（二）分季度核心财务指标（同比 + 环比）
季度表现解读：
- Q1
营收与利润同比小幅下降，主要受油价拖累，但产量增长开始显现 - Q2
营收与利润同比、环比均下降，油价持续低位，成本管控效果尚未完全对冲 - Q3
营收同比转正（+5.7%）、环比回升（+4.1%），显示经营改善；利润同比仍降（-12.2%）但环比降幅收窄（仅 - 1.6%），主要受益于产量同比大增 7.9%（193 百万桶油当量）和桶油成本进一步下降
（三）2025 年前三季度业务亮点
增储上产成效显著
渤海油田：稠油热采产量突破 200 万吨，创历史新高；多个新油田投产 南海西部："深海一号" 二期、流花油田二次开发等重大项目推进，天然气产量增长 海外：圭亚那 Liza 项目、巴西 Buzios6 项目顺利投产，海外产量占比提升 全年预计油气净产量 740-750 百万桶油当量，同比增长约 3% 成本管控能力突出
桶油主要成本降至 27.35 美元 / 桶，显著低于国际同行（多数在 35 美元 / 桶以上） 实施挖潜降本 "增强版"，全年降本增效超 100 亿元 有息负债率仅 6% 左右，财务结构稳健，财务费用低 天然气业务增长强劲
天然气产量占比持续提升，2025 年前三季度天然气产量同比增长超 10% 东方 13-2 气田、"深海一号" 等气田高产稳产，南海气田年产能超 200 亿方 天然气价格相对稳定，对冲部分原油价格波动风险 高分红政策稳定
分红率≥45%（2024 年分红率达 48%），股息率约 5%，为股东提供稳定回报 2025 年中期分红已实施，每股派息 0.75 元
三、未来展望与业绩增长点
（一）短期（1-2 年）业绩增长点
- 产能释放
多个重大项目投产，包括西江油田群 24 区项目（预计 2026 年高峰日产 18,000 桶油当量）、巴西 Buzios6 项目、圭亚那 Liza 二期项目等，支撑产量增长 - 成本持续优化
工程标准化、数字化转型降低单位操作成本，桶油成本有望进一步下降 - 天然气业务提速
海上天然气勘探开发力度加大，天然气产量占比提升，受益于国内天然气需求增长 - 油价回升预期
地缘政治冲突、OPEC + 减产等因素可能推动油价在 65-75 美元 / 桶区间波动，高于公司成本线
（二）中长期（3-5 年）发展规划
- "增储上产" 核心战略
加大勘探投入，重点在渤海、南海及海外优质区块寻找新储量，储量寿命稳定在 10 年以上 - 能源转型布局
发展海上风电、CCUS（碳捕获、利用与封存）、氢能等新能源业务，打造 "第二增长曲线" 海上风电：在渤海、南海布局海上风电项目，2025 年海上风电装机容量达百万千瓦级 CCUS：与国内多家企业合作，推进海上 CCUS 项目，助力 "双碳" 目标 - 国际化战略深化
加大海外油气资产收购与合作，重点在南美、非洲、中东等地区拓展，提升海外产量占比 - 技术创新驱动
突破深海油气勘探开发技术、海上风电与油气协同开发技术，提升核心竞争力
四、最新股价波动原因分析（2025 年底至 2026 年 1 月）
（一）核心影响因素
国际油价波动（最主要因素）
2025 年 12 月至 2026 年 1 月，布伦特原油价格从约 78 美元 / 桶下跌至约 70 美元 / 桶，导致市场对油气公司盈利预期下调 2026 年 1 月 4 日，国际油价大跌引发中国海油股价大幅调整，但随后企稳 估值与资金面因素
市盈率（TTM）从 2025 年 10 月的 13 倍左右下降至 2026 年 1 月 23 日的 12.11 倍，接近历史低位 北向资金、机构资金对低估值高股息标的关注度提升，支撑股价 市场对高分红公司偏好增强，中国海油高分红政策吸引长期资金 公司基本面变化
2025 年三季报业绩超预期，营收环比增长，显示经营韧性 新项目投产进展顺利，产量增长确定性强 成本管控效果显著，增强市场信心
（二）2026 年 1 月 23 日股价表现
收盘价：31.40 元（A 股），跌幅 1.32% 总市值：14924.41 亿元 市盈率（TTM）：12.11，市净率：1.90
五、估值判断与合理价格区间（2026 年 1 月 23 日）
（一）估值方法与结果
相对估值法
市盈率：行业平均市盈率约 14-16 倍，中国海油市盈率 12.11 倍，低于行业平均 市净率：行业平均市净率约 2.2-2.5 倍，中国海油市净率 1.90 倍，低于行业平均 股息率：约 5%，高于国债收益率（约 2.5%）和行业平均股息率（约 3%） 绝对估值法（DCF 模型）
基于两阶段 DCF 模型（2025 年三季报数据、产量增长、成本下降、油价 65-70 美元 / 桶），测算内在价值约35.2-38.8 元 / 股，与现价（31.40 元）相比低估约 12-24% 分析师目标价
近三个月 26 位分析师目标价预测平均价为31.89 元，最高价 36.24 元，最低价 27.90 元 多数分析师给予 "买入" 或 "增持" 评级
（二）估值结论
低估判断：2026 年 1 月 23 日，中国海油 A 股价格31.40 元处于低估区间
市盈率、市净率低于行业平均，股息率高于市场平均水平 DCF 模型测算的内在价值高于现价 产量增长、成本优势、高分红政策为估值提供支撑 合理价格区间
短期（6 个月）：32-34 元 / 股（对应市盈率 13-14 倍） 中期（1 年）：35-38 元 / 股（对应市盈率 14-16 倍，考虑产量增长与油价回升） 长期（3 年）：40 元以上（对应产量持续增长、能源转型布局成效显现）
（三）风险提示
- 国际油价波动风险
油价大幅下跌（如跌破 60 美元 / 桶）可能导致业绩低于预期 - 项目投产风险
重大项目投产延期可能影响产量增长 - 地缘政治风险
海外项目所在地区地缘政治冲突可能影响生产经营 - 能源转型风险
新能源业务发展不及预期，可能影响长期估值 
