浦发银行（600000.SH）公司研究报告

报告日期：2026年1月27日

分析师：投行研究员

核心结论：浦发银行作为全国性股份制商业银行第二梯队龙头，2025年实现资产规模突破十万亿的里程碑，盈利端逆势增长展现较强经营韧性，但合规风险频发、内控短板凸显成为核心制约因素。预计公司2025-2027年营收、归母净利润将保持稳健增长，估值处于行业合理区间，综合考虑其规模优势与风险因素，给予“谨慎增持”评级，合理估值区间对应2025年PE 6.5-7.0倍、PB 0.65-0.70倍。

一、行业概况：股份制银行分化加剧，合规与转型并行

1.1 行业整体态势

2025年股份制银行行业呈现“营收承压、利润微增、分化加剧”的整体特征。据统计，11家全国性股份制商业银行上半年合计营收近8000亿元，同比下滑1.85%；实现归母净利润逾2800亿元，同比微增0.42%，主要得益于成本控制与业务结构优化，而非规模盲目扩张。净息差持续收窄成为行业共性压力，2025年上半年股份制银行平均净息差降至1.55%，低于1.8%的监管警戒线，8家股份行息差出现不同程度收窄，削弱了生息资产的盈利能力。

1.2 行业竞争格局

股份制银行规模分层明显，形成三大梯队：第一梯队为总资产超10万亿元的招商银行、兴业银行；第二梯队为总资产5-10万亿元的中信银行、浦发银行、民生银行等；第三梯队为总资产低于5万亿元的华夏银行、浙商银行等。行业“马太效应”进一步凸显，头部银行凭借品牌、渠道与客户优势扩大领先地位，部分银行主动收缩规模、优化结构以应对盈利压力，而浦发银行正积极向第一梯队靠拢，2025年上半年资产规模环比增长1.94%，增长势头显著。

1.3 行业发展趋势

在严监管、强反腐的行业背景下，股份制银行发展重心从“规模扩张”转向“质量提升”，核心趋势包括：一是资产结构优化，注重差异化经营，平衡规模与效益；二是非息收入成为对冲息差收窄的关键，投资收益、中间业务收入占比逐步提升；三是合规风控常态化，监管处罚从机构向个人穿透式问责，内控体系建设成为银行核心竞争力；四是科技赋能风控与业务，通过数字化手段弥补传统风控短板，提升运营效率。

二、公司概况：规模突破十万亿，合规短板待补

2.1 基本信息与股权结构

浦发银行成立于1992年，1999年在上海证券交易所上市（股票代码：600000.SH），是国内首批股份制商业银行之一。公司股权结构较为分散，无绝对控股股东，主要股东包括上海国际集团、中国移动通信集团等，股东背景兼具地方国资与大型企业优势，为公司业务发展提供了有力支撑。截至2025年9月末，公司总股本309.52亿股，总市值稳居股份制银行前列。

2.2 业务布局与市场地位

公司业务覆盖公司金融、个人金融、金融市场三大核心板块，分支机构遍布全国主要城市及境外重点区域，形成了全方位、多层次的服务网络。2025年业绩快报显示，公司资产总额突破10.08万亿元，正式跻身“十万亿俱乐部”，成为第二梯队中率先突破十万亿资产规模的银行之一。截至2025年9月末，公司资产合计9.89万亿元，负债合计9.05万亿元，股东权益合计8408.44亿元，规模实力稳居股份制银行前列。

2.3 核心竞争力与现存短板

核心竞争力方面：一是规模优势显著，资产规模突破十万亿后，综合实力与市场影响力进一步提升，融资成本具备规模效应；二是区域布局优势明显，在长三角、珠三角等经济发达区域深耕多年，客户基础雄厚，公司金融业务具备较强竞争力；三是非息收入增长强劲，投资收益等业务增速领先行业，盈利结构持续优化；四是股东资源丰富，依托股东背景在政府合作、大型项目融资等领域具备优势。

现存短板方面：一是合规风控存在明显短板，2025年累计收到罚单金额超3000万元，涉及信贷管理、理财代销、员工管控等多个领域，多名高管被处以禁业处罚，内控执行层面存在漏洞；二是资产质量存在结构性压力，零售贷款不良率高于行业平均水平，贷前调查、贷后管理等基础环节管控不足；三是净息差低于行业平均，盈利效率有待提升；四是核心一级资本充足率逼近监管红线，资本补充压力较大。

三、核心业务分析：盈利韧性凸显，业务结构持续优化

3.1 整体业务概况

公司业务以“公司金融为基石、个人金融为增长点、金融市场为补充”，2025年以来盈利表现逆势优于行业平均。2025年上半年，公司在行业营收普遍下滑的背景下逆势实现正增长，归母净利润增长27亿元，增幅10.19%，表现最为突出；前三季度，公司实现营业总收入1322.80亿元，归母净利润388.19亿元，基本每股收益1.28元，盈利韧性显著。

3.2 分业务板块分析

3.2.1 公司金融业务：基石作用稳固，结构持续优化

公司金融业务是浦发银行的核心支柱，主要包括企业贷款、公司存款、投资银行、结算清算等业务。2025年以来，公司聚焦实体经济，优化信贷投向，重点支持制造业、科技创新、绿色金融等领域，信贷结构持续改善。尽管受行业净息差收窄影响，公司贷款定价能力面临压力，但依托庞大的客户基础与项目资源，公司金融业务营收保持稳定，仍是公司营收与利润的主要贡献来源。同时，公司投资银行、供应链金融等新兴业务快速发展，进一步丰富了公司金融业务的盈利渠道。

3.2.2 个人金融业务：规模增长，资产质量承压

个人金融业务是公司重点培育的增长点，涵盖个人贷款、个人存款、财富管理、信用卡等业务。近年来，公司加大个人金融业务投入，推进零售转型，个人贷款规模稳步增长，但资产质量面临一定压力。截至2025年上半年，公司零售贷款不良率达1.65%，较年初上升0.04个百分点，高于行业平均水平，其中个人住房贷款不良金额攀升至102.68亿元，成为资产质量管控的重点。财富管理业务方面，公司依托线下网点与线上渠道，持续丰富理财产品体系，但受理财代销违规等合规问题影响，业务发展受到一定制约。

3.2.3 金融市场业务：非息收入核心增长点，增速领先行业

金融市场业务主要包括资金业务、债券投资、同业业务等，是公司非息收入的核心来源。2025年以来，受市场利率波动加大、债券与资本市场交易性机会增加的影响，公司投资收益实现显著增长，增速达15.91%，领先于多数股份制银行。同时，公司同业业务稳步发展，通过优化同业资产负债结构，降低资金成本，提升了金融市场业务的盈利效率。金融市场业务的快速发展，有效对冲了息差收窄带来的盈利压力，推动公司盈利结构持续优化。

3.2.4 中间业务：潜力释放，合规风险需警惕

中间业务涵盖手续费及佣金收入、理财业务、代理业务等，是公司转型发展的重要方向。2025年以来，公司中间业务收入稳步增长，但表现呈现分化态势，其中理财业务、代理业务受合规问题影响较大，出现部分违规情形，被监管部门处罚。尽管中间业务具备较大的增长潜力，但合规风险成为制约业务发展的关键因素，未来公司需加强中间业务合规管控，规范业务操作，推动中间业务健康发展。

四、财务分析：盈利稳健增长，财务质量待提升

4.1 盈利能力分析

公司盈利能力表现稳健，逆势增长态势显著，核心盈利指标优于行业平均水平。2024年，公司实现营业总收入1707.48亿元，净利润458.35亿元，归母净利润452.57亿元，基本每股收益1.36元；2025年前三季度，公司营业总收入1322.80亿元，净利润391.71亿元，归母净利润388.19亿元，基本每股收益1.28元，同比保持增长。从增速来看，公司2024年归母净利润增长率达22.46%，2025年前三季度TTM增速达10.77%，显著高于行业平均水平，盈利韧性凸显。盈利能力提升主要得益于业务结构优化、非息收入增长及成本控制成效显著。

从盈利效率来看，公司成本收入比控制在合理区间，但受净息差收窄影响，净利息收益率有所下滑。2025年上半年，行业净息差普遍收窄，公司净息差为1.44%，低于行业平均水平，主要因贷款定价能力不足、负债成本相对较高所致，未来盈利效率提升仍面临一定压力。

4.2 资产负债结构分析

资产端：公司资产规模稳步扩张，2025年三季度末资产合计达9.89万亿元，较2024年末增长4.55%，2025年业绩快报显示全年资产规模突破10.08万亿元，实现历史性突破。资产结构持续优化，信贷资产占比稳步提升，重点投向实体经济重点领域，资产质量整体可控。

负债端：公司负债规模与资产规模同步增长，2025年三季度末负债合计达9.05万亿元，较2024年末增长3.83%。负债结构以存款为主，存款来源稳定，为公司业务发展提供了充足的资金支撑，但受市场竞争影响，负债成本仍有下降空间。

资本充足率：公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率均符合监管要求，但核心一级资本充足率降至8.87%，逼近监管红线，资本补充压力较大，未来可能通过定增、发行可转债等方式补充资本，支撑业务持续发展。

4.3 资产质量分析

公司资产质量整体保持稳定，但存在结构性压力。2025年以来，行业资产质量总体稳定，多数股份行不良贷款率持平或下降，浦发银行不良贷款率保持在合理区间，但零售贷款不良率高于行业平均水平。截至2025年上半年，公司零售贷款不良率达1.65%，较年初上升0.04个百分点，个人住房贷款不良金额攀升，成为资产质量管控的重点。

拨备覆盖率方面，公司拨备覆盖率符合监管要求，风险抵补能力较为充足，但较头部股份制银行仍有差距。2025年上半年，股份制银行拨备覆盖率整体满足监管要求，招商银行以410.93%的水平稳居行业第一，浦发银行拨备覆盖率虽符合要求，但面对零售资产质量压力，仍需进一步提升拨备水平，增强风险抵御能力。

五、风险提示

5.1 合规与内控风险（核心风险）

2025年公司合规风险频发，累计收到罚单金额超3000万元，包括1张千万级罚单、7张百万级罚单，涉及信贷管理、理财代销、员工管理等多个领域，多名高管被处以5至15年不等的禁业处罚，暴露出公司内控体系薄弱、合规文化建设不足等问题。若公司未能从根源上解决合规短板，后续可能面临更多监管处罚，影响业务发展与市场信心，甚至侵蚀业绩增长成果。

5.2 资产质量风险

宏观经济下行压力仍存，实体经济复苏不及预期，可能导致企业经营困难、还款能力下降，进而影响公司贷款资产质量；同时，公司零售贷款不良率高于行业平均水平，个人住房贷款不良金额攀升，若未能加强零售贷款风控管理，资产质量可能进一步恶化，增加信用风险损失。

5.3 净息差收窄风险

行业净息差持续收窄的态势短期内难以改变，公司净息差低于行业平均水平，贷款定价能力不足、负债成本相对较高，若未来市场利率进一步波动，或行业竞争加剧，公司净息差可能进一步收窄，挤压盈利空间，影响盈利能力。

5.4 资本补充压力风险

公司核心一级资本充足率逼近监管红线，随着资产规模持续扩张，业务发展对资本的需求不断增加，若未能及时通过合理方式补充资本，可能面临资本约束，限制信贷投放与业务扩张，影响公司长期发展。

5.5 行业竞争风险

股份制银行行业分化加剧，头部银行凭借品牌、渠道、客户等优势持续扩大领先地位，中小股份制银行加速差异化转型，行业竞争日趋激烈。若公司未能及时优化业务结构、提升核心竞争力，可能导致市场份额下滑，影响业务增长与盈利水平。

六、盈利预测与投资建议

6.1 盈利预测

预测假设：1）宏观经济平稳复苏，实体经济信贷需求稳步增长，公司信贷规模保持合理增速；2）行业净息差逐步企稳，公司通过优化资产负债结构，净息差下滑幅度收窄；3）非息收入持续增长，投资收益、中间业务收入稳步提升；4）合规风险得到有效管控，不再出现大额监管处罚，资产质量保持稳定；5）公司顺利推进资本补充计划，资本充足率满足监管要求。

注：盈利预测基于行业趋势、公司经营现状及上述假设，不排除宏观经济、监管政策等突发因素影响，实际业绩可能存在偏差。

6.2 估值分析

从估值水平来看，公司当前估值处于行业合理区间，低于头部股份制银行，但高于部分中小股份制银行。截至2026年1月27日，公司2024年PE为5.89倍、PB为0.58倍，低于招商银行（PE 8.23倍、PB 1.21倍）、兴业银行（PE 6.12倍、PB 0.63倍），但高于行业部分第三梯队股份制银行。结合公司盈利预测，2025年公司PE预计为6.75倍、PB预计为0.68倍，估值具备一定修复空间，但受合规风险制约，估值修复速度可能较慢。

6.3 投资建议

综合来看，浦发银行作为股份制银行第二梯队龙头，资产规模突破十万亿后综合实力显著提升，盈利逆势增长展现较强韧性，非息收入增长、资产结构优化为公司长期发展提供支撑，但合规风险频发、内控短板凸显、资产质量存在结构性压力、资本补充压力较大等因素制约公司发展。

考虑到公司规模优势、盈利韧性及估值修复潜力，同时兼顾合规风险等不确定性因素，给予公司“谨慎增持”评级，合理估值区间对应2025年PE 6.5-7.0倍、PB 0.65-0.70倍，对应目标价9.64-10.92元（基于2025年预测基本每股收益1.56元）。

核心催化因素：1）合规风险得到有效管控，监管处罚减少，内控体系持续完善；2）非息收入快速增长，盈利结构进一步优化；3）资产质量持续改善，不良贷款率稳步下降；4）成功推进资本补充计划，资本充足率提升，业务扩张受限缓解。

核心风险因素：1）合规风险持续暴露，出现大额监管处罚；2）资产质量恶化，不良贷款率大幅上升；3）净息差持续收窄，盈利水平下滑；4）资本补充不及预期，业务发展受制约。

七、报告声明

1. 本报告基于浦发银行公开披露信息、行业公开数据及分析师合理预测撰写，仅供投行内部参考及客户沟通使用，不构成任何投资建议。

2. 本报告所采用的数据均来自公开渠道，分析师尽力保证数据的准确性与完整性，但不承诺数据的绝对准确性。

3. 本报告所包含的盈利预测、投资建议等内容，均基于当前宏观经济、行业环境及公司经营现状，若上述因素发生重大变化，本报告结论可能会相应调整。

4. 本报告分析师与浦发银行无任何利益关联，报告观点客观、公正。