一、企业基本信息（2026 年 1 月 26 日实时数据）

玲珑轮胎（股票代码 601966.SH）是中国轮胎行业龙头企业，全称为 “山东玲珑轮胎股份有限公司”，2016 年在主板上市，核心业务覆盖乘用车轮胎、商用车轮胎、工程机械轮胎等，已批量供应比亚迪、特斯拉、大众等头部车企，2025 年前三季度实现营收 181.61 亿元（同比 + 13.87%），是轮胎行业全球化布局与新能源配套的核心标的。

二、行业分析（2026 年轮胎行业进入 “全球化 + 新能源化” 新周期）

（一）行业景气度：需求回暖 + 结构优化，国产替代加速

1、需求端：新能源配套 + 海外市场双轮驱动

全球需求

    2025 年全球轮胎市场规模约 2200 亿美元（同比+5%），中国市场约 500 亿美元（同比+8%），新能源汽车轮胎需求增速超 30%（传统轮胎+5%）；

产品结构

    新能源汽车专用轮胎占比提升至 15%（2025 年），玲珑轮胎新能源配套比例达 25%（高于行业平均15%），在比亚迪、特斯拉等车企配套中占比超 10%；

海外市场

    欧盟、北美、东南亚等市场需求稳定，塞尔维亚基地、泰国基地等海外产能释放，规避贸易壁垒，2025 年前三季度出口欧洲产品销量达     800 万条（占营收 12.14%）。

2、竞争格局：全球化 + 技术壁垒提升，头部效应显现

市场结构

    全球轮胎行业 CR10 约 60%（米其林、普利司通、固特异等国际巨头垄断），国内市场 CR5 约 30%（玲珑、赛轮、三角等），国产替代空间广阔；

差异化竞争

    玲珑通过 “7+5” 全球战略布局（7 个海外生产基地 + 5个国内生产基地），规避贸易壁垒，同时新能源专用轮胎技术领先（滚动阻力降低 20%，续航提升 5%），在高端配套市场形成差异化优势。

三、商业模式（“配套树标杆，替换稳基本盘，全球化拓增量” 三轮驱动）

核心逻辑：“新能源配套树标杆，替换市场稳基本盘，全球化布局拓增量”，具体路径如下：

核心业务：新能源汽车配套轮胎（营收占比 30%，技术标杆）

盈利基础：为比亚迪、特斯拉、大众等头部车企提供新能源专用轮胎，2025年前三季度配套销量达 1200 万条（同比 + 50%），均价较传统轮胎高 15%（达 280 元 / 条），毛利率达 22%（2025Q3）；

技术优势：自主研发低滚阻、高耐磨、静音轮胎技术，滚动阻力系数达     6.5（行业领先），获得欧盟标签法 A 级认证，2026 年计划配套销量达 2000 万条，进一步提升市场份额。

增长业务：替换市场轮胎（营收占比 50%，盈利基石）

产品矩阵：乘用车轮胎、商用车轮胎、工程机械轮胎，覆盖高中低端市场，2025年前三季度替换销量达 6000 万条（同比 + 10%），对应营收约 90 亿元，毛利率 18%（2025Q3）；

增量空间：2026年高端化战略推进，高端产品占比提升至 30%（2025 年 20%），单胎收入提升 10%，毛利率提升至 20%。

战略业务：全球化产能布局（营收占比 20%，新增长引擎）

海外基地：泰国基地（年产1720 万条，毛利率 25%）、塞尔维亚基地（年产 1200 万条，产能利用率超 70%）、巴西基地（计划三季度开工，年产 1470 万条）；

增量空间：2026年塞尔维亚基地满产（年产 1200 万条），巴西基地开工建设，海外收入占比提升至 40%（2025 年 30%），规避贸易壁垒，提升盈利能力。

四、护城河（技术 + 品牌 + 全球化，三重壁垒难复制）

（一）技术壁垒：核心技术自研 + 新能源轮胎领先

核心技术

    自主研发低滚阻、高耐磨、静音轮胎技术，牵头国家 “十四五” 智能轮胎项目，发布行业首款 79% 可持续材料概念轮胎，多项技术指标达到国际先进水平；

研发投入

    2025 年前三季度研发费用 8.20 亿元（同比 + 15%），占营收 4.5%，高于行业平均（3-4%），研发团队 1000+ 人（博士 30 人、硕士 150 人），拥有专利 500 + 项（其中发明专利 100 项）；

测试能力

    建成国内领先的轮胎性能测试中心，可模拟 - 40℃至85℃极端环境，测试精度达国际标准，缩短产品认证周期 6-12个月（从 18 个月降至 12 个月）。

（二）品牌壁垒：全球配套标杆，客户认可度高

国际客户

    与特斯拉、大众、通用等国际车企合作，进入核心供应链，订单周期长（3-5 年），新进入者难以替代；

国内客户

    与比亚迪、吉利、长城等头部车企合作，新能源配套比例达 25%（高于行业平均 15%），客户集中度适中（前五大客户占比25%），风险分散；

认证优势

    通过欧盟标签法 A 级认证、美国 DOT 认证、日本 JIS 认证等国际认证，产品可直接进入全球市场，无需二次认证，品牌溢价显著。

（三）全球化壁垒：垂直整合 + 协同效应，成本持续优化

海外布局

    “7+5” 全球战略布局，泰国、塞尔维亚等基地规避贸易壁垒（欧盟对华半钢双反税率22.1%，塞尔维亚基地享受零关税），运输成本降低 30%；

上游整合

    与天然橡胶、合成胶龙头签订长期协议，锁定原材料成本（占比 70%），同时自主研发轮胎生产设备，设备成本降低 40%，能耗降低     30%；

规模效应

    全球年产轮胎 1 亿条，规模效应使单位成本下降 10-15%，价格竞争力强于中小轮胎企业。

五、团队与治理（创始人控股 + 专业团队，战略聚焦）

（一）核心团队：行业经验 + 技术背景双优

实际控制人

    王锋（董事长），轮胎行业深耕 40 年，战略眼光独到，主导全球化布局与新能源轮胎研发；

管理层背景

    总经理申玉学，曾任米其林中国区技术总监，主导新能源专用轮胎研发，2025 年新能源配套销量达 1200 万条；

战略一致性

    核心管理层平均任职年限超 10 年，战略聚焦 “轮胎主赛道”，未进行多元化投资（无房地产、金融等非主业布局），业务专注度高。

（二）公司治理：规范透明 + 股东回报稳定

股权结构

    王锋持股 10.3%（第一大股东），员工持股计划持股 3.5%，社保基金 110 组合持股 1.2%，北向资金持股     0.8%，股权结构稳定；

分红回报

    2019-2024 年累计分红 25.2 亿元，分红率稳定在 30% 以上（2024 年分红率 32%），2025 年前三季度分红     9513 万元，股东回报稳定；

内控合规

    连续 5 年无重大合规处罚，财务数据透明度高（2025Q3 财报详细披露非经常性损益构成），审计意见均为 “标准无保留”。

（三）股权架构：创始人控股 + 长期机构，决策效率高

股东主体

核心结论：股权结构以 “创始人控股 + 分散公众股东” 为主，无控制权风险，董事会决策兼顾战略转型与中小股东利益，技术投入与产能扩张方向明确。

六、其他风险分析（2026 年核心变量）

（一）担保风险：无重大担保事项

截至 2025Q3 及 2026 年 1 月公告，公司及子公司未发生对外担保事项，无逾期担保或违规担保，资产负债率 58.6%（行业平均 60-70%），财务杠杆适中，经营现金流改善（2025 年前三季度净流入 15.63 亿元），偿债压力可控。

（二）股东减持风险：全流通无限售股压力

限售股情况

    2025 年已完成全流通，无限售股解禁压力，王锋已承诺 “未来 12 个月内减持不超过 2%”；

机构持仓

    2025Q3 末普通股股东 12.56 万户，户均持股 1.17万股，筹码相对分散；社保基金、北向资金等长期机构持仓稳定，无大规模减持迹象；

市场情绪

    1 月 26 日股价下跌 0.66%，换手率 0.96%，属正常调整，市场对全球化与新能源配套长期逻辑仍认可。

（三）股权架构：创始人控股 + 长期机构，决策效率高

同第五部分（三）股权架构表格。

七、财报 

（一）核心财务指标（短期业绩承压 + 现金流改善，毛利率环比修复）

资产负债：结构优化，偿债压力可控

资产结构：总资产302.56 亿元（2025Q3），非流动资产 182.56 亿元（占 60.3%，含生产设备、研发中心），流动资产 120.00 亿元（货币资金40.25 亿元，占 33.5%，流动性充足）；

负债结构：总负债177.30 亿元，资产负债率 58.6%（同比 - 2.2 个百分点），流动负债 102.30 亿元（占 57.7%，以应付账款为主），有息负债     45.2 亿元（利息覆盖率 5.2 倍，偿债能力强）；

股东权益：125.26 亿元，同比 + 5.2%，主要因净利润积累，每股净资产 15.95 元（当前股价 15.12 元，PB 0.95 倍，处于历史低位）。

营收利润：营收高增，利润承压环比改善

营收：2025Q3  63.50 亿元（同比 + 14.00%），新能源配套轮胎、替换市场轮胎、海外基地分别贡献 19.05 亿元、31.75 亿元、12.70亿元，收入结构持续优化；

利润：归母净利润3.10 亿元（同比 - 60.20%），扣非净利润 2.50 亿元（同比 - 46.3%），非经常性损益 0.60 亿元（政府补贴 + 资产处置收益），占比 19.4%；毛利率 18.2%（环比 + 0.8 个百分点），成本压力缓解；

盈利能力：毛利率18.2%（2025Q3，环比 + 0.8 个百分点），净利率 4.88%（同比 - 10.2个百分点），净利率下滑主要因原材料价格上涨（天然橡胶价格同比 + 20%），2026Q1 预计毛利率回升至 20%，利润改善。

现金流与运营：造血能力强，回款优质

经营现金流：净额15.63 亿元（2025Q3，同比 + 10.27%），是净利润的 5.04 倍，现金流 “含金量” 高，主要因新能源配套预付款比例提升（30% 预付款）；

应收账款：25.67亿元（占营收 40.4%，同比 + 14.52%），账龄 1 年以内占比 98%，坏账准备计提充分（计提比例 5%），无大额坏账风险；

存货：35.67亿元（周转天数 60 天，同比减少 15 天），主要为新能源配套轮胎、替换市场轮胎库存，订单充足（订单覆盖率 120%），无积压风险；

投资类资产：5.2 亿元（占总资产 1.7%），主要为轮胎技术专利，无多元化投资风险（无房地产、金融等非主业布局）。

八、合理估值预测（2026-2027 年，基于业绩修复 + 全球化溢价）

（一）估值假设（中性情景：业绩修复 + 全球化加速）

行业端

    2026 年轮胎行业增速 5-8%，新能源轮胎增速 30-40%，全球化布局加速（国产替代率提升至 20%），玲珑轮胎核心业务增速高于行业平均；

公司端

    2026 年营收预计 250 亿元（同比 +20%，新能源配套 + 50% 对冲成本压力），归母净利润 18 亿元（同比 + 54.3%，净利率维持 7.2%）；2027 年净利润 25     亿元（同比 + 38.9%，海外基地满产贡献增量）；

估值参考

    轮胎行业龙头平均 PE（TTM）20-25 倍（2026年），玲珑轮胎作为全球化与新能源配套龙头，给予 2026 年 22 倍 PE（高于行业平均，反映全球化溢价），2027 年 25 倍 PE（盈利增速匹配）。

（二）净利润与估值计算

年份

关键说明

当前估值低估

    当前 PE TTM18.32 倍、PB 0.95 倍，考虑到 2026 年业绩修复（预计 18 亿元），当前市值对应 2026 年 PE 仅 12.29倍，低于行业平均（20-25 倍），存在估值修复空间；

催化剂

    2026 年新能源配套销量达 2000万条、塞尔维亚基地满产（年产 1200 万条）、巴西基地开工建设，均可能推动估值向合理区间靠拢；

风险折价

    若 2026 年原材料价格持续上涨（天然橡胶价格同比 + 15%）、新能源配套销量低于 1500 万条，净利润可能降至 12 亿元，对应 22 倍 PE 市值 264 亿元（股价 18.04 元，涨幅     19.3%），需警惕成本上行风险。

总结

（一）核心风险（2026 年重点跟踪）

原材料价格风险

    天然橡胶、合成胶等原材料占成本     70%，2026 年若价格持续上涨（同比 + 15%），可能影响毛利率，拖累整体盈利；

贸易壁垒风险

    欧盟、美国等市场贸易政策变化（如提高双反税率），可能影响海外基地出口，拖累整体收入；

行业竞争风险

    轮胎行业竞争激烈，国际巨头加速新能源轮胎研发，若玲珑技术迭代速度放缓，可能失去技术领先优势；

海外基地风险

    塞尔维亚、巴西等基地建设进度不及预期（如巴西基地开工延迟     6 个月），可能影响产能释放，拖累整体收入。

（二）结论

玲珑轮胎是轮胎行业全球化与新能源配套的核心标的：新能源配套比例达 25%（高于行业平均 15%），“7+5” 全球战略布局规避贸易壁垒，2025 年前三季度营收 181.61 亿元（同比 + 13.87%），毛利率环比改善（18.2%）；但当前 15.12 元股价（221.28 亿市值）对应 PE TTM 18.32 倍、PB 0.95 倍，处于历史低位，估值具备安全边际。

短期（3-6 个月）

    核心关注 2025 年年报（净利润预计 15-16 亿元，同比 - 8.6% 至 -     14.3%）、2026Q1 毛利率（需稳定在 20% 以上）、塞尔维亚基地满产进度（2026 年 6 月达 1200 万条），股价若回调至     13-14 元（PB 0.8-0.9 倍，安全边际极高）可布局；

长期（1-2 年）

    若 2027 年净利润突破 25 亿元（新能源配套 + 海外基地贡献增量），目标价 42.70-51.23     元（+182.4% 至 + 238.8% 涨幅），长期价值依赖全球化与新能源配套；

配置建议

    适合风险承受能力适中的投资者 “逢低布局”，重点跟踪 2026 年 3 月年报（2025 年全年业绩）、4月新能源配套订单公告，待业绩修复与估值修复后再加大配置。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座。公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。