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2025年第三季度，当中国游戏市场总流水同比下滑4.08%时，一家公司的净利润却逆势大增49%。
与此同时，它投资的一家AI大模型公司正在香港挂牌，另一笔对脑机接口独角兽的投资，正与“十五五”规划的未来产业名单遥相呼应。
这家公司在保守的财务数据与激进的技术投资之间，展现着“一体两面”的风格。
三七互娱的故事，是一个关于“穿越周期”的命题。
作为A股游戏板块的龙头企业之一，它不仅见证了中国游戏行业从页游、手游到出海的完整周期，其自身也因业务周期性而不断被市场审视。
然而，在游戏流水随产品生命周期自然波动的表象之下，公司正试图构建一个更稳健的框架：
一边通过极致的“研运一体化”深耕主业，抵御行业波动；另一边以前瞻性的硬科技投资，为下一个十年寻找“第二增长曲线”。
它的价值，正在于探索一家内容公司如何跳出流量与产品的单一循环，用全球化布局与科技投资建立更深的护城河。
01 公司概况：从页游王者到全球研运一体巨头
三七互娱的发展轨迹，几乎与中国游戏市场的商业化浪潮完全同步。
公司成立于1995年，于2014年在A股上市（股票代码：002555）。
其发家于页游时代，凭借《传奇霸业》《大天使之剑》等爆款，迅速确立了在国内市场的领先地位。
此后，公司成功完成向移动游戏的战略转型，推出《永恒纪元》等里程碑式产品。
当前，公司的战略定位已升级为 “精品化、多元化、全球化” 的综合型文娱企业。
它构建了清晰的品牌矩阵：旗下拥有专注于自研的游戏品牌“三七游戏”，以及覆盖国内外的发行品牌“37手游”、“37网游”和“37GAMES”。
公司业务已覆盖全球200多个国家和地区，累计注册用户超过6.5亿。
值得注意的是，公司正从一家纯粹的游戏公司，向“游戏+硬科技”的生态型平台演进。
这不仅是业务的延伸，更是其寻找新增长极、为游戏主业进行技术卡位的关键布局。
02 行业分析：存量博弈下的结构性机会
三七互娱所处的游戏行业，已步入一个总量平稳、但结构性机会突出的“新常态”。
国内市场：从“增量竞争”到“存量深耕”
中国游戏市场用户增长已近天花板，行业增速放缓。
根据报告，2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入同比下滑4.08%。这意味着，竞争核心从争夺新用户，转向对存量用户时长的争夺和付费深度的挖掘。
在此背景下，具备强大长线运营能力、能持续推出精品和高效控制成本的公司，方能脱颖而出。
三七互娱的策略正是精细化运营与AI提效，以应对这一挑战。
出海市场：从“蓝海探索”到“红海攻坚”
海外市场是核心增长引擎。
中国游戏厂商出海已进入成熟期，在SLG（策略类）、MMORPG（角色扮演）等中重度品类上具备全球竞争力。
竞争焦点也从简单的产品输出，升级为本地化营销、深度文化融合和全球化IP运营。
三七互娱凭借《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》等产品已在海外建立起稳固优势，2024年境外营收达57.22亿元。
技术变革：AI与下一代终端带来的范式重塑
AI技术正深刻改变游戏的生产与运营方式，从美术资产生成、智能投放、玩家分析到NPC交互，带来全面的降本增效。
同时，云游戏、AR/VR乃至未来的脑机接口，都可能重塑内容形态与人机交互方式。这为具备技术视野和投资能力的头部公司，提供了弯道超车或巩固壁垒的机遇。
03 核心竞争力：“全球化×AI赋能”的双轮驱动
三七互娱的护城河，并非单一的产品成功，而是由已验证的全球化能力和前瞻性的技术投资共同构建的系统性优势。
· 已验证的全球化研运能力
公司是中国最早出海的游戏发行商之一。其核心能力体现在：
1. 产品本地化与长线运营：如《Puzzles & Survival》将“三消”与SLG玩法融合，精准击中欧美用户偏好，累计流水已超百亿元，是长线运营的典范。公司擅长将中国传统文化（如非遗技艺）融入产品，进行文化增值。
2. “因地制宜”的全球发行网络：旗下37GAMES平台业务覆盖全球，能针对不同区域市场进行精细化营销和运营。
3. 多元且丰富的产品储备：公司建立了“自研+代理”的多元产品矩阵。目前在手自研产品8款、代理产品13款，涵盖SLG、RPG、模拟经营等主流品类，题材多样，确保了业绩的持续接力。
· 深度捆绑的AI赋能与前瞻投资
这是公司区别于传统游戏公司的关键。
1. 内生提效——AI大模型“小七”：公司自研游戏行业垂直大模型“小七”，已深度应用于研运全流程。其成果显著：AI辅助生成广告素材占比超70%，2D美术占比超80%，极大提升了效率。在买量投放端，AI投放比例已达50%，帮助投放工作提效70%。
2. 外延卡位——战略性的硬科技投资：公司的投资眼光极具前瞻性，已系统性布局“算力-算法-应用-交互”的AI全链条：
· 算法层：早期投资国内大模型“四小龙”中的智谱、百川智能、月之暗面。
· 算力与应用层：投资AI芯片公司亿智电子（后被收购）、半导体设备公司星空科技、光学模组公司立景创新。
· 未来交互层：战略投资脑机接口独角兽强脑科技，并已开展游戏与脑机接口结合的应用探索。
这些投资不仅是财务行为，更是为公司未来在AI生成内容（AIGC）、下一代交互硬件上的内容研发，提前构筑生态位和竞争壁垒。
04 财务透视：利润弹性释放与高质量现金流
营收与利润：2025年前三季度，公司实现营业收入124.61亿元；归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%。其中第三季度净利润同比增长49.24%，逆势增长显著。
不过，拆分2025年上半年数据，则呈现 “营收承压，利润释放” 的特点：营收84.86亿元，同比下降8.08%；但归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%。这主要得益于成熟产品进入回收期及费用控制。
盈利能力：2025年第二季度销售费用率为46.95%，同比下降8.14个百分点，是利润增长的核心驱动力。毛利率保持在75%以上的高水平。
现金流与股东回报：公司财务状况健康，货币资金充裕。2025年上半年，公司两次分红合计达9.24亿元，占当期归母净利润的65.98%，展现了与股东共享发展的诚意。
2025上半年业绩“一增一减”解析
· 营收为何承压？ 主要受产品生命周期影响。
2024年上半年《寻道大千》《霸业》等产品处于高投放的增长期，流水基数高。而2025年上半年《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品尚处爬坡期，收入未能完全弥补老产品自然下滑的缺口。
· 利润为何增长？ 核心在于费用优化。
上述老产品进入成熟期后，买量投放大幅减少（销售费用同比下降19.32%），前期投入进入利润回收阶段。同时，AI技术提升投放效率也助力了费用控制。
05 风险与估值
核心风险分析
1. 产品周期与上线风险：游戏行业产品为王，若后续自研或代理的重点产品（如《斗罗大陆：猎魂世界》及储备产品）上线延期或市场表现不及预期，将影响业绩增长。
2. 行业政策与监管风险：国内外对游戏内容、版号、未成年人保护、数据安全等方面的监管政策变化，可能对公司运营产生影响。
3. 投资业务不确定性：公司的硬科技投资布局广泛，部分领域（如脑机接口）尚处早期，存在技术迭代和商业化不及预期的风险。
估值探讨
市场对三七互娱的估值，正在传统游戏公司与“游戏+科技”平台之间寻找新的平衡。
· 传统视角：看重其稳健的利润、高分红率和确定的游戏产品管线。根据机构预测，2025-2027年公司净利润有望从30.47亿元增长至35.37亿元，对应市盈率处于行业较低水平，具备安全边际。
· 成长视角：则关注其全球化增长的持续性，以及AI赋能带来的利润率提升潜力和硬科技投资组合的长期价值。若其投资孵化的技术在游戏领域产生颠覆性应用，或带来显著的估值重估。
06 未来展望
三七互娱的未来，将在两条清晰的路径上展开：短期靠产品与效率，长期靠生态与科技。
短期内，业绩的驱动将主要依赖于 《斗罗大陆：猎魂世界》等新游戏的收入释放，以及现有产品通过AI运营实现的利润率进一步优化。同时，市场高度关注其丰富的自研及代理产品储备（如《赘婿》《代号斗破》等）的上线节奏。
长期而言，公司的天花板将取决于两大战略的深度融合：
一是全球化发行网络与多元化产品矩阵带来的市场广度。
二是AI与前沿科技投资为内容创作、交互方式和运营效率带来的革命性深度。
其最终目标，是摆脱对流水的单纯依赖，成为一家以技术为引擎、以全球化为舞台的综合性数字文创生态企业。
三七互娱的探索，为所有内容型公司提供了一个范式参考：在核心业务上做到极致效率，同时以开放和前瞻的姿态，拥抱可能颠覆行业的技术变革。
对于投资者而言，这意味着一份兼具当前现金流价值和未来期权价值的独特组合。
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