2026年虽已到来，经济周期的春天似还需要时间。
陆续出台的经济数据中有一则说，2025年前11个月中央企业实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%。头部央企尚且如此，小微市值上市公司压力更大。
尽管2024年9月开始的A股牛市已持续到第三年，但高度结构化的牛市同样让相当数量的小微市值上市公司无法完全感受到牛市的温暖。退市常态化同步深化，2025 年已出现交易类、财务类、主动类等多元退市类型，2025年内重大违法退市企业达15家，创历史新高，低效资产出清节奏加快。
归根结底，时代变了，经济发展进入了新的阶段，增量市场红利消退、存量竞争加剧，资本市场对非科技风口上市公司的价值判断从“规模导向”转向“盈利导向”，这一变化对资源有限的小微上市公司影响更为显著。资本市场也伴随着“A股港股化”出现严重分化，继续期待普涨普跌的牛市已不可行。对于小微市值上市公司而言，制定和规划市值管理战略时不能再延续简单的增量和牛市思维，应考虑活下去，活得好，进行可持续的价值提升。
首先，需要强调的是维护好上市公司平台的存续。
当下A股IPO的审核情况提醒资本市场的利益相关方，上市公司仍是稀缺资源，上市公司股权再融资是其存续发展的首要功能，上市公司平台及其市值本身就是一个公司价值的外在体现，因此上市公司需要尽力维护好这个平台的存续、形象和价值。在A股强监管的时代，任何资本运作和市值管理都需要以合规为基础，切防为了短期利益、急功近利，引发监管关注或者处罚，对上市平台的存续和再融资能力造成损害。根据Wind数据梳理，去年全年共有超80家A股公司、200余名相关责任人被立案调查，其中约四成是ST公司。此外，去年A股市场以32家公司的退市收官，除小部分主动退市、合并退市公司外，一批长期“带病”运行，甚至恶意造假的上市公司被彻底清出市场。小微上市公司尤其需警惕财务造假、信息披露不实、资金占用、违规担保等高发风险点，避免触发退市新规中的重大违法强制退市条款。
其次，在确保上市平台存续的基础上，小微上市公司可以基于自身行业和企业实际情况审慎评估现阶段扩张与并购的可行性。
曾几何时，做大做强去上市是一代企业家们的口号和梦想。尽管历史经验是狂飙突进的做大规模，往往之后就是一地鸡毛的重整收缩，但因为整体持续增长的大环境支撑，企业家坚持熬过去另一番天地，因此敢于上杠杆，敢于熬。然而现在大环境发生了深刻的变化，疫情之后期待经济快速反转的愿望已无可延续，精益管理思想越来越代替“做大做强、呼唤炮火”成为管理者的认知。因此扩张之前，需要寻找增量市场，需要对增量有确定的把握，再进行投入。即使是出海这样有一定把握的增量市场，也要考虑相关的前期投入和回本周期。
第三，并购重组确实是且仍然是上市公司市值管理的首选工具，但需要考虑本公司所在行业的实际情况、公司并购能力的实际情况和支付对价的合理性。
在A股的历史上，很多头部上市公司都善用各类并购工具，通过持续并购由小做大，甚至不乏蛇吞象的经典案例，但也有过高商誉暴雷的惨痛教训。在现阶段，小微上市公司使用并购重组策略时更需要关注未来市场的变化情况，标的业绩持续情况和对价的合理性。并购可以更多考虑聚焦产业链垂直整合（如上游降本或下游渠道绑定），而非以往的单纯规模叠加。
需要说明的是，对于第二点和第三点的判断仍然要根据每个行业、每个区域、每个赛道和每家公司的具体情况来判断，不可一概而论，由于不同行业所处周期、竞争格局存在差异，每家公司资源经验积累和准备情况不同，因此扩张与并购的决策需因地制宜，这正是周期股和资本市场的魅力。明太祖在元末群雄逐鹿阶段，曾经提出一个口号：高筑墙，广积粮，缓称王。对于小微上市公司，深挖竞争力的护城河，关注净利润，做好现金和资源储备，不盲目扩张，切实做到“活下去，活得好”也是企业战略和市值管理的要义。
需要指出的是，由于大部分小微上市公司商业模式单一，第二曲线和创新业务即使有往往占比较低，其估值倍数的增长往往首先来自业绩或资本市场倾向变化。虽然小市值公司偶然可能会因为特殊原因被短期炒作（如与特朗普名字相关的短期炒作），由于无法在炒作期间顺利完成市值管理对应资本动作，因此这种短期股价暴涨对于市值管理意义不大。这样对于此类上市公司，在现阶段关注精益管理思路，做好净利润，做好现金流管理，对于市值的意义就特别大。
其实不仅仅是小微上市公司，很多头部企业也是这么做的。以软件行业为例，在过去几年，信创带来了大量机遇，很多公司处于占市场做大收入规模的考虑，低价拿单，一方面收到疫情影响交付，一方面收到信创项目难度大的影响，收入周期变长，投入成本变大，结果不仅影响了收入规模，也严重拖累了净利润，加之资本市场进入熊市，很多公司出现了戴维斯双杀。而某头部公司坚决砍掉了在业务扩张期布局的一些利润率低的业务，坚守高毛利主营业务，做到了收入部分下降，净利润大幅上升，一方面管理层的主动性增加，积蓄了资源，为时机合适时再扩张做准备；一方面在尤其看重净利润的熊市环境下，市值和估值没有受到收入下降的过大影响，整体保持稳健。
虽然这个冬天很冷，“流水不争先，争的是滔滔不绝”。
其实每个上市企业，无论大小，都是所在行业和地域的佼佼者，有自己的绝活和优势，企业战略和市值管理的本质不是追逐风口，而是在不确定中守住确定性——以合规为底线，以现金流为生命线，以可持续盈利为价值核心。唯有如此，方能在周期底部蓄力，静待春暖花开。
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