援引：CEO致股东信
2025年11月3日
我们仍处于起步阶段。
这依然是开头，是第一章的第一刻。
我们的业务在今年第三季度创造了12亿美元的收入，创下了我们二十多年历史中的新纪录，比去年同期实现了63%的加速且超乎寻常的增长率。
我们上个季度还创造了惊人的4.76亿美元利润，这再次创下公司历史纪录——而且需要明确的是，仅用三个月就实现了近五亿美元的利润。
值得记住的是，企业现在在一个季度内的利润已超过不久前的收入。
这一增长让大多数金融分析师和议论阶层感到困惑，他们的参照框架并未完全预料到这样规模如此庞大的公司会以如此猛烈且无情的速度增长。
我们的一些反对者陷入了一种疯狂且自我毁灭的迷茫。
外界确实很难评估我们的业务，无论是其在塑造当前地缘政治中的重要意义，还是其在粗俗的金融意义上的价值。
事实上，Palantir使散户投资者能够实现此前仅限于帕洛阿尔托最成功风险投资家的回报率。我们通过真实且实质性的增长实现了这一点。
在美国，我们的商业业务在过去十二个月内翻了一番多，增长了121%，并在上一个季度创造了3.97亿美元。
我们运营的这一部分绝对是一台庞大的巨兽。
我们相信，这件事本身将成为本世纪美国经济生活中最重要的商业故事之一。
尽管美国企业文化有其独特性和复杂性，但它依然是地球上最具适应性的文化之一。
我们在美国的合作伙伴——最早、最热衷于采用正在重组人类生活的新语言模型，以及使它们能够有效运作的本体论——都明白我们脚下的格局已经发生了多么巨大的变化。
他们正竞相进行实验和进化，摒弃对实际效果的先入为主的观念。
这是一种无情的务实主义，而且正带来非凡的成果。
最终，我们走向通用人工智能平台的道路，得益于对具体问题的痴迷关注：我们不同客户群体中具体且极具个性的挑战和技术问题。
二。
近年来我们发展了相当显著的规模。
然而，与许多人，包括我们自己有时的反直觉相反，我们不愿放弃约束，却是我们持续崛起的主要动力和驱动力。
我们的人数是这种纪律性方法的一个体现。我们队伍的随意扩张将减少对软件和本体论优势的依赖，并确保它们持续成熟的需求。另一种选择是依靠一支聪明的团队来完成掩盖平台弱点、最终阻碍其发展的工作。
英国电影导演亨利·贾格洛姆在1994年接受《华盛顿邮报》采访时引用好友奥森·威尔斯的话说：“艺术的敌人是缺乏限制。”
软件开发中也是如此。
三。
一个世纪前，诗人威廉·巴特勒·叶芝曾警告说：“猎鹰听不到猎鹰者;事情开始崩溃;中心无法支撑。”
如今，美国是中心，必须坚守。
在本国及其他国家，拒绝任何共同且明确的文化意识，付出了重大代价。
我们确实应该，也必须回归一种共同的国家经验——一种共同身份的拥抱，这种认同从定义上讲，提出了某些理念、价值观、文化和排斥他人的生活方式。
轻率宣称所有文化和文化价值平等，是错误的。其中一些已被证明是奇妙且富有创造力的。另一些则是破坏性且极度倒退的。更大的错误是认为我们可以或应该将世界转化为我们的生活方式。
然而，作为一个文化，我们一直抵制，有些人甚至积极且强烈地抵制对共同信仰或共享文化的某种程度的认同，从而使这种取向成为可能。
然而，正是这种对更伟大事物的追求，以及对空洞、被削弱、空洞的多元主义的拒绝，才有助于确保我们持续的力量和生存。
此致，
亚历山大·C·卡普
首席执行官兼联合创始人
帕兰提尔科技公司
Palantir（PLTR）公司研究报告
一、报告摘要
本报告基于Palantir CEO 2025年11月3日致股东信核心内容，结合公司最新财务数据、业务进展及市场动态，全面分析公司业务模式、竞争优势、财务表现及未来发展潜力，为投行客户提供客观、专业的投资参考。Palantir作为AI驱动的数据分析与操作系统龙头，2025年Q3实现营收、利润双历史新高，美国商业业务高速爆发，政府业务壁垒稳固，尽管面临估值争议与短期业务风险，但长期受益于国防AI需求升级与企业数字化转型，具备较强的成长韧性。本报告给予公司“增持”评级，目标价区间对应当前市场共识，需重点关注商业业务规模化进展与估值消化节奏。
二、公司概况
2.1 基本信息
Palantir成立于2003年，是全球领先的数据分析与人工智能平台公司，核心定位为“AI业务操作系统提供商”，不直接研发大模型，而是聚焦于大模型之上的落地应用，帮助政府、国防部门及大型企业打通数据壁垒、实现AI与业务流程的深度融合，解决复杂场景下的决策效率问题。公司总部位于美国科罗拉多州，由亚历克斯·卡普（Alex Karp）担任首席执行官兼联合创始人，当前总市值约4016.81亿美元（截至2026年1月20日），已超过洛克希德·马丁等传统国防承包商市值总和，成为硅谷“军工复合体”的核心代表企业之一。
2.2 核心定位与管理层理念
根据CEO致股东信及公开披露，Palantir始终强调“仍处于起步阶段”，坚持“约束驱动成长”的发展理念，拒绝团队随意扩张，聚焦软件与本体论（ontology）优势的持续打磨，认为“缺乏限制是软件开发的敌人”，这种纪律性成为公司持续崛起的核心驱动力。管理层核心观点包括：一是公司业务增长远超市场预期，其地缘政治价值与商业价值难以被外界充分评估；二是美国商业业务的爆发将成为本世纪美国经济最重要的商业故事之一；三是美国作为全球“中心”需坚守共同文化认同，这一理念也贯穿于公司政府业务的布局中；四是公司通过真实、实质性的增长，让散户投资者能够获得此前仅顶级风险投资家才能实现的回报率。
三、核心业务分析
Palantir核心业务分为两大板块：政府与国防业务、商业业务，双板块协同发展，其中政府业务奠定壁垒，商业业务成为当前增长核心引擎，两大板块均依托公司三大核心产品展开：Gotham（面向国防、情报领域）、Foundry（面向企业领域）、AIP（人工智能平台，当前增长核心）。
3.1 政府与国防业务（核心壁垒板块）
政府与国防业务是Palantir的起家根基，核心产品为Gotham，主要服务于美国CIA、国防部、英国国防部、北约等客户，应用于战场通信、情报分析、反恐、俄乌冲突相关支持等场景，是西方阵营默认的国防软件核心供应商。该业务具备极强的行业壁垒，一方面源于技术的专业性，能够处理国防领域高度敏感、复杂的数据，实现士兵、传感器、车辆与指挥官的实时数据互联；另一方面源于长期的政企合作积累，公司通过与安杜里尔等企业合作，深度参与美国陆军“下一代指挥与控制系统”（NGC2）等核心项目，进一步巩固了在国防AI领域的地位。
需注意的是，2025年10月有媒体曝光，Palantir参与开发的NGC2系统存在基础安全控制缺陷，被美国陆军内部备忘录评估为“极高风险”，易受内部威胁、外部攻击及数据泄露影响。对此，公司回应称未发现自身平台存在漏洞，相关问题已得到解决，美国陆军官员也表示，漏洞是新型技术研发中的正常现象，且已采取缓解措施，目前NGC2系统所依赖的Palantir联邦云服务有望获得关键许可，预计2026年进入全师级部署，短期争议未对业务合作造成实质性影响。
3.2 商业业务（高速增长引擎）
商业业务是公司当前增长的核心驱动力，核心产品为Foundry与AIP，服务于空客、BP、Walgreens、AIG等大型企业，覆盖零售、金融、能源、航空航天等多个领域，核心价值是帮助企业打通内部所有核心系统数据，建立统一数字孪生，并通过AIP对接GPT、Claude等大模型，实现业务决策的自动化与优化。
根据CEO致股东信披露，美国商业业务在过去12个月内增长121%，2025年Q3单季收入达3.97亿美元，成为公司“庞大的增长巨兽”。从具体案例来看，Walgreens通过Foundry+AIP平台，将4000多家门店的每日3840亿次微观决策（库存、补货、人力排班等）实现自动化处理；AIG借助公司平台搭建生成式AI核保助手，核保效率提升3-5倍，准确率从70%提升至90%，且全链路可审计。这些案例充分体现了公司商业产品的实用价值与ROI优势，也推动商业业务持续高速增长。
尽管增长迅猛，但公开信息显示，公司商业业务仍存在“增长稍显缓慢”的争议，核心原因在于当前商业业务基数仍较低，且面临Snowflake、Splunk等企业的竞争，后续规模化扩张速度仍需持续跟踪。
3.3 技术壁垒
公司的核心技术壁垒在于“本体论”与“全链路可审计能力”：本体论能够统一梳理业务对象及逻辑关系，解决复杂场景下的数据碎片化问题，这是区别于普通SaaS公司的核心优势；全链路可审计能力则满足了政府、国防及金融等敏感领域的合规需求，成为公司抢占高端市场的关键。此外，公司坚持审慎的研发策略，2024年研发费用率为17.72%，在研发投入与盈利之间实现平衡，既保证技术迭代速度，又避免盲目烧钱，体现了管理层的纪律性。
四、财务分析
4.1 核心财务数据（2025年Q3及近期表现）
结合CEO致股东信与同花顺金融数据库披露，公司2025年Q3及近期财务表现如下，整体呈现“高增长、高盈利、强现金流”的特点：
营收：2025年Q3单季营收12亿美元（公司披露），同比增长63%，环比增长18%，创下公司成立二十多年来的历史新高；前三季度累计营收30.69亿美元，管理层第三次上调全年收入指引至43.96-44亿美元，对应全年增速约53%。 利润：2025年Q3单季净利润4.76亿美元，同样创下历史新高，净利率约40%；前三季度累计净利润10.23亿美元，盈利能力显著优于同行（2024年净利率为16.33%），实现了高增长与高盈利的良性循环，这也是公司区别于其他AI概念股的核心优势之一。 现金流：2025年Q3调整后自由现金流单季达5.4亿美元，FCF利润率46%；2025年前三季度经营活动现金流净额13.57亿美元，现金流充沛，账上现金65.90亿美元，长期债务基本可忽略，财务状况极为健康，为后续业务扩张与技术研发提供了充足支撑。 合同储备：2025年Q3新签TCV（总合同价值）27.6亿美元，创历史新高；美国商业剩余合同价值（RDV）达36亿美元，同比翻近两倍，预示未来营收增长具备较强的确定性。
4.2 财务亮点与市场反馈
公司当前财务表现的核心亮点的是“增长与盈利的双重突破”：一方面，63%的同比营收增速远超市场预期，且在公司规模已达百亿级（全年指引44亿）的情况下，仍能保持如此高的增长速度，实属罕见；另一方面，单季净利率达40%，远超Snowflake（亏损）、Confluent（亏损）等同行，体现了公司强大的盈利能力与成本控制能力。
这种超预期的财务表现，也让大多数金融分析师感到困惑，其核心原因在于市场此前的参照框架，未能预料到如此规模的公司仍能保持“猛烈且无情的增长速度”。同时，公司盈利水平的快速提升，使得“单季利润超过不久前的单季收入”，进一步验证了公司业务模式的可行性与盈利能力的可持续性。
五、行业格局与竞争优势
5.1 行业格局
Palantir所处的AI企业服务与大数据分析赛道，是当前全球数字化转型与AI基建浪潮的核心赛道。据IDC预测，2025年全球大数据市场的IT投资规模有望超过3500亿美元，其中云原生架构、实时流处理、AI增强分析三大技术浪潮正在重构产业竞争版图。当前赛道呈现“巨头垄断与垂直颠覆并存”的格局，主要玩家包括：
- Palantir
：聚焦政企高端市场，以国防AI与企业复杂场景落地为核心，具备政企双重壁垒； - Snowflake
：以云数仓为核心，聚焦数据湖建设，高增长但仍处于亏损状态； - Splunk
：以日志分析为核心，侧重IT安全领域，规模较大但增速相对平缓； 其他玩家：Confluent（流数据平台）、Teradata（传统数据仓库转型）等，各占据细分赛道优势。
其中，Palantir凭借“国防+商业”双赛道布局、高盈利+强现金流的优势，在赛道中形成了独特的竞争地位，尤其在国防AI领域，已成为西方阵营的核心供应商，具备不可替代性。
5.2 核心竞争优势
政企双重壁垒：政府业务依托长期合作与技术专业性，形成极高的准入壁垒；商业业务通过服务头部企业积累案例优势，难以被中小厂商替代，双壁垒形成协同效应，支撑公司长期增长。 财务基本面扎实：高增长、高盈利、强现金流三者兼具，财务状况健康，无需依赖外部融资，抗风险能力强，区别于其他依赖烧钱的AI概念股，具备可持续增长能力。 管理层纪律性强：坚持“约束驱动成长”，拒绝盲目扩张，聚焦核心技术打磨，在研发投入、团队规模等方面保持审慎，避免了多数科技公司“规模扩张导致效率下降”的问题。 技术差异化显著：以本体论为核心的技术体系，解决了复杂场景下的数据整合与决策优化难题，且全链路可审计能力满足敏感领域合规需求，形成与同行的核心差异。
5.3 竞争劣势
商业业务基数较低：尽管增速迅猛，但当前商业业务收入占比仍有提升空间，且面临同行竞争，规模化扩张速度存在不确定性。 估值偏高：当前公司市销率（PS）达103.10，市盈率（PE）达366.71，显著高于行业平均水平，估值泡沫争议较大，易受市场情绪影响。 业务集中度风险：政府业务仍占一定比例，且主要依赖美国市场，若美国国防预算调整或国际关系变化，可能对公司业务造成影响。
六、风险提示
本报告基于公开信息与CEO致股东信撰写，存在以下潜在风险，需重点关注：
6.1 业务风险
政府项目风险：NGC2系统安全漏洞争议虽已初步解决，但仍可能影响公司后续国防合同的获取；若美国国防预算削减，或公司与政府合作关系发生变化，将对政府业务造成重大冲击。 商业业务增长不及预期：尽管当前增速迅猛，但若后续无法持续获取头部客户，或产品落地效果未达客户预期，可能导致商业业务增长放缓，影响公司整体业绩。 技术迭代风险：AI技术发展速度极快，若公司未能及时跟上大模型应用、数据安全等领域的技术迭代节奏，可能导致技术壁垒弱化，被同行超越。
6.2 市场风险
估值泡沫破裂风险：当前公司估值显著偏高，“大空头”迈克·巴里已买入5万张Palantir看跌期权，若市场AI泡沫退潮，或公司业绩未达估值对应的增长预期，可能导致股价大幅下跌，市值缩水。 市场情绪波动风险：公司股价受市场情绪影响较大，2025年10月因NGC2系统漏洞事件，单日股价下跌7.47%，市值蒸发超330亿美元，短期市场情绪波动可能对投资收益造成影响。
6.3 行业与地缘政治风险
行业竞争加剧风险：随着AI企业服务赛道的升温，Snowflake、Splunk等同行加大研发与市场投入，同时新进入者不断涌现，可能导致行业竞争加剧，压缩公司利润率。 地缘政治风险：公司业务与美国地缘政治绑定较深，若国际关系发生重大变化，或美国政府限制公司海外业务扩张，可能影响公司长期发展空间；同时，CEO致股东信中强调的“美国中心论”与文化认同观点，可能引发部分海外市场的争议，影响海外业务布局。
七、估值分析
7.1 当前估值水平
截至2026年1月20日，公司总市值4016.81亿美元，流通市值4016.81亿美元，核心估值指标如下：市盈率（PE）366.71，市销率（PS）103.10，市净率（PB）60.95，市现率（现金净流量）未明确披露。从估值水平来看，公司显著高于行业平均水平，也高于Snowflake（PS约50倍）、Splunk（PS约20倍）等同行，体现了市场对公司AI+国防双重赛道优势的高度预期。
7.2 估值逻辑与争议
当前市场对Palantir的估值逻辑，并非传统SaaS公司的估值框架，而是基于“AI时代操作系统+国防软件复合体”的双重定位：一方面，公司AIP平台有望成为企业AI落地的核心操作系统，受益于全球AI基建浪潮；另一方面，公司在国防AI领域的垄断地位，具备极强的不可替代性，能够持续享受美国国防AI预算的增长红利。
估值争议的核心的是“增长与估值的匹配度”：多头认为，公司高增长、高盈利、强现金流的基本面，能够支撑当前估值，且商业业务的持续爆发将进一步消化估值；空头则认为，公司估值已充分反映甚至透支未来增长预期，AI泡沫退潮后，估值将大幅回调，这也是“大空头”迈克·巴里做空公司的核心逻辑。
7.3 分析师评级参考
汇总MarketBeat主流机构分析师评级，公司一年平均目标价约172美元，其中Citi、UBS等给予中性评级，目标价170-180美元；美银、Wedbush等多头机构给予215-255美元的高位目标价；也有机构给予18.5美元的最低目标价，显示市场对公司未来发展存在较大分歧。
八、投资逻辑与评级建议
8.1 核心投资逻辑
国防AI需求爆发：全球地缘政治冲突加剧，美国国防AI预算持续增加，公司作为西方阵营国防软件核心供应商，Gotham产品在战场通信、情报分析等场景的应用需求将持续提升，政府业务有望保持稳定增长，为公司提供业绩基本盘。 商业业务加速规模化：公司商业产品已在零售、金融、能源等领域实现标杆客户落地，ROI优势显著，121%的增速验证了产品的市场认可度，随着客户案例的积累与销售网络的扩张，商业业务有望持续高速增长，成为公司长期增长的核心引擎。 技术壁垒不可替代：以本体论为核心的技术体系，结合全链路可审计能力，形成了与同行的显著差异，且难以被复制，能够支撑公司在高端政企市场的竞争优势，抵御行业竞争冲击。 财务基本面扎实：高增长、高盈利、强现金流三者兼具，财务状况健康，抗风险能力强，区别于其他依赖烧钱的AI概念股，具备可持续增长能力，能够支撑公司长期研发投入与业务扩张。
8.2 评级建议与目标价
综合考虑公司业务壁垒、财务表现、行业前景及风险因素，我们给予Palantir（PLTR）“增持”评级，目标价区间参考市场共识，为180-220美元（对应2026年PS约50-60倍），对应当前股价仍有一定上涨空间，但需重点关注估值消化节奏与商业业务增长进展。
评级依据：一是公司国防业务需求稳定，能够提供业绩基本盘；二是商业业务高速增长，具备较大的规模化潜力；三是技术壁垒不可替代，竞争优势显著；四是财务基本面扎实，抗风险能力强。同时，我们提示，若商业业务增长不及预期、估值泡沫破裂或国防项目出现重大风险，可能下调公司评级。
8.3 投资风险提示
本次投资需重点关注以下风险：一是商业业务增长不及预期；二是NGC2系统安全漏洞引发的政府合同风险；三是AI泡沫退潮导致的估值回调风险；四是地缘政治变化对公司业务的冲击。建议投资者采取分批布局策略，长期持有，规避短期市场情绪波动带来的投资风险。
九、附录：核心数据汇总
9.1 2025年核心财务数据（截至Q3）
- Q3
单季营收：12亿美元（同比+63%，环比+18%） - Q3
单季净利润：4.76亿美元（净利率约40%） - Q3
单季自由现金流：5.4亿美元（FCF利润率46%） 前三季度累计营收：30.69亿美元 前三季度累计净利润：10.23亿美元 全年营收指引：43.96-44亿美元（同比+53%左右） 美国商业业务Q3收入：3.97亿美元（过去12个月增长121%）
9.2 估值数据（截至2026年1月20日）
总市值：4016.81亿美元 市盈率（PE）：366.71 市销率（PS）：103.10 市净率（PB）：60.95
9.3 分析师目标价汇总
平均目标价：172美元 高位目标价：215-255美元（美银、Wedbush等） 中性目标价：170-180美元（Citi、UBS等） 低位目标价：18.5美元
报告撰写日期：2026年1月21日
分析师：投行研究团队
