传统零部件巨头的第二曲线重塑之路
在汽车产业百年变革与人工智能浪潮交汇的时代，万向钱潮作为中国汽车零部件行业的标杆企业，正从传统周期制造商向跨领域精密机电系统核心供应商转型。公司凭借在底盘及传动系统零部件领域的深厚积淀，叠加人形机器人、低空经济等前沿赛道布局，以及全球化资本运作动作，估值逻辑正被重新定义。本报告将从公司基本面、业务结构、财务表现、行业格局、核心战略及风险等维度，全面解析其投资价值与发展前景。
一、公司概况与核心定位
1.1 基本信息与股权结构
万向钱潮股份有限公司（以下简称“公司”）注册地为浙江省杭州市，1994年在深圳证券交易所挂牌上市，控股股东为万向集团，实际控制人为卢伟典，属大型民营企业。根据申万行业分类，公司归属于汽车行业下的汽车零部件二级行业，该行业目前有230家A股上市公司，而整个汽车行业一级分类下共涵盖5个二级行业、276家上市公司，行业竞争格局分散且多元。公司核心概念覆盖低空经济、固态电池、小米汽车、并购重组、新材料、新能源车、机器人、锂电池等多个高景气赛道，为资本市场提供了丰富的估值催化点。
1.2 发展历程与行业地位
公司的发展根基源于母公司万向集团，1969年鲁冠球先生创办公社农机修配厂（乡镇小铁匠铺），1970年代后期聚焦汽车传动核心部件万向节，逐步做到全国领先。1994年上市后，公司逐步拓展产品线，覆盖等速驱动轴、轮毂单元、轴承、制动器等底盘系统核心部件，成为国内少数能提供底盘系统一体化解决方案的企业。进入21世纪，公司抓住中国加入WTO后的行业机遇，既深度绑定一汽、上汽、比亚迪等国内主机厂，又成功切入奔驰、宝马、大众、通用等全球顶级车企供应链，验证了其全球一流的产品质量与成本控制能力。
当前，公司在多个细分领域确立领先地位，堪称“隐形冠军集群”：万向节全球规模第一，国内配套市占率超45%；轮毂单元国内配套市占率28%，位居行业前二；传动轴国内市场前三，配套份额20%；等速驱动轴自主品牌第一，国内配套市占率16%，形成了稳固的市场竞争壁垒。
二、业务结构：传统主业筑底，新兴赛道破局
2.1 主营业务布局与收入结构优化
公司业务分为三大板块，其中传统汽车零部件制造为核心支柱，贸易业务逐步收缩，新兴业务加速孵化，收入结构持续向高毛利领域倾斜。
核心主业为汽车底盘及传动系统零部件制造，2024年实现营收105亿元，占总营收82%，毛利率20.5%。生产流程以宝武、中信特钢等钢厂采购的棒料钢材为原料，经锻造、热处理、精加工、装配、检测等环节，制成万向节、轮毂单元、传动轴、等速驱动轴等产品，以年度订单模式供应给比亚迪、上汽、广汽丰田、大众等整车厂。该业务受益于公司技术积累与客户绑定，近五年收入占比从2020年的65%持续提升至2024年的82%，成为业绩稳定器。
第二大业务为个体购销，2024年营收21.6亿元，占总营收16.8%，毛利率仅5.2%。业务模式为利用钢材集采信用额度，现款批量采购高碳铬铁后直接转售给青山控股、宝钢等企业，价差维持在80-120元/吨，账期30-45天。公司主动收缩该低毛利业务，占比从高峰时的35%大幅降至17%，推动整体盈利水平提升。
新兴孵化业务为未来增长核心，聚焦人形机器人、低空经济、智能底盘三大赛道。人形机器人领域，公司突破行星滚柱丝杠、关节精密轴及精密减速器等核心部件，已进入特斯拉Optimus供应链并完成样品交付，计划2025年建成年产10万套滚珠行星滚柱丝杠产线，2026年大幅提升机器人专用轴承产能，该业务毛利率预计超30%，接近传统业务的2倍。低空经济领域，已为头部低空飞行器客户完成多型号特种轴承送样，计划2025年内完成测试，2026年批量供货。智能底盘领域，重点开发线控制动、线控转向等下一代核心技术，向系统解决方案提供商转型。
2.2 产业链地位与议价能力
公司处于汽车产业链中游，上下游格局决定其议价能力呈现两面性。上游为钢铁原材料供应商，前五大供应商占采购总额近25%，公司凭借规模优势展现一定议价能力，应付账款周转天数稳定在60天左右，可有效延长付款周期占用供应商资金。下游为比亚迪、上汽、东风等整车制造巨头，前五大客户贡献近40%收入，其中比亚迪一家占比约13%，面对下游强势客户，公司话语权较弱，应收账款周转天数从58天拉长至71天，存在一定回款压力。
为突破产业链夹缝困境，公司采取两大策略：一是技术创新绑定大客户，为比亚迪、奔驰等开发独家免维护长寿命万向节，规避价格竞争；二是向新能源汽车转型，研发低摩擦轴承、电控制动系统等新产品，毛利率较传统产品高出5-10个百分点，提升盈利空间。
三、财务表现：主业稳健增长，现金流质量优异
3.1 近年核心财务指标
2024年公司营收129亿元，同比下滑11%，主要受个体购销业务拖累（收入从41亿元腰斩至22亿元），核心制造业务营收105亿元，同比增长3%，彰显主业韧性。净利润9.5亿元，同比增长16%，利润增速远超营收增速，主要得益于收入结构优化与毛利率提升。全年毛利率18%，较2023年提高3个百分点；净利率升至7%，净资产收益率达11%，创六年新高。经营活动现金流净额13亿元，高于净利润且同比增长9%，利润质量较高。
2025年业绩持续改善，前三季度实现营业收入104.06亿元，同比增长10.88%，归属净利润7.73亿元，同比增长7.92%。其中上半年营收69.1亿元，同比增长8.6%，净利润5.3亿元，同比增长9.3%，经营活动现金流净额8.7亿元，同比大幅提升88.71%，主要受益于数字化运营与精益管理优化，存货周转效率提升，资金占用减少。
3.2 财务结构与偿债能力
2024年公司货币资金61亿元，占总资产27%，短期借款38亿元，现金完全覆盖短期债务，短期偿债能力充足。但总负债水平持续攀升，资产负债率升至58%，长期借款从年初1亿增至12亿。2025年前三季度资产负债率进一步升至61.02%，处于制造业合理水平，但带息债务比例较高，需关注后续资本开支与并购活动对负债结构的影响。整体而言，主业现金流健康，利润增长稳定，利息负担处于可控范围。
3.3 运营效率指标
2025年前三季度，公司应收账款周转天数约68.54天，存货周转天数约110.44天，较前两年均有所延长，反映出市场环境复杂背景下的回款压力与库存管理挑战。但随着数字化排产与物流优化，现金流状况显著改善，为研发投入与新兴业务拓展提供了坚实支撑。
四、行业格局：机遇与挑战并存，三条主线引领发展
4.1 行业发展趋势
汽车零部件行业正处于“电动化、国产替代、全球化”三大浪潮叠加期，并非夕阳产业，而是迎来结构性机遇。电动化方面，底盘、车身等部件需求稳固，电动车对轻量化、低摩擦、静音性能的高要求，推动空气弹簧、滚珠丝杠等小众产品成为新标配，利润率显著高于传统零部件。国产替代方面，电动化打破外资垄断格局，新势力车企更看重成本与响应速度，本土企业凭借性价比优势切入供应链，复制家电、手机行业的国产替代路径。全球化方面，中国电动车出口带动零部件企业“搭船出海”，海外市场对供应链稳定性的需求，为国内企业本地建厂、获取长期订单创造条件。
行业同时面临多重挑战：技术迭代速度快，产品生命周期缩短；整车厂每年推行3%的年降策略，缺乏规模效应的企业易陷入增收不增利困境；行业核心壁垒并非技术垄断，而是主机厂配套资格，进入需投入数千万元测试，耗时2-3年无收入，中小厂商难以承受，但一旦进入则客户粘性极高，比拼的是资金实力与持久力。
4.2 竞争格局分析
公司在传统业务与新兴业务领域面临差异化竞争，全球与国内对手各具优势。
传统汽车零部件领域：全球市场需直面斯凯福（瑞典，轴承行业领导者）、舍弗勒（德国，顶尖轴承技术）、NTN（日本，等速万向节领先）、铁姆肯（美国，圆锥滚子轴承优势）、吉凯恩（英国，等速驱动轴技术标杆）等国际巨头，其技术、品牌与全球化网络构成高壁垒。国内市场竞争同样激烈，传动轴领域面临远东传动、同心传动等对手；轮毂轴承领域有本土龙头人本集团、商用车 specialist 襄阳轴承，及五洲新春、立新股份等新兴力量；等速驱动轴领域与浙江三星机电、宁波万航直接竞争，冠盛股份则占据全球售后市场龙头并向主机厂渗透；制动系统领域需应对万安科技、亚太股份、伯特利等企业。
新兴机器人执行器领域：赛道竞争刚启，参与者背景多元。汽车零部件同行三花智控凭借特斯拉热管理业务优势，大力拓展机器人执行器，资金与客户资源雄厚，为核心竞争对手；专业精密部件制造商如绿的谐波（谐波减速器）、双环传动（RV减速器）正向上下游延伸；同时面临国内外创业公司及黑田等线性传动巨头的角逐。公司优势在于精密轴、轴承技术积累，结合行星滚柱丝杠突破，提供高集成度关节模组解决方案，且汽车行业量产经验与成本控制能力显著优于初创企业。
五、核心战略与估值逻辑重构
5.1 近期重大战略动作
2026年1月5日，公司公告筹划通过发行股份及支付现金方式收购Wanxiang America Corp.100%股权并募集配套资金，构成重大关联交易，目前尽职调查、审计、评估工作正在推进中，交易方案仍在磋商，尚未签署正式文件。此举被解读为万向集团内部资源整合，旨在强化海外渠道、技术协同与全球化运营能力，为新兴业务出海与高端市场拓展奠定基础。
5.2 核心优势与增长逻辑
公司核心竞争力体现在四大维度：一是技术与工艺壁垒，数十年精密机械加工、热处理等经验，叠加国家级企业技术中心、CNAS认可实验室，构建了新进入者难以逾越的Know-How壁垒；二是规模化量产与品质管控能力，可满足机器人产业爆发式增长的降本与交付需求；三是优质客户资源，与国内外主流车企及特斯拉等创新企业的合作，为新兴产品提供高标准验证通道；四是前瞻战略布局，在机器人、低空经济领域早布局、快执行，产能规划清晰，彰显管理层产业嗅觉与转型决心。
市场对公司的估值逻辑已从传统汽车周期属性，转向新兴业务增长潜力。核心支撑在于：稀缺的机器人核心部件量产潜力（已实现特斯拉送样）、30%+的高毛利预期、传统主业提供的安全边际，以及多重热点概念（机器人、低空经济、智能底盘、并购重组）叠加的催化效应。
5.3 潜在风险与挑战
公司面临四大风险：一是新兴业务不确定性，人形机器人、低空经济仍处商业化早期，技术路径、量产时间表存在变数，产品距大规模贡献业绩仍有距离，存在研发或推广不及预期风险；二是汽车行业周期性波动，主业仍依赖汽车市场景气度，价格竞争与客户成本压力可能拖累利润；三是跨界竞争加剧，机器人赛道涌入大量参与者，技术与市场争夺激烈；四是整合与管理风险，海外并购及跨领域经营对人才储备、管理能力提出更高要求，整合效果不及预期可能影响运营效率。
六、结论与展望
万向钱潮从乡镇小厂成长为全球汽车零部件细分龙头，凭借底盘及传动系统核心产品的技术与规模优势，构筑了稳固的基本盘。近年来通过收缩低毛利贸易业务、聚焦主业升级，叠加机器人、低空经济等新兴赛道布局，成功开启第二增长曲线。2025年业绩稳健增长、现金流大幅优化，验证了转型成效，而2026年初的海外并购计划则加速全球化布局，进一步打开成长空间。
风险层面，新兴业务落地节奏、汽车行业周期波动及并购整合效果需重点关注。但长期来看，公司依托深厚制造积淀、优质客户资源与前瞻战略布局，有望实现从传统零部件制造商向跨领域精密机电系统核心供应商的转型，估值体系有望持续重塑。未来增长动力将来源于传统主业的稳步提升、新兴业务的产能释放与全球化布局的深化，具备长期投资价值。
