近年来地方国资逐渐成为收购上市公司的主力。据中国证券报等媒体统计，截至2025年11月1日，地方国资共参与了28起上市公司控制权收购，其中已完成的交易16起，仍在进行中的交易12起。
一、地方国资收购上市公司的目的
一是招商引资：香港经济学家张五常在他的著作《中国的经济制度》中提出以县级政府为主体、以县域为边界形成的经济发展竞争模式，是20世纪90年代中国经济困境中创造奇迹的主要原因，也是21世纪初中国经济发展取得重大成就的重要因素。这个观点颇有道理，但据笔者观察，这种发展竞争其实不限于县域，各地区、省、市、区之间均存在发展竞争。这种竞争的具体表现方式就是各地的招商引资竞争。
中国的地方政府在某种程度上可以看作是公司化运营的主体，书记相当于公司董事长，市长/区长相当于总经理，各个部门的负责人相当于董事会成员，这家公司的主要目的就是提升GDP增长率。公司领导班子的考评、升迁在很大程度上就取决于GDP数字的好坏。在这个背景下，地方政府的核心工作就是要通过区内企业的内生增长和招商引资等方式来发展区域经济。内生增长通常是缓慢的，招商引资则能立竿见影地提升企业数量和经济规模。
在国务院《公平竞争条例》出台之前，各地招商引资主要是通过给政策给补贴，但各地都给的话就没有差异了，最终会造成政府税收减少和补贴增加。国家为了制止内卷式招商并建立全国统一大市场就出台了《公平竞争条例》，在此之后地方政府招商引资就转向了资本招商。其表现形式主要是各地都成立地方国企出资的基金管理公司，通过股权投资吸引企业落地。
收购上市公司也可以理解为资本招商的一种方式。地方政府通过收购上市公司控制权然后要求企业迁址，本身就可以提升本地上市公司数量。更重要的是，地方政府围绕上市公司开展资本运作，将对方的研发、制造、供应链整体引入当地，实现“引来一个、带来一串”的集群效应。
二是产业整合：上市公司通常是一个地区具有一定规模的企业，围绕上市公司上下游产业开展投资并购，将制造、研发、生产、销售等载体落地于当地，就更容易形成以上市公司为龙头的产业体系。在这方面，链主企业型的上市公司对当地产业的贡献尤其突出，比如华为之于深圳，京东方之于合肥，长安之于重庆。但这类机会可遇不可求。当蔚来陷入困境时，北京、湖州等地方政府都曾与之对接，但最终都因金额过大，风险过高而放弃，最终还是最强风投合肥出手助其渡过难关。合肥最终获得的则是蔚来的总部落地以及上下游配套产业的发展，这更进一步提升了合肥中国新能源汽车之城的地位。
地方国资瞄准那些能与本地现有产业形成协同效应的上市公司，通过收购来补齐产业链的关键环节。部分国资通过收购半导体、生物医药、新能源、人工智能等战略性新兴产业，填补本地产业空白，加码未来产业和新兴战略领域。大部分的上市公司收购和产业整合都不像蔚来落地合肥那样吸引眼球，更多的是围绕中等规模的上市公司而展开。并购几个当地中小规模企业，建立一个几十人的研发中心，也是对当地产业的贡献。
三是资产证券化：2025年湖北省提出“三化”（国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化）改革，这是地方政府在财政压力与经济转型双重背景下的创新探索。地方国有资产运营效率低下的问题普遍存在，比较典型的是各地的城投企业大量资产沉淀在固定资产、存货（多为土地、房产）和其他应收款中，只能依靠不断地借新还旧来维持现金流。要提高国有资产的运营效率，资产证券化是一个行之有效的方式，比如可以通过发行ABS、ABN等形式提高资产的流动性。其中，让国有资产在证券交易所上市是最值得推广的方式。但是目前新股发行收紧，直接上市难度较大周期较长，地方国资通过收容上市公司实现资产证券化已经成为广泛使用的方式。在收购上市公司后还可以将合适的国有资产装入上市公司，既能提高国有资产证券化率，还能促进产业发展。
四是向股权财政转型：地方国资，特别是各地的城投公司，正经历深刻的角色转变。他们从过去的“土地整理者”和“融资平台”，加速向“产业投资人”和“产业运营商”蜕变。收购上市公司能让城投公司快速获得优质经营性资产和现金流，改善自身财务状况。通过控股上市公司平台，地方政府可以分享企业成长带来的利润分红、股票增值收益和税收增量，形成可持续的财政收入新来源。从传统的“土地财政”向“股权财政”转型。
这在目前房地产下行的背景下成为紧迫，各地城投企业手中积压了大量的土地和房产，楼盘滞销使得融资循环中断，城投企业作为地方政府的融资平台的功能不断减弱，甚至需要政府注入现金流偿还借款本息。城投公司的定位逐渐向产业投资人和产业运营商转变，收购上市公司开展资本运作能显著强化这种功能。同时，控股上市公司需要接受资本市场的严格监管，这倒逼城投公司完善公司治理，强化市场化运营理念，加速其转型。
二、地方国资收购上市公司常用方式和架构
（一）自有资金参与协议转让
协议转让是上市公司收购中比较常用的方式，指交易各方共同签署协议，约定收购方直接购买出售方所持上市公司一定数量的股份。此种方式公司不会增加股本，只是老股东将股份转让给新股东，通常适用于老股东遇到财务危机需要筹钱还债或者老股东不愿意继续经营公司希望套现。如果协议转让的股份数量不足以使收购方获得公司的控制权，通常原股东还会将部分表决权委托新股东行使。
2022年4月25日，蠡湖至真与泉州鼎晟（全名泉州水务鼎晟股权投资合伙企业（有限合伙））签署了《股权转让协议》，蠡湖至真拟将其持有的蠡湖股份62,441,923股股份（占公司总股本的29%）转让给泉州鼎晟，以取得公司控制权，此次股权转让价款为9.06亿元。泉州鼎晟成为公司控股股东，蠡湖至真则变更为第二大股东，仅持有5.75%的股份。此次交易的交易结构如下：
在收购目的方面，根据上市公司披露的公告，泉州水务承载着泉州市水资源开发利用和国有资本投资运营双项职能，一直寻求有效发挥国有资本投资运营平台的功能和效用，实现国有资本提质增效，释放市场化活力。为加快推进市属国企的转型升级，进一步推动国企混改不断深化，本次收购上市公司对泉州水务集团打造泉州市国企上市投融资平台具有重大的战略发展意义。在综合考虑泉州水务集团战略布局方向、上市公司自身质量、业务稳定性及经营业绩、资产负债结构、收购价格等多个因素后，泉州水务集团选择蠡湖股份作为收购标的。为有效降低本次收购过程中的交易风险、提高收购后的整合经营效率以及加强后续产业升级和资金筹措，泉州水务集团通过引入外部具有丰富资本市场经验和收购管理经验的专业管理团队辅助国资治理上市公司，故采取三方合作的方式共同发起设立泉州鼎晟作为本次收购的直接持股主体。
（二）自有资金+民营资金认购定向发行股份
定向发行股份就是上市公司向拟收购其控制权的主体定向发行一定数量的股份，以使其获得上市公司的控制权。这种方式在控制权变更的同时会引入新股东，公司会募集到一笔数量较大的资金，有利于提升公司的财务实力。根据《上市公司收购管理办法》（以下简称《收购办法》）的第八十四条规定，有下列情形之一的，为拥有上市公司控制权：……（二）投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%。因非公开发行股份数量不能超过公司原股份数量的30%，此种方式通常适用于股权比较分散的上市公司，即使持股不超过30%也可以获得公司的控制权。
在近期的案例中，合肥市国资拟通过定向发行股份的方式获得维信诺（SZ002387）的控制权。据维信诺2025年11月9日晚公告，维信诺11月7日已签署协议，拟向合肥建曙发行4.19亿股A股股票，发行价为7.01元/股，不低于前20个交易日交易均价的80%，募集资金总额不超过29.37亿元。
合肥建曙之前已经持股维信诺11.45%，全额认购此次发行的股票后，其在维信诺中的持股比例将提升至31.89%。本次发行完成前，维信诺无控股股东、无实际控制人，如果本次发行实施完成，维信诺的控股股东将变更为合肥建曙、实际控制人变更为合肥市蜀山区人民政府。
在收购原因方面，合肥市政府的主要考虑是认可公司的投资价值，促进合肥显示产业发展；通过定增增强公司资金实力，提升技术储备，聚焦AMOLED向高端化方向发展；获取上市公司的控股股东地位，增强公司控制权和经营稳定性，促进落实公司长期发展规划。
（三）协议受让上市公司控股股东股权
除直接获得上市公司股份以实现控制之外，通过收购上市公司控股股东的股权实现间接控制也是一种常用的方式。在黄山国资收购光洋股份的案例中，光洋股份的控股股东为常州光洋控股有限公司（以下简称“光洋控股”），光洋控股的控股股东为扬州富海光洋股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称富海光洋基金）。
黄山市建设投资集团有限公司（以下简称“黄山建投”）设立黄山建投富海光洋股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“黄山富海基金”）作为并购基金。2024年7月25日，富海光洋基金与黄山富海基金签订了《转让协议》，黄山富海基金受让富海光洋基金持有的光洋控股81.667%的股权，通过控制光洋控股间接控制公司24.70%
股份对应的表决权，公司实际控制人变更为黄山富海基金的实际控制人黄山市国资委。
控制关系如图：
在本案例中，黄山建投自己只出了3.2亿，通过与东方富海合作基金募集资金，形成“国资+PE+项目贷”的混合管理模式控制了市值超50亿的上市公司，有效放大了杠杆并分散了风险。
黄山市政府近年来一直在大力推进市属企业的战略重组和专业化整合，想打造“3+N”的国资新格局。这个战略的核心是建三个专业的资本投资运营平台，分别盯着文旅产业、城市建设和战略新兴产业，目的是让黄山国资在布局、规模和能级上都能上个大台阶。在此战略下，黄山建投作为产业投资平台，通过资本运作来培育和引进战略性新兴产业。
本次收购让黄山建投成功控制了一家A股上市公司，实现了“黄山市3家市属企业每家都有1家上市公司”的战略目标。这不仅提高了黄山国资的证券化水平，更重要的是给地方产业升级提供了一个资本运作的平台。控股光洋股份之后，黄山国资就有了一个完整的上市产业整合主体，能更好地进行后续的资本运作和产业资源引进。
