每日挖掘一家上市公司:龙溪股份(600592)

1. 公司画像：

核心标签与概况

福建龙溪轴承（集团）股份有限公司（简称“龙溪股份”或“公司”）是一家拥有近七十年历史的国有控股企业，是中国轴承行业的“隐形冠军”，尤其在关节轴承领域具有国际领先地位。

公司主营业务包括关节轴承、圆锥滚子轴承及高端机械零部件的研发、生产与销售。其产品广泛应用于工程机械、汽车、铁路、冶金、水利、风电等国民经济重要领域，并凭借其高精度、高可靠性的特点，成为军工、航空航天等高精尖领域的核心供应商 。

公司近年来积极响应国家战略和产业升级趋势，不断加大研发投入，推动产品向高端化、智能化转型。

特别是其关节轴承产品，已成功配套应用于“神舟”系列飞船、“嫦娥奔月”工程、大飞机（C919）以及新兴的人形机器人等前沿科技项目，使其在资本市场上获得了“军工航天”、“机器人概念”等多重热门标签。然而，公司在保持主业稳健的同时，也面临着宏观经济波动、市场竞争加剧以及多元化业务（如钢材贸易）带来的风险与监管挑战 。

1.1 最近热闻

龙溪股份近期的热点新闻主要集中在两个方面：监管处罚和业绩波动。

首先，在2025年12月，公司收到福建证监局采取责令改正措施的决定。

公告显示，公司及下属子公司在钢材贸易业务中存在营业收入确认不当的问题，导致相关年度定期报告信息披露不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》的相关规定。这一事件暴露了公司在非核心业务管理上的疏漏，引发了市场对公司治理和内部控制的担忧。

其次，公司最新披露的2025年第三季度报告显示，公司业绩出现明显下滑。

报告期内，公司实现营收10.67亿元，同比下滑22.23%；归母净利润1.17亿元，同比下滑29.38%。公司解释称，净利润下滑的主要原因是持有的兴业证券等上市公司股票公允价值变动收益同比大幅减少，导致非经常性损益大幅下降。尽管扣除非经常性损益后的净利润同比降幅较小（-17.05%），但营收的下滑仍反映出公司在主营业务，特别是传统轴承市场和钢材贸易业务方面面临的压力。

此外，公司在资本市场上的“机器人”和“军工”概念持续受到关注。

尽管业绩承压，但市场对其在高端制造领域的布局仍抱有期待，尤其是在人形机器人和航空航天领域的配套进展，成为支撑其高估值的重要因素。

2. 主要概念与标签

龙溪股份的核心价值和市场关注度，很大程度上来源于其所拥有的独特技术壁垒和由此衍生出的高景气度概念标签。这些标签不仅决定了公司的市场定位，也影响了其估值逻辑。

2.1 主要概念：

2.2 深度解析：

2.2.1.关节轴承的战略地位： 

关节轴承是一种特殊结构的滑动轴承，主要用于承受较大的径向载荷和双向轴向载荷，并能进行低速的摆动运动。

它在工程机械、重型车辆、水利工程中不可或缺，但在航空航天和机器人领域，其作用更为关键。在航空器中，关节轴承用于控制舵面、起落架等关键部位，要求极高的精度和可靠性；在人形机器人中，它作“关节”的核心连接件，直接决定了机器人的运动精度和负载能力。

龙溪股份凭借其深厚的历史积累和技术沉淀，在国内关节轴承领域形成了绝对的寡头垄断地位，这是其最坚实的护城河。

2.2.2.军工航天与国产替代： 

龙溪股份是国内少数几家拥有“军工三证”（包括武器装备科研生产许可证、保密资格证、国军标质量管理体系认证）的轴承企业之一，这使其能够深度参与国家级重大工程。在当前国际形势下，高端轴承的国产化替代是国家战略的重中之重。

公司在航空关节轴承领域的国产化研制和配套任务，使其具备了高确定性的长期增长空间，尤其是在国防和航空产业的持续投入背景下。

2.2.3.人形机器人概念的弹性： 

尽管机器人业务目前对公司营收贡献可能有限，但其想象空间巨大。关节轴承是机器人关节模组（如谐波减速器、伺服电机）的重要组成部分。一旦人形机器人产业进入大规模商业化阶段，作为核心零部件供应商的龙溪股份将迎来爆发式的业绩弹性。市场对这一概念的追捧，是支撑公司高估值的重要情绪因素。

3. 公司发展史：

理解过去的兴衰脉络

龙溪股份的发展史是一部典型的“老牌国企”在市场经济浪潮中，从基础工业到高端制造，不断寻求转型与突破的历史。其兴衰脉络，既有技术积累带来的辉煌，也有资本运作失利和非主业干扰带来的阵痛。

3.1 历史沿革

公司起源于1958年成立的福建龙溪轴承厂，是新中国早期工业体系的重要组成部分。在计划经济时代，公司积累了深厚的轴承制造技术和人才基础。1997年改制为股份公司，并于2002年成功上市，标志着公司正式进入资本市场，开始利用社会资本进行扩张和技术升级。

3.2 关键转型与突破

龙溪股份最关键的突破在于其对关节轴承这一细分领域的深耕和技术领先。

3.2.1.技术突破：

高精度关节轴承的国产化： 公司通过自主研发，打破了国外在航空、航天等高端领域关节轴承的技术垄断，实现了关键零部件的国产化替代。其产品精度和可靠性达到国际先进水平，使其成为国际三大关节轴承供应商之一。

军工资质的获取： 获得军工产品生产、科研、质量管理等一系列资质，使其产品能够应用于对可靠性要求极高的国防和航空航天领域，形成了难以逾越的资质壁垒。

新兴产业的布局： 积极将核心技术应用于新兴领域，如为C919大飞机提供配套，以及近年来切入人形机器人关节轴承供应链，展现了公司在高端制造领域的技术前瞻性和市场敏锐度。

3.2.2.业务转型：

公司逐渐从传统的通用轴承制造，向高附加值、高技术壁垒的关节轴承和高端机械零部件倾斜。关节轴承业务的高毛利率（常年稳定在40%以上）是公司盈利能力的核心支撑。

然而，在转型过程中，公司也曾涉足钢材贸易等非核心业务，试图通过多元化来扩大营收规模。这一尝试不仅分散了管理精力，更在近期暴露了内部控制和合规性风险，成为公司发展中的一个负面插曲。

3.3 战略调整与资本运作

龙溪股份上市后的资本运作历史，是一部“屡战屡败”的重组史，这深刻影响了公司的战略发展和市场形象。

4. 业务与商业模式解构：

看清赚钱的逻辑

龙溪股份的商业模式是典型的“工业品制造+高技术壁垒”模式，其盈利能力主要依赖于高附加值的关节轴承产品。

4.1 核心业务构成

龙溪股份的业务主要分为三大板块：关节轴承、圆锥滚子轴承及其他高端机械零部件，以及非核心的贸易业务（如钢材贸易）。

各业务线特点：

关节轴承： 这是公司的“利润奶牛”和“技术名片”。由于其产品涉及军工、航空航天等特殊领域，对技术、工艺、资质要求极高，形成了强大的护城河。该业务线的盈利模式是“技术溢价+定制化生产”，客户粘性强，议价能力高。近年来，随着国家对高端装备制造的投入，该业务的增长潜力巨大。

圆锥滚子轴承及其他： 这部分业务属于成熟市场，竞争激烈，毛利率相对较低。公司主要依靠规模化生产和成本控制来维持市场份额。该业务的盈利模式是“规模效应+成本领先”，主要客户是汽车、工程机械等领域的制造商。

贸易业务： 贸易业务的介入，主要是为了利用公司的采购渠道和资金优势，但其本质是赚取差价，缺乏技术壁垒，且容易受到大宗商品价格波动的影响。近期因收入确认问题被监管处罚，证明其风险与收益不成正比，未来可能面临剥离或收缩。

4.2 盈利模式

龙溪股份的盈利模式是“高技术产品销售为主，通用产品销售为辅”的混合模式。

主要靠什么赚钱？ 

核心是靠销售高毛利的关节轴承产品来获取技术溢价。这些产品往往是定制化或半定制化的，面向对质量和可靠性要求极高的客户（如军工单位、航空主机厂、大型工程机械制造商）。

关键客户是谁？ 

关键客户包括军工集团、航空工业、大型工程机械制造商（如徐工、三一重工等）以及新兴的机器人制造商。由于军工和航空航天客户的特殊性，其订单具有长期性和稳定性。

回款周期如何？ 

工业品销售通常采用项目制或订单制。对大型国企或军工客户，回款周期相对稳定，但可能存在一定的账期。近年来，公司应收账款和存货的波动，需要结合其业务结构变化进行深入分析。

4.3 业务逻辑演进

公司业务逻辑的演进，是从“广而全”的通用轴承制造商，向“精而尖”的高端关节轴承解决方案提供商转变。

早期（1958-2000s）： 重点在于满足国家基础工业需求，产品线较广，以通用轴承为主。

中期（2002-2015）： 上市后，开始利用资本进行技术升级，逐步确立关节轴承的优势地位，并尝试通过资本运作进行多元化扩张（多次重组尝试）。

近期（2016年至今）： 战略重心向高端制造和新兴应用倾斜。一方面，巩固在军工、航空航天领域的壁垒；另一方面，积极拥抱机器人、风电等新兴产业，寻求新的增长点。同时，开始清理或规范非核心业务（如钢材贸易）。

5. 行业天花板与竞争格局：

定位生存的土壤

龙溪股份所处的轴承行业是国民经济的基石，被称为“工业的关节”。其细分领域——关节轴承，则处于产业链的高端，具有更高的技术壁垒和战略价值。

5.1 行业定位

申万行业分类： 机械设备-通用机械-轴承

公司在整个产业链位置： 处于中游的高端零部件制造商。

上游： 钢材、锻件、轴承钢等原材料供应商。

中游： 轴承设计、制造与加工（龙溪股份）。

下游： 广泛应用于工程机械、汽车、航空航天、军工、机器人等终端设备制造商。

5.2 议价能力分析

5.3 行业概览与趋势

行业整体规模与增长： 

轴承行业是万亿级的全球市场，但中国轴承行业市场规模相对分散。根据行业数据，2024年中国轴承市场规模已达约2315亿元，2020-2024年年均复合增长率约为5%。关节轴承作为细分市场，其规模相对较小，但增速高于通用轴承。

所处生命周期：

通用轴承市场： 处于成熟期，竞争激烈，增长主要依赖于宏观经济和下游行业的周期性波动。

高端关节轴承市场（龙溪股份核心）： 处于成长期，主要驱动力是国产化替代和新兴高端装备制造（如机器人、航空航天）的快速发展。

驱动因素：

• 国家战略驱动： 《中国制造2025》等政策推动高端装备制造业发展，对核心零部件的国产化率提出更高要求。

• 技术升级驱动： 航空、高铁、风电、机器人等领域对轴承的精度、可靠性、寿命提出更高要求，推动行业向高附加值产品升级。

• 新兴市场驱动： 人形机器人、新能源汽车等新兴产业的爆发，为关节轴承等精密轴承带来新的增量市场。

影响行业发展的关键政策：

军民融合政策： 鼓励民营企业和国有企业参与国防建设，龙溪股份的军工资质使其受益匪浅。

产业基础再造工程： 重点支持核心基础零部件、基础工艺、关键基础材料等领域的技术攻关和产业化，轴承是其中的关键一环。

5.4 未来展望

关节轴承行业未来的发展方向是高精度、高可靠性、轻量化和智能化。

航空航天领域： 随着C919等国产大飞机的商业化进程加速，以及国家航天工程的持续推进，对高性能关节轴承的需求将持续稳定增长。

机器人领域： 人形机器人被视为下一个万亿级市场。关节轴承作为机器人关节模组的关键部件，将迎来几何级数的增长。龙溪股份若能深度绑定头部机器人制造商，将彻底打开其成长天花板。

国际化： 龙溪股份已是国际三大关节轴承供应商之一，未来将继续在全球市场与SKF、INA等巨头竞争，通过技术和成本优势扩大国际市场份额。

5.5 竞争格局

市场性质： 轴承行业整体是充分竞争的市场，但高端关节轴承市场是寡头垄断的市场。

全球格局： 瑞典SKF、德国INA（舍弗勒旗下）和龙溪股份是国际三大关节轴承供应商。

国内格局： 龙溪股份在国内关节轴承市场占据绝对主导地位，市场占有率超过75%，形成了事实上的垄断优势。其他国内企业主要集中在中低端通用轴承市场。

5.6 主要竞争对手

5.7 公司护城河

龙溪股份的护城河是典型的“技术+资质”驱动型，而非品牌或网络效应。

5.7.1.技术壁垒（最强）： 

关节轴承制造工艺复杂，涉及材料科学、精密加工、热处理等多个环节。公司拥有数十年的技术积累，特别是在高精度、高可靠性关节轴承方面，形成了难以复制的Know-How。

5.7.2.资质壁垒（最坚固）： 

军工三证、航空航天配套资质等，将大量潜在竞争者排除在外。进入这些高端供应链需要漫长的认证周期和严格的质量体系，构成了坚固的壁垒。

5.7.3.市场份额壁垒： 

国内市场超75%的占有率，使其在供应链中具有强大的话语权和规模效应。

5.8 竞争优势与劣势

6. 财务体检与经营成色：

检验身体的健康状况

对龙溪股份的财务体检，需要区分其核心制造业利润与非经常性损益，才能准确评估其经营成色。

核心财务指标概览（2020-2024年）

注：数据来源于公司历年年报及2025年三季报，部分数据为近似值或TTM值 。

6.1 成长性指标：

营收复合增长率（2020-2024）： 约3.9%

净利润复合增长率（2020-2024）： 约3.2% 公司近五年的营收和净利润复合增长率均处于较低水平，表明其整体规模增长缓慢，主要受传统业务拖累和宏观经济周期影响。2024年和2025年前三季度的营收和净利润均出现负增长，显示出明显的增长压力。

6.2 盈利能力指标：

综合毛利率： 长期稳定在25%左右，但其核心关节轴承业务毛利率在40%以上，综合毛利率被低毛利的通用轴承和贸易业务拉低。2025Q3毛利率有所回升，可能与产品结构优化有关。

净资产收益率(ROE)： 长期在4%-7%之间波动，属于一般水平。ROE的波动与净利润的波动趋势一致，尤其受非经常性损益影响较大。2024年ROE下降至4.56%，主要原因是净利润大幅下滑。

6.3 健康状况指标：

偿债能力： 资产负债率长期稳定在30%以下（26.57%），处于非常健康的低位。公司有息负债规模较小，偿债能力极强，财务结构稳健。

现金流： 经营活动现金流净额波动较大，2021年和2022年净额极低，2023年大幅改善至3.45亿元，2024年又回落至0.39亿元。现金流与净利润的匹配度较差，这可能与公司应收账款和存货管理有关，也可能与贸易业务的结算模式有关。

研发与创新投入： 研发费用持续增长，2024年达到1.28亿元，占营收比重逐年提高，已达7.2%（若按制造业营收计算，占比更高）。这表明公司在技术创新方面保持了高强度投入，为未来的高端转型奠定了基础。

6.4 最新业绩（2025年第三季度）：

营收：10.67亿元，同比下降22.23%。

净利润：1.17亿元，同比下降29.38%。

核心分析： 业绩下滑主要源于非经常性损益（持有的兴业证券等金融资产公允价值变动收益大幅减少）。同时，营收的下滑（-22.23%）也反映出主营业务面临的挑战，特别是传统轴承市场需求疲软和钢材贸易业务的收缩。

7. 核心驱动与风险预警：

展望未来的明与暗

龙溪股份的未来价值，将取决于其能否成功将技术优势转化为新兴市场的规模化订单，并有效规避非主业带来的风险。

7.1 未来增长核心驱动

龙溪股份的未来增长将由“双轮驱动”：高端制造的国产化替代和新兴产业的爆发式需求。

7.1.1.高端关节轴承的国产化加速：

驱动力： 军工、航空航天、高端装备制造等领域对核心零部件的国产化率要求不断提高。公司作为国内龙头，将持续受益于国家对“卡脖子”技术的攻关和产业扶持。

体现： 军工订单的稳定增长和航空配套产品的放量。

7.1.2.人形机器人关节轴承的增量市场：

驱动力： 人形机器人产业从研发走向商业化量产，对高精度、高负载的关节轴承需求将呈指数级增长。

体现： 公司若能获得头部机器人厂商（如特斯拉、国内智元等）的批量订单，将是其业绩最大的爆发点。

7.1.3.技术升级带来的毛利率提升：

驱动力： 持续的研发投入（研发费用占营收比持续提升）将推动产品结构进一步优化，高毛利的高端产品占比提高，从而带动整体盈利能力的改善。

7.1.4.国企改革带来的效率提升：

驱动力： 作为地方国资控股企业，未来若能通过国企改革，优化激励机制，剥离低效资产（如贸易业务），将有效提升管理效率和核心资产的盈利能力。

7.2 潜在催化剂

重大订单公告： 获得人形机器人或航空航天领域的超预期大额订单，将直接引爆市场情绪。

资产重组成功： 再次启动并成功实施重大资产重组，注入优质资产或彻底剥离非核心业务，将优化公司结构。

技术突破： 关节轴承在机器人领域的关键技术（如轻量化、高扭矩密度）取得重大突破，获得行业认可。

政策利好： 国家层面出台针对高端轴承、军工配套或机器人核心零部件的重磅产业扶持政策。

7.3 主要风险点（分级）

8. 估值与投资逻辑探讨：

做出最终的决策权衡

龙溪股份的估值是一个典型的“传统工业股”与“高科技概念股”的混合体，其高估值主要由新兴业务的未来预期所驱动。

8.1 当前估值水平

（注：以下数据基于2025年12月25日收盘价和2025年三季报/2024年年报数据）

市场预期与情绪：

机构覆盖度： 覆盖度一般，但近年来随着机器人和军工概念的兴起，关注度有所提升。

资金动向： 股价波动较大，显示出游资和主题投资资金的活跃，而非长期价值投资资金的稳定流入。

近期关注点： 市场情绪高度聚焦于人形机器人关节轴承的量产进展和航空航天订单的兑现。任何关于这两个领域的正面消息，都可能引发股价的剧烈波动。

8.2 核心投资逻辑总结

核心投资逻辑： 投资龙溪股份，本质上是投资中国高端制造业的国产化替代和人形机器人产业的爆发。公司是国内少数具备将核心零部件技术应用于国家战略级项目的企业，其稀缺性是估值的核心支撑。

乐观情景：

如果一切顺利，公司凭借什么实现价值重估？乐观情景下，公司将彻底剥离或收缩贸易等非核心业务，将资源全部聚焦于高端轴承的产能扩张。最核心的亮点在于：人形机器人产业在未来2-3年内实现大规模商业化，公司作为核心供应商，成功获得头部客户的稳定批量订单。

 届时，公司业绩将迎来爆发式增长，PE估值将从“预期驱动”转向“业绩驱动”，实现戴维斯双击。此外，军工和航空航天订单的稳定放量，将提供坚实的业绩底盘。

悲观情景：

如果出现问题，最可能的风险来源是什么？悲观情景下，最可能的风险来源是新兴产业的“空转”和内部治理的“失控”。如果人形机器人产业的商业化进程远低于预期，或者公司在技术上未能完全满足量产要求，其高估值将失去支撑。同时，如果公司未能有效解决钢材贸易等非主业带来的监管和合规风险，导致公司治理形象持续恶化，将严重影响其在资本市场的融资能力和投资者信心。

9. 结论与评级：

我们的最终判断

基于对龙溪股份在技术壁垒、市场地位、财务状况和未来预期的综合分析，我们给出以下评级：

9.1 核心观察点：

9.1.1.人形机器人订单进展： 

重点关注公司是否能披露与头部机器人制造商的批量供货合同或产能扩张计划。这是决定公司未来业绩爆发的关键指标。

9.1.2.非主业剥离或收缩： 

关注公司管理层是否采取明确措施，彻底剥离或大幅收缩钢材贸易等非核心业务，以消除监管风险，并聚焦核心主业。

9.1.3.军工/航空航天业务营收占比： 

观察高毛利的军工和航空航天业务营收占比是否持续提升，以验证其核心业务的内生增长质量。

免责声明： 本报告基于公开信息分析，旨在提供深度研究视角，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。