最近研究安踏体育，最后我的结论是，安踏现在15倍是合理估值。
对我来说，我很难买服装服饰类的企业，原因是，这个真的不是一门好生意。
甚至可以说，是一门烂生意。
为什么说是烂生意呢？
我们先看巴菲特怎么收这个行业：
1985年致股东信——关于纺织业（伯克希尔前身）的经典反思
“我忽视了一个基本事实：纺织业是一个商品化生意，面临激烈竞争和价格压力。在这样的行业中，无论你的产品多好，运营效率多高，长期都无法获得优异的资本回报。”
巴菲特是在 1993年11月 完成对DexterShoeCompany（德克斯特鞋业）的收购，支付了价值 4.33亿美元的伯克希尔A类股票。
1993年致股东信——赞美Dexter鞋业
对Dexter高度赞扬，称其“拥有抵御进口竞争的能力”“管理卓越”“是罕见的好企业”。完全没有负面评价。
备注：1993年11月：巴菲特以 4.33亿美元等值的伯克希尔A股（约25,203股）收购DexterShoe。
后来，这笔收购被巴菲特称为是最愚蠢的投资，可以载入吉尼斯世界纪录，因为收购dexter鞋业的钱，是用伯克希尔哈撒韦的增发股票换了，这些股票，现在价值137亿。不过那是后话了，我们继续看巴菲特对服装服饰行业的反思和评价。
2000年致股东信——谈DexterShoe（制鞋公司）投资失败
“收购德克斯特鞋业是一场灾难……我在评估该公司竞争地位时犯了巨大错误。制鞋是一个极其艰难的行业——进入门槛低、全球竞争激烈、消费者偏好快速变化。”
“我用价值4.34亿美元的伯克希尔股票收购了德克斯特。如今那些股票几乎一文不值。我误判了德克斯特竞争优势的持久性。在鞋类这样的行业，竞争优势会迅速消失。”
2001年伯克希尔股东会问答实录
“我们在鞋类上亏了一大笔钱。为什么？因为这是个糟糕透顶的生意。你有中国制造商、越南制造商——他们能比我们更便宜地造鞋。而且在大多数鞋类品类中，消费者根本没有品牌忠诚度。这行当太残酷了。”
2007年、2014年、2016年的股东信或股东会中被他反复强调，例如：
2007年致股东信：“我用价值4亿的伯克希尔股票，换回了一家毫无价值的企业。”
2014年致股东信：“用于收购Dexter的那部分股票，如今价值约57亿美元……这是一场金融灾难。”
看了巴菲特评价服装服饰，你就明白，为什么不能轻易买服装服饰企业了吧。
我总结，服装服饰的一门烂生意，主要有几大原因：
第一，sku太多，库存太大，会占用巨大的资金。库存压力大，并且，库存还很容易过时，导致库存的价值，直接归零；
第二，产品和流行，变化太快。看着毛利高，实际上，一旦赌错了款式和流行趋势，就是一场灾难。这也导致，企业的优势很难建立，因为新进入者拥抱变化，就和老企业站在了同一起跑线，甚至还比老企业有更多的消费者买单，因为年轻人会觉得新款式，新产品，新的流行趋势更适合自己。
第三，另外，还有巴菲特说过的门槛低，竞争激烈等等。
第四，如果你理解了服装服饰为什么是一门烂生意，就能更好地理解，为什么中国的白酒，是一门超级好生意了。因为哪些服装行业的要素，白酒好行业正好反着来。比如，服装行业SKU多，白酒行业SKU就少；服装行业库存过时很快，白酒行业库存永不过时，还增值；服装行业变化太快，白酒行业经典产品卖一直卖；服装行业门槛低，而白酒行业对品牌要求很高，看着门槛低，其实门槛很高。
