文/李白
2026年开年，A股市场呈现分化态势。上证指数稳步站上4100点，释放出宏观经济回暖的积极信号，而白酒板块却仍深陷调整泥潭。从区域酒企口子窖（603589）发布行业首份2025年业绩预减报告，到行业龙头贵州茅台（600519）推行前所未有的渠道改革，白酒行业正经历着2015年以来最严峻的“价值重构”。本文将结合最新行业数据、机构研报及企业动态，剖析白酒行业当前的经营困境、龙头应对策略，并探讨2026年行业出清与复苏的可能性，为投资者提供客观的决策参考。
一、行业寒冬：业绩下滑、库存高企、价格倒挂成三重枷锁
2025年，白酒行业“量价利”齐跌的态势全面显现，无论是头部企业还是中小酒企，均面临前所未有的经营压力。从财务数据到市场表现，行业调整的深度与广度远超预期。
（一）业绩颓势蔓延，中小酒企成重灾区
2025年，白酒企业业绩下滑并非个例，而是呈现全行业蔓延趋势。根据勾股大数据统计，2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%；归母净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%，这是近十年来行业首次出现连续两个季度的双位数下滑。
其中，区域酒企的业绩承压最为明显。作为行业“预警信号”的口子窖（603589），预计2025年归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比下滑50%至60%，而2024年其净利润尚达16.55亿元；水井坊（600779）2025年三季度营收同比下滑58.91%，归母净利润同比下滑75.01%；洋河股份（002304）三季度营收与净利润分别同比下滑29.01%、158.38%，陷入阶段性亏损。
即便头部酒企，也难掩增长乏力。贵州茅台（600519）2025年三季度营收同比仅增长0.35%，净利润同比增长0.48%，增速较上半年的10.67%、11.56%大幅放缓；五粮液（000858）三季度表现更差，营收与净利润分别同比下滑52.66%、65.62%，千元价格带主导地位受到冲击；泸州老窖（000568）三季度营收与净利润也分别同比下滑9.80%、13.07%，高端酒阵营增长动力全面减弱。
（二）库存压力创历史新高，渠道周转近乎停滞
业绩下滑的背后，是行业长期“压货模式”积累的库存隐患全面爆发。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的酒企表示渠道库存压力增加，超过一半的经销商、零售商反映价格倒挂程度加剧，40%以上的零售商面临现金流断裂风险。
从库存周转数据来看，行业已陷入“去库难”的僵局。2025年三季度末，20家A股白酒上市公司平均存货周转天数攀升至1424天，较2024年同期大幅提升65%，意味着部分酒企的库存需要近4年才能消化完毕。更严峻的是，这一数据尚未包含体量庞大的社会库存——据酒仙集团董事长郝鸿峰估算，当前白酒行业社会库存规模超过3000万千升，相当于行业1年的总产量，渠道“堰塞湖”效应显著。
（三）价格体系崩塌，高端酒信仰松动
价格是行业景气度的“晴雨表”，而2025年白酒行业的价格体系全面崩塌，甚至连曾被视为“硬通货”的飞天茅台也未能幸免。
长期以来，飞天茅台（53度500ml）的市场批价始终高于1499元官方指导价，最高时曾突破3000元/瓶，成为行业“稀缺性”的象征。但2025年以来，其批价持续下行，截至2025年底，散装飞天茅台批价已跌破1600元/瓶，原装批价接近1700元/瓶，与官方指导价差距不足300元。其他高端产品同样承压，五粮液第八代普五批价从年初的950元/瓶跌至年末的800元/瓶，泸州老窖国窖1573批价从850元/瓶跌至700元/瓶，价格跌幅均超过15%。
次高端与区域酒企的价格倒挂更为严重。山西汾酒（600809）青花30复兴版批价较指导价下跌20%，古井贡酒（000596）年份原浆古20批价下跌18%，部分区域酒企的核心产品甚至出现“出厂价高于市场价”的情况，经销商被迫“亏本甩货”以维持现金流，行业价格信仰彻底松动。
二、龙头破局：茅台渠道革命与头部企业的“自救路径”
面对行业寒冬，头部酒企率先启动改革，试图通过渠道重构、产品调整与模式创新打破困局。其中，贵州茅台的“直销化”改革最具代表性，不仅重塑自身利益分配体系，也为行业提供了转型样本。
（一）茅台“削藩”：终结分销时代，直销体系成核心抓手
2025年底，贵州茅台新任董事长陈华在全国经销商联谊会上明确表示，“2026年不再使用分销方式”，这一表态标志着茅台沿用20余年的“经销商主导”渠道模式正式谢幕。随后，茅台迅速落地改革举措：2026年1月，500毫升53度飞天茅台（带杯）正式上线“i茅台”小程序，以1499元/瓶的官方指导价直接面向消费者，此前该规格产品仅通过经销商渠道销售，且常被囤积炒作。
从改革效果来看，短期成效显著。茅台官方数据显示，500ml飞天茅台上线“i茅台”仅3天，抢购用户超10万人，产品迅速售罄；1月9日，“i茅台”再推精品茅台酒（2299元/瓶），同样快速售罄。截至2025年5月，“i茅台”注册用户已超7600万，庞大的用户基数为直销体系提供了支撑。
从长期逻辑来看，茅台的改革直指三大核心问题：一是解决利润外流，过去经销商通过价差赚取的利润占飞天茅台终端溢价的70%以上，直销化可将这部分利润收回上市公司，提升毛利率；二是改善价格管控，通过官方平台直接定价，遏制囤积炒作，推动“酒喝不炒”落地；三是提升开瓶率，“i茅台”定向满足真实饮用需求，减少经销商库存积压，2025年茅台开瓶率已从2024年的45%提升至58%，消费属性逐步回归。
不过，改革也伴随阵痛。一方面，飞天茅台批价随直销放量持续下跌，2026年1月一度跌破1500元/瓶，低于官方指导价，部分经销商因库存贬值加速抛货，进一步加剧价格波动；另一方面，经销商转型阻力较大，过去依赖“坐商”模式赚取价差的经销商，难以快速适应“行商”模式（主动开拓消费场景），渠道冲突时有发生。
（二）头部酒企的协同动作：控量、调结构与渠道创新
除茅台外，五粮液、泸州老窖等头部企业也启动了针对性改革，形成“稳价、去库、提效”的协同动作。
五粮液（000858）采取“控量挺价+终端直配”策略，2025年下半年暂停第八代普五的经销商配额供应，同时在全国10个重点城市试点“厂商直配终端”模式，减少中间环节，直接掌控终端价格与库存数据。截至2025年底，第八代普五批价较三季度低点回升5%，库存周转天数从210天降至180天，改革初见成效。
泸州老窖（000568）则聚焦产品结构调整，加大低度化布局，推出38度国窖1573，针对年轻消费群体与商务宴请场景，该产品2025年销售额突破20亿元，成为次高端市场的“增长亮点”。同时，泸州老窖通过“厂商联盟”模式，鼓励经销商入股子公司，强化利益绑定，2025年经销商流失率较2024年下降12%。
山西汾酒（600809）、洋河股份（002304）则发力大众酒市场，推出100-300元价格带的高性价比产品。数据显示，2025年山西汾酒玻汾系列销售额同比增长18%，占总营收比重从25%提升至32%；洋河股份海之蓝单品销售额同比增长12%，成为其业绩的“压舱石”。
三、行业展望：2026年出清与复苏的可能性分析
2025年白酒行业的深度调整，也为2026年的出清与转型奠定基础。多家机构认为，随着需求端政策改善、供给端库存去化推进，白酒行业有望在2026年迎来“梯次修复”，但复苏进程将呈现“分化加剧、节奏缓慢”的特征。
（一）机构观点：出清接近尾声，上行拐点逐步清晰
中金公司在2025年12月发布的研报中指出，“2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰”。其核心逻辑包括：一是需求端政策影响减弱，消费场景（如商务宴请、婚宴）在2025年低基数基础上稳步修复，预计2026年上半年行业需求同比转正；二是供给端库存隐患基本解除，2025年下半年酒企普遍停止压货，渠道去库成效将在2026年二季度集中体现；三是创新驱动增量，即时零售、线上直播等新渠道将成为酒企增长的新引擎，预计2026年白酒线上销售额占比从2025年的18%提升至25%。
招商证券则从估值与持仓角度给出乐观判断。截至2025年底，中证白酒指数对应18.85倍PE（TTM），估值位于近10年6.27%分位点，接近2018年低点；机构持仓方面，2025年三季度白酒重仓占比从高点回落10个百分点，超配比例仅1%，低于2013年水平，持仓水位降至历史低点，“悲观预期已充分定价”。
湘财证券维持白酒行业“买入”评级，建议关注三条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头（如贵州茅台、五粮液）；二是积极布局新场景、新产品的优质企业（如泸州老窖、山西汾酒）；三是100-300元大众酒赛道的细分龙头，该价格带市场规模有望在2026年突破2000亿元，成为行业新增长极。
（二）风险提示：复苏节奏与分化风险仍需警惕
尽管机构对2026年白酒行业抱有期待，但复苏进程中的风险仍不可忽视。
从复苏节奏来看，行业修复将呈现“头部先于中小、高端先于次高端”的特征。贵州茅台、五粮液等龙头企业凭借品牌护城河与渠道掌控力，有望在2026年二季度实现业绩回升；而中小酒企（尤其是区域酒企）面临的库存压力与现金流困境，短期内难以缓解，预计2026年仍有10%-15%的中小酒企面临退出风险，行业集中度将进一步提升（2025年6家头部酒企已占据20家上市酒企95%的净利润份额）。
从价格风险来看，若2026年酒企过度追求业绩反弹，重启“压货模式”，可能导致库存问题再次爆发，延缓价格体系修复。四川省酒类流通协会执行会长铁犁指出，“白酒价格终究要反映真实供求关系，短期管控无法改变市场趋势，2026年行业的核心矛盾仍是‘需求修复速度能否跟上库存去化节奏’”。
从消费趋势来看，年轻群体对白酒的接受度持续下降，低度化、健康化、场景化成为行业转型的必然方向。若酒企未能及时适应这一趋势，即便行业整体复苏，也可能面临“增长失速”风险。例如，2025年白酒行业产量同比下降11.3%，其中高度酒（50度以上）产量下降18%，而低度酒（40度以下）产量增长5%，消费结构变化已现端倪。
四、投资建议：聚焦龙头与高成长赛道，谨慎布局
综合行业数据与机构观点，2026年白酒行业的投资机会将集中在“确定性”与“高成长”两大方向，投资者需规避基本面薄弱、转型乏力的中小酒企。
（一）核心配置：头部龙头的防御性机会
贵州茅台（600519）：尽管短期业绩增速放缓，但直销化改革持续释放利润，2026年直销收入占比有望从2025年的45%提升至55%，毛利率维持91%以上；同时，“i茅台”用户基数庞大，为未来产品创新（如文创酒、定制酒）提供支撑，估值处于历史低位，具备长期防御性。
五粮液（000858）：第八代普五价格逐步企稳，终端直配模式提升渠道效率，2026年有望实现5%-8%的营收增长；公司现金储备充足（2025年底货币资金超800亿元），抗风险能力强，适合风险偏好较低的投资者。
（二）弹性标的：布局新赛道的成长型企业
泸州老窖（000568）：38度国窖1573在低度化赛道先发优势明显，预计2026年该产品销售额突破35亿元；同时，公司在文创酒、文旅融合（如泸州老窖博物馆）领域的探索，有望打开估值空间，适合追求弹性的投资者。
山西汾酒（600809）：玻汾系列在大众酒赛道增长稳健，2026年100-300元价格带产品矩阵将进一步完善；公司渠道改革（如数字化管控终端）成效逐步显现，预计2026年营收增速高于行业平均水平。
（三）风险规避：基本面薄弱的中小酒企
需警惕库存高企、现金流紧张的区域酒企，如口子窖（603589）、水井坊（600779）等，其2026年业绩修复难度较大；同时，产品结构单一、依赖传统渠道的中小酒企（如金种子酒（600199）、老白干酒（600559）），在行业分化中可能面临“被淘汰”风险，投资者需谨慎参与。
结语
2026年，白酒行业将告别“一荣俱荣”的黄金时代，步入“价值深耕”的新周期。头部酒企凭借渠道改革与品牌优势，有望在出清中巩固地位；而中小酒企则需在差异化、年轻化转型中寻找生机。对于投资者而言，2026年白酒板块的投资机会将更依赖“个股精选”，而非行业普涨。在行业复苏的不确定性中，聚焦“高确定性龙头”与“高成长赛道”，将是规避风险、获取收益的核心策略。
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