核心观点
卤制品线下销售为主，堂食场景缺失为疫情期间主要压制因素。我国卤制品市场集中度与行业门槛尚低，2020年市场CR4约4.4%，市占率排序依次为绝味食品（1.93%）、紫燕食品（0.98%）、煌上煌（0.75%）、周黑鸭（0.74%）。2022年，我国卤制品销售以线下门店为主，占比约63%，主因其消费动机以冲动型居多，且时段多集中在晚间，产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额具有较大影响。2020年新冠疫情爆发后，我国社零总额及零售、餐饮市场受到显著冲击，卤制品较为依赖的堂食消费及社会面人员流通受到抑制，行业业绩明显承压。
政策利好释放，海外经验背书，2023年消费及餐饮复苏主线明确。2022年12月以来，多项政策将恢复和扩大消费摆在优先位置，利好消费及餐饮端加速恢复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策后对餐饮端的提振节奏，防疫优化措施施行当月或次月，餐饮端呈现迅速反弹；同时，经历感染后，民众心理等方面有所准备，共存后的感染潮对餐饮消费的压制显著弱化。我国防疫措施优化后已经历首波感染潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景逐步修复，后续感染潮预计冲击有限。随宏观经济与居民消费力提升，2023年内消费及餐饮复苏主线明确，卤制品行业景气有望上行。
线下客流回升、成本趋势下行，卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。疫情期间，以绝味食品、周黑鸭、紫燕食品为代表的卤制品龙头逆势开店，仅煌上煌净开店数量呈现下滑。期间各公司单店业绩普遍承压，且2022H1疫情超预期爆发，业绩受损加剧。同时，原材料成本上涨，以及物流等费用增加，对企业利润空间有所挤压。预计随线下客流回升，上游鸭苗供给、屠宰开工率与物流情况边际改善，鸭副产品价格有望回调。另一方面，2023年以来，随巴西大豆增产，豆粕价格明显下行，后续或延续改善，卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。
卤制品龙头看点各异，积极展店为共同主题。绝味食品方面，作为全国唯一万店卤味品牌，疫情期间门店数量快速扩张，业绩有望率先复苏。深耕鸭脖主业的同时，通过产业投资构建泛卤味生态，打造第二、第三增长曲线。周黑鸭方面，2019年开放特许经营，2022H1特许渠道收入同比+39.9%；收入占比为28.3%，“自营+特许”双轮驱动成效初现。品牌端贯彻年轻化营销策略，产品端积极打造以虾球为代表的新品驱动成长，渠道端则积极贯彻全渠道布局。紫燕食品方面，公司“经销商—终端加盟门店”两级销售模式有效降低门店开发成本，门店数量得以快速扩张，全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时，紫燕食品产品矩阵成熟稳定，募投项目扩充产能以支撑业绩扩张，发展势能充足。煌上煌方面，随线下客流恢复及全渠道布局深化，以及“千城万店”计划持续推行，同店及整体业绩有望边际改善。
【投资建议】
线下客流逐步恢复，单店及整体业绩有望回升，产品推新持续，叠加成本趋势下行，卤制品龙头业绩弹性有望率先释放。持续推荐：绝味食品。相关标的：周黑鸭、煌上煌、紫燕食品。
【风险提示】
宏观经济下行；食品安全问题；原材料成本走高。
（以上为报告核心观点及目录，具体内容详见《冬去春来，卤味再飘香——卤制品行业复苏专题报告》。）
公司深度报告：
冬去春来，卤味再飘香
——卤制品行业复苏专题报告
对外发布时间：
2023年3月30日
报告发布机构：
东亚前海证券研究所
参与人员信息：
分析师：汪玲
SAC编号：S1710521070001
微信公众号 ▌ 玲听消费
