公司概况
蘅东光全称蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司，成立于2011年9月，是一家专注于光通信领域无源光器件产品研发、制造与销售的国家级专精特新"小巨人"企业 。在AI算力需求爆发和数据中心建设加速的大背景下，无源光器件作为光通信网络的核心基础设施，正迎来前所未有的发展机遇。蘅东光凭借其在亚微米级精密制造技术方面的独特优势，已成为全球光通信供应链中的重要一环，产品广泛应用于谷歌、亚马逊、微软、英伟达等全球科技巨头的数据中心。公司于2025年12月31在北交所上市。公司控股股东为锐发贸易有限公司（香港注册外资企业），实际控制人是陈建伟，组织形式属于民营企业。
行业分类
申万一级行业：电子
申万二级行业：通信设备
申万三级行业：通信配套设施
申万二级行业：通信设备
申万三级行业：通信配套设施
主要概念
蘅东光主要涉及AI算力/数据中心：80%营收来自AI数据中心，800G器件大批量出货、1.6T小批量交付，适配英伟达/谷歌/微软算力基建、光通信/光纤光缆：无源光器件龙头，主打光纤布线/内连光器件，光互连核心配套、CPO/硅光集成：前瞻布局CPO无源内连器件、硅光模块配套，卡位下一代光通信技术。
核心业务逻辑
无源光器件是指无需外部能源驱动即可工作的光电子器件，仅通过光学原理（如反射、折射、衍射）被动处理光信号，实现对光信号传输、分配、滤波、隔离或耦合等功能。蘅东光的主要产品包括无源光纤布线产品（光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品）和无源内连光器件（多光纤并行无源内连光器件、PON光模块无源内连光器件）两大类。
蘅东光干的业务，就是从US Conec买来MT插芯/SN-MT插芯，从康宁、长飞光纤买来高纯二氧化硅光纤/光缆，自研配比研磨液/抛光液/定制胶水来研发生产无源光纤布线、无源内连光器件，卖给AFL/Coherent等光通信巨头，最终配套英伟达/谷歌/微软AI算力基建、亚马逊/腾讯云数据中心，是AI算力光互连里“缺了就连不通”的无源光器件龙头供应商。
2025年上半年公司营收10.21亿元，最大一块收入（占比80%）来自AI数据中心无源光器件，核心是800G无源内连光器件大批量出货、1.6T器件小批量交付，配套英伟达GB200算力集群、谷歌/微软智算中心光互连需求，同时量产288-3456芯超大芯数光纤布线产品，满足AI集群高密度传输刚需。生意模式是先过GR326/GR468等国际严苛认证，再与AFL/Coherent（光通信巨头）签8-12年长约，两大客户合计贡献70%营收，客户按月下采购单，公司按需量产交付，美元结算为主，账期2-3个月。挣的是高速率+高密度技术溢价，800G器件毛利比400G高12-15个点，2025年这块毛利率超42%。
第二大收入是光通信配套业务（占比15%），作为无源光器件国家级专精特新小巨人，主打电信机房光纤布线、智能配线管理设备，同时量产服务器高速铜缆线，适配三大运营商骨干网、政企机房光互连需求。合作模式是参与海外电信商集采+直供通信设备商，先过Telcordia国际电信认证，再签3年框架协议，靠自研封装技术控成本，2025年这块毛利率35%，比AI数据中心器件略低，因电信端价格弹性小，却胜在需求稳，境外收入占比90%，北美市场贡献核心营收。
第三大收入是CPO/硅光集成（占比5%），核心布局CPO无源内连器件、800G硅光无源器件，卡位下一代6G+超高速算力互连技术，1.6T CPO器件已完成谷歌/微软送样测试。合作模式是先通过OCP开源联盟技术验证，小批量给头部光模块商送样，锁定技术先发权，2025年这块毛利率超50%，是毛利最高的板块，只因尚处小批量交付阶段营收占比低，但单套CPO无源组件单价是传统800G器件的2.5倍，2026年放量空间极大。
三块业务说到底都是给全球AI算力+高端光通信端供“定制化无源光互连硬件”，赛道不同，套路一样：先过国际认证筑技术壁垒，再锁长单保持续需求，后靠高速率迭代赚溢价，吃足AI算力光互连的行业红利。
第二大收入是光通信配套业务（占比15%），作为无源光器件国家级专精特新小巨人，主打电信机房光纤布线、智能配线管理设备，同时量产服务器高速铜缆线，适配三大运营商骨干网、政企机房光互连需求。合作模式是参与海外电信商集采+直供通信设备商，先过Telcordia国际电信认证，再签3年框架协议，靠自研封装技术控成本，2025年这块毛利率35%，比AI数据中心器件略低，因电信端价格弹性小，却胜在需求稳，境外收入占比90%，北美市场贡献核心营收。
第三大收入是CPO/硅光集成（占比5%），核心布局CPO无源内连器件、800G硅光无源器件，卡位下一代6G+超高速算力互连技术，1.6T CPO器件已完成谷歌/微软送样测试。合作模式是先通过OCP开源联盟技术验证，小批量给头部光模块商送样，锁定技术先发权，2025年这块毛利率超50%，是毛利最高的板块，只因尚处小批量交付阶段营收占比低，但单套CPO无源组件单价是传统800G器件的2.5倍，2026年放量空间极大。
三块业务说到底都是给全球AI算力+高端光通信端供“定制化无源光互连硬件”，赛道不同，套路一样：先过国际认证筑技术壁垒，再锁长单保持续需求，后靠高速率迭代赚溢价，吃足AI算力光互连的行业红利。
在产业链中的位置
蘅东光在无源光器件产业链中处于中游“精密制造+定制集成”环节，上游对接光纤、芯片供应商，下游直面全球光通信设备商与AI算力巨头。赛道虽属高端，但商业模式两头承压，上游核心原料议价权缺失，下游客户集中度高且压价能力强，是典型的夹心层角色。
上游端，核心原料光纤（康宁、长飞）、光芯片（Broadcom、II-VI）多为寡头垄断，技术壁垒高且供应集中。蘅东光虽采购规模较大，但相较于上游巨头仍属弱势，无议价权，只能随行就市。为对冲成本压力，其与部分客户签订“原料价格联动”协议，却存在调价滞后（通常1-2个月）、涨幅打折问题，毛利率被动跟随上游芯片、光纤价格波动，2025年部分季度毛利率因光芯片涨价下滑3-5个百分点。
下游端，客户高度集中，AFL、Coherent等头部客户贡献超80%营收，其中AFL一家占比超50%。下游客户采用“年度框架招标+季度议价+月度调单”模式，压价意愿强烈。无源光器件虽有认证壁垒，但同梯队厂商技术同质化，客户切换成本可控，蘅东光若不接受压价，订单易被藤仓、住友等国际对手抢走。更关键的是，下游客户倾向“器件+模块+测试”一揽子采购，单独提价空间被完全锁死。
定制集成环节，表面是附加值提升，实则是重资产绑定。高速率光器件产线需投入高精度封装设备，折旧、研发、人工均为硬成本，产能利用率不足80%即面临亏损。而下游AI算力客户订单呈现“小批量、多品种、快交付”特征，换型时间长，产能利用率常年在75%-85%之间波动，进一步压缩利润空间。蘅东光只能通过“器件+模块+配套服务”全流程打包，以规模效应摊薄单产品成本，但前提是下游客户持续放量。
蘅东光仅有的谈判筹码是国际认证+就近配套。其手握GR326等国际严苛认证，可直接切入全球高端供应链；同时在北美、欧洲布局生产基地，贴近AFL、Coherent等核心客户，缩短交付周期。但这两点优势均易被复制，国际对手可通过收购获取认证，本土厂商可通过建厂实现就近配套，长期议价能力仍显薄弱。
竞争格局
无源光器件这行，说穿了就是做“光信号连接器”，把光纤、芯片加工成无源布线、内连器件，给AI数据中心、电信系统搭好信号传输的“桥梁”。器件本身不算尖端，值钱的是“谁能拿到国际认证、谁能绑定全球巨头、谁能跟上高速率迭代”。行业里没有低价捷径，只有“认证+客户+技术”三重壁垒，谁的认证硬、客户稳、技术跟得快，谁就能站得稳。
第一梯队是光迅科技、天孚通信这类头部玩家。光迅科技背靠通信央企资源，“芯片-器件-模块”全产业链布局，电信、数据中心双赛道通吃，国际认证全覆盖，采购成本和技术话语权都占优。天孚通信深耕精密制造，客户遍布全球主流光模块厂商，800G/1.6T产品出货量领先，资金成本低于3%，规模效应下毛利常年稳定。它们的共同点是全球认证齐全、客户多元化、高速率产品迭代快，行业竞争加剧时，它们靠技术壁垒稳赚，后面的厂商只能跟风喝汤。
第二梯队就是蘅东光、太辰光这类“细分冠军”。蘅东光作为国家级专精特新“小巨人”，技术实力仅次于太辰光，800G产品大批量出货、1.6T产品已落地，还前瞻布局CPO技术。它深耕海外市场，绑定AFL、Coherent两大全球巨头（合计贡献70%营收），终端直供谷歌、英伟达等AI龙头，境外营收占比达90%。但短板也明显，客户集中度高，国内市场布局薄弱，离开核心海外客户就面临增长压力。这一档的企业，技术够硬但客户结构单一，只能在细分赛道里做深，没法像第一梯队那样全面扩张。
再往下就是大批中小配套厂商。它们没有国际认证，技术停留在400G以下中低速率，连头部客户的送样资格都拿不到。只能给国内中小电信商做配套，靠低价抢零散订单，没有稳定客源。一旦上游芯片涨价或AI高端需求收缩，它们就面临产能闲置，很容易被市场淘汰。
所以，这行的格局就是“头部垄断+细分突围+散兵陪跑”。第一梯队占去全球六成以上高端订单，蘅东光这类第二梯队企业在海外细分赛道抢得一席之地，剩下的中小厂商只能在中低端市场内卷。核心壁垒从来不是产能，而是“认证+客户+技术”，这也是蘅东光能站稳脚跟的关键，更是中小厂商难以跨越的鸿沟。
第一梯队是光迅科技、天孚通信这类头部玩家。光迅科技背靠通信央企资源，“芯片-器件-模块”全产业链布局，电信、数据中心双赛道通吃，国际认证全覆盖，采购成本和技术话语权都占优。天孚通信深耕精密制造，客户遍布全球主流光模块厂商，800G/1.6T产品出货量领先，资金成本低于3%，规模效应下毛利常年稳定。它们的共同点是全球认证齐全、客户多元化、高速率产品迭代快，行业竞争加剧时，它们靠技术壁垒稳赚，后面的厂商只能跟风喝汤。
第二梯队就是蘅东光、太辰光这类“细分冠军”。蘅东光作为国家级专精特新“小巨人”，技术实力仅次于太辰光，800G产品大批量出货、1.6T产品已落地，还前瞻布局CPO技术。它深耕海外市场，绑定AFL、Coherent两大全球巨头（合计贡献70%营收），终端直供谷歌、英伟达等AI龙头，境外营收占比达90%。但短板也明显，客户集中度高，国内市场布局薄弱，离开核心海外客户就面临增长压力。这一档的企业，技术够硬但客户结构单一，只能在细分赛道里做深，没法像第一梯队那样全面扩张。
再往下就是大批中小配套厂商。它们没有国际认证，技术停留在400G以下中低速率，连头部客户的送样资格都拿不到。只能给国内中小电信商做配套，靠低价抢零散订单，没有稳定客源。一旦上游芯片涨价或AI高端需求收缩，它们就面临产能闲置，很容易被市场淘汰。
所以，这行的格局就是“头部垄断+细分突围+散兵陪跑”。第一梯队占去全球六成以上高端订单，蘅东光这类第二梯队企业在海外细分赛道抢得一席之地，剩下的中小厂商只能在中低端市场内卷。核心壁垒从来不是产能，而是“认证+客户+技术”，这也是蘅东光能站稳脚跟的关键，更是中小厂商难以跨越的鸿沟。
财务情况（从巴菲特角度看护城河）
蘅东光身处无源光器件中游制造端，左手被上游原材料成本卡脖子，右手被下游大客户压定价，营收净利狂飙的背后，全靠AI算力需求托底+大客户绑定续命，财务账本里全是高增长与强约束的双面博弈。
2024年：业绩翻倍狂飙，却处处被掐脖子。2024年是公司业绩爆发年，营收13.15亿（同比+114%），归母净利润1.48亿（同比+127%），毛利率26.74%，净利率11.27%，看似风光，实则处处被动。上游原材料（光纤插芯、陶瓷套管）多外购，且2024年光通信核心材料涨价超8%，公司无上游自产能力，只能被动承接成本上涨，毛利率卡在26.74%，成本涨一分，利润就少一分，完全没议价权。下游被AFL绑死半条命，对第一大客户AFL销售占比飙至53.71%，前五大客户合计占比76.97%，客户说压价就压价，说加单才加单。更憋屈的是，公司还得从AFL采购20.88%的核心原料，卖货看脸色，拿货也看脸色，定价权碎成渣，净利率始终卡在11%难突破。研发费用率砍至4%，跌破高新技术企业5%及格线，不及行业均值一半，靠老技术吃AI算力红利，没技术迭代，毛利率只能在27%徘徊，比天孚通信、光迅科技低10+个点。
2025年前三季度增速再爆表，痛点全没改。前三季度营收16.25亿（同比+91.38%），归母净利润2.24亿（同比+123.75%），毛利率26.24%，净利率抬至13.78%，增长更猛，但老毛病全在，甚至更严重。增长靠AI+大客户，含金量打折扣。业绩暴涨全靠AI数据中心800G/1.6T无源器件放量，对AFL销售占比再升至58.22%，前五大客户占比79.87%，单腿走路更明显，客户只要砍单，业绩立马跳水。毛利率微跌至26.24%，核心原料仍依赖外购，叠加越南/墨西哥产能扩建的折旧、人工成本增加，成本压顶更甚，净利率提升全靠规模摊薄费用，而非产品提价/降本。资金链压力飙升，现金流拖后腿，存货冲到3.37亿，原材料占比68.51%，资金占压加剧，应收账款3.91亿，占当期营收38.3%，回款慢成常态。经营现金流净额1.56亿，虽同比改善，但远低于净利润，赚利润不赚现金的老问题没解决。
蘅东光高增长是真，软肋也是真，2024-2025前三季的财务底色，是AI算力风口喂出来的高增长，却架不住上下游双向挤压+自身运营短板，营收净利翻倍靠赛道红利，而非议价能力，毛利率低位徘徊是成本+客户双压制，现金流/存货/应收是常年顽疾。短期看，AI需求撑着业绩无忧，长期看，客户绑定过深、技术投入不足、产能利用率偏低，利润永远像弹簧，客户松一松就涨，成本紧一紧就缩。
不得不了解的公司发展史
蘅东光是一家专注做光通信无源光器件的研发、生产和销售的公司，2011年9月在深圳成立。2022年11月，公司从有限责任公司整体变更为股份有限公司，正式启动上市筹备工作。
2024年9月，蘅东光挂牌新三板，2025年12月31日成功登陆北交所，成为北交所2025年收官上市企业。上市前后，公司两大经营特征尤为突出，一是九成收入依赖境外市场，北美是核心营收来源，2025年上半年外销收入占比已达90%；二是客户集中度极高，第一大客户AFL贡献的收入占比持续攀升，2025年上半年已超58%，远超行业平均水平。
这种深度绑定模式，一方面让公司搭上AI算力爆发的东风，业绩实现爆发式增长，2022-2024年营收复合增速超66%，2025年上半年净利润同比大涨170%；但另一方面风险也十分显著，AFL同时还是公司核心供应商，这种供销一体的关系，叠加境外无框架协议的交易模式，不仅让公司面临客户需求波动的直接冲击，还因境外收入核查难度大，被北交所重点问询收入真实性，供应链稳定性也暗藏隐患。为降低风险，公司也在拓展Coherent、Jabil等其他全球知名客户，并逐步发力国内市场。
公司在无源光器件细分赛道实力强劲，是国家级专精特新“小巨人”企业，在微米级精密制造、硅光集成、CPO等前沿技术领域具备核心优势，产品成功打入谷歌、亚马逊、微软、英伟达等全球顶尖科技企业供应链，在AI算力驱动的光通信赛道稳居头部阵营。它在国内桂林、海外越南布局核心生产基地，还在香港、美国、新加坡等多地设立10家子公司，形成全球化产销网络，既贴合境外大客户的供货需求，又能有效降低跨境运输成本。
此次上市，蘅东光拟募资4.94亿元，主要用于桂林和越南生产基地扩建、总部光学研发中心建设及补充流动资金。市场普遍认为，本次募资扩产+强研，核心是为了抢抓AI算力爆发带来的无源光器件需求红利，进一步扩大产能规模，加码高速率、高密度产品研发，巩固在全球无源光器件市场的竞争优势，同时发力车载光通信新赛道，打开中长期增长空间。
每天拆解一家上市公司，我们下期见。
