周期之锚与左侧博弈：中国白酒行业深度周期研判及底部信号监测报告

第一部分：执行摘要与核心投资逻辑

1.1 研判综述：在“挤压式”寒冬中寻找周期拐点

2025年，中国白酒行业遭遇了自2012年“八项规定”以来最为严峻的深度调整期。这一年的行业特征被业内普遍形容为“极不平凡、极为不易、极其艰辛”，其核心表现为“量价齐跌”与“强分化”并存1。对于偏好左侧交易的投资者而言，当下的市场环境充斥着极度悲观的情绪、渠道库存的高企以及批价的倒挂，这恰恰是构筑“黄金坑”的必要条件。然而，必须清醒地认识到，悲观情绪是底部的必要条件而非充分条件。

本报告的核心观点在于：当前白酒行业正处于“旧周期出清”与“新周期孕育”的交界地带。虽然报表端的业绩底尚未完全探明，但市场情绪底与估值底已现雏形。 与2013-2015年的调整期不同，本次调整叠加了宏观资产负债表衰退、人口结构代际变迁以及房地产财富效应消退的三重压力2。因此，下一轮周期的反转不会是2016年那样的V型反转，而将是一个漫长的、分化的L型筑底后的缓慢回升过程。

2025年白酒行业的调整并非简单的库存周期波动，而是一次深刻的产业结构重塑。从供给端看，行业正在经历残酷的“挤压式”竞争，头部企业为了保住市场份额，不得不将压力传导至渠道，导致经销商普遍面临资金链紧张的局面3。从需求端看，商务宴请频次的下降和消费降级趋势，使得次高端价格带成为重灾区，而大众价格带则成为存量博弈的焦点。

1.2 左侧交易的核心博弈点：从“成长”转向“生存”

对于左侧投资者而言，当前的核心博弈点不在于预测“需求何时爆发”，因为宏观需求的复苏往往滞后且难以精准捕捉；更确切的博弈点在于“供给侧何时出清”以及“龙头企业的抗风险边际”。在行业下行期，活下去比跑得快更重要。

首先，主动缩量是见底的第一信号。过去几年，部分酒企为了维持股价和报表的高增长，不惜向渠道大量压货，导致库存堰塞湖日益严峻。而2025年三季度，我们看到了五粮液等头部企业营收大幅下滑，这看似灾难性的数据实则是行业见底的积极信号，表明企业开始放弃为了报表好看而透支未来，转而进行真实的库存去化4。这种“财务洗澡”虽然短期内会冲击股价，但却为未来的轻装上阵奠定了基础。

其次，高端与次高端的分化时滞提供了明确的配置节奏。历史规律表明，白酒行业的复苏往往始于高端白酒（茅台、五粮液）的批价企稳，随后才是次高端（汾酒、舍得等）的弹性释放6。高端白酒具有更强的社交货币属性和抗通胀能力，是穿越周期的“硬通货”。当前策略应优先配置具有极深护城河的高端龙头，待行业右侧信号明确、市场风险偏好回升后，再切换至高弹性的次高端标的。

最后，政策底与市场底的共振是反转的关键催化剂。2026年被普遍视为行业有望触底的关键年份，国家促消费政策的落地将是重要的外部变量1。随着宏观经济政策的逐步发力，商务活动和居民消费信心的恢复将最终传导至白酒行业。

第二部分：宏观视角下的白酒周期框架重构

2.1 传统的失效：从“消费品”到“类金融资产”的周期变迁

要深刻理解当下的白酒周期，首先必须剥离其作为“酒精饮料”的简单消费属性，还原其作为“社交货币”与“类金融资产”的本质。在过去的三十年间，高端白酒的繁荣与中国宏观经济的资产化进程，特别是房地产市场的繁荣，呈现出高度的绑定关系。

2.1.1 白酒周期与房地产周期的镜像关系

经济学家李迅雷的研究深刻揭示了高端白酒与房地产周期之间的极强正相关性2。在1990年至2010年，随着中国经济进入高速增长阶段，短缺经济向过剩经济转型，居民收入结构发生深刻变化。恩格尔系数的下降意味着居民在满足基本生存需求后，将更多的收入分配给资产配置。

在2000年至2020年的二十年间，中国资产净值增长了16倍。这一时期，房地产作为居民财富的主要载体，其价格的持续上涨带来了巨大的“财富效应”。这种财富效应极大地支撑了商务宴请、高端礼赠等社交型消费需求。白酒，尤其是高端白酒，不仅仅是餐桌上的饮品，更成为了基建工程、商务谈判、政商交往中的润滑剂和硬通货。在这一逻辑下，高端白酒呈现出明显的“金融化”特征，其价格波动更多地受到货币流动性、资产价格预期而非单纯供需关系的影响。

然而，2021年以来，随着房地产周期的见顶回落，这一逻辑链条发生了断裂。房地产行业的下行不仅直接影响了建筑、地产开发相关的商务饮酒场景，更重要的是，它通过财富效应的收缩，抑制了居民对千元以上价格带白酒的消费能力和意愿。当前白酒行业的“冷”，本质上是宏观资产负债表收缩在消费端的映射。当居民和企业的资产负债表受损，去杠杆成为主旋律时，作为非必须的高端消费品，白酒自然首当其冲。

2.2 存量博弈下的“挤压式”竞争特征

当前的白酒行业已进入典型的存量甚至缩量竞争阶段。数据清晰地揭示了这一残酷现实：2024年规模以上白酒企业产量同比下滑12%，延续了自2016年产量见顶以来的长期下降趋势。然而，令人担忧的是，社会库存量却高达1200万千升，这一数字相当于全国消费者一年半的饮用量7。

这种巨大的供需错配导致了行业内部的竞争格局从“增量分享”转向“存量挤压”。

首先，产能过剩与扩产惯性的矛盾日益凸显。尽管终端需求在萎缩，但头部企业的产能扩张却具有巨大的惯性。2024年，茅台、五粮液的基酒产能分别增长了9%和6%7。这种扩张在几年前是基于对高端需求持续增长的乐观预期，而在当下则变成了沉重的负担。这种“囚徒困境”迫使头部企业必须通过下沉市场、推出更多子品牌或加大营销投入来消化新增产能。当拥有品牌和渠道优势的“巨无霸”开始向下挤压时，原本属于区域性酒企（如徽酒、苏酒、鄂酒）的生存空间被无情压缩。

其次，消费降级引发的价格带下移正在重塑竞争版图。过去几年，次高端（300-800元）价格带是行业增长最快的细分市场，得益于商务消费升级和中产阶级扩容。但在当前的经济环境下，商务宴请频次大幅下降，企业削减开支，导致次高端白酒需求断崖式下跌。与此同时，大众价格带（100-300元）成为了各大酒企激烈争夺的避风港。无论是名酒厂推出的高线光瓶酒，还是区域龙头的腰部产品，都在这一价格带展开了刺刀见红的肉搏。

2.3 政策悬顶：消费税改革的不确定性

除了市场层面的压力，消费税改革是悬在行业头顶的另一把达摩克利斯之剑。2025年，关于白酒消费税征收环节后移的传闻再次甚嚣尘上7。

回顾历史，白酒消费税的每一次调整都对行业产生了深远影响。2009年的调整规定计税价格不得低于销售价格的50%-60%，曾引发行业震动，迫使企业调整定价策略。而本轮改革的核心在于“征收环节后移”，即从生产端后移至批发或零售端，并可能下划给地方政府。

这一潜在的政策变化将直接冲击现有的渠道利润分配体系。在当前渠道利润微薄甚至大面积倒挂的背景下，如果税负最终转嫁给经销商，将可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，引发大规模的经销商退网潮；如果试图转嫁给消费者，则在需求疲软的当下无疑是饮鸩止渴，进一步抑制动销。这种巨大的政策不确定性，加剧了经销商的恐慌情绪，使得他们更倾向于降价去库存回笼资金，从而导致了市场上“停货潮”与“低价抛售”的频发。

第三部分：历史周期镜像——2012-2015 vs 2024-2025

为了更精准地研判当前所处的周期位置，我们必须将目光投向历史。2012-2015年的白酒行业深度调整期，是距离我们最近、参考价值最高的一次行业大洗牌。通过对比两轮周期的异同，我们可以抽丝剥茧，找到穿越本轮周期的线索。

3.1 2012-2015年：政策冲击下的断崖与重生

2012年，限制“三公消费”的八项规定出台，叠加塑化剂事件的爆发，终结了白酒行业的“黄金十年”。

• • 触发因素：主要是外生性的政策冲击。原本占据高端白酒消费半壁江山的政务消费瞬间归零，导致需求端出现巨大真空。
• • 调整路径：茅台批价从高点的2000元以上暴跌至800元左右，腰斩不止。五粮液、泸州老窖等名酒价格纷纷倒挂。
• • 复苏逻辑：经过三年的深度调整，行业在2015-2016年迎来了复苏。这一轮复苏的核心动力在于需求结构的成功转型。大众消费升级和商务消费的崛起，成功填补了政务消费留下的空白。随着居民收入水平的提高，原本“高不可攀”的名酒开始进入寻常百姓家的婚宴和聚会，驱动了新一轮的繁荣。

3.2 2024-2025年：宏观共振下的漫长筑底

相比之下，本轮调整的背景和性质更为复杂。

• • 触发因素：不再是单一的政策冲击，而是宏观经济去杠杆、房地产下行、人口结构变化等多重内生性因素的叠加。这是一种系统性的压力，而非局部的休克。
• • 需求结构：当前的白酒消费结构中，政务消费已非主力，商务消费占比最高。然而，随着宏观经济增速换挡，商务活动活跃度下降，导致商务消费这一核心支柱发生动摇。更严峻的是，大众消费在经历了多年的升级后，面临着收入预期转弱带来的降级压力。
• • 库存状态：上一轮调整时，库存主要积压在渠道端，且主要集中在政务团购渠道。而本轮调整中，社会库存全面高企，且隐性库存难以统计。除了渠道库存，还有大量的“C端藏酒”和“投资性库存”散落在社会各个角落。这些库存在价格上涨时是蓄水池，在价格下跌时则可能变成堰塞湖，加大了去化的难度。

3.3 周期性质判定：从V型反转到L型磨底

通过对比可以发现，2025年的困境本质在于“接盘侠”的缺失。2016年的复苏有赖于庞大的大众消费升级浪潮，而当下，人口老龄化意味着酒精摄入总量的长期下降2，年轻一代对高度白酒的偏好度降低，以及中产阶级的消费理性化，使得本轮调整很难再出现一个新的爆发性增长点来承接过剩的产能。

因此，本轮周期的性质属于**“缩量竞争”下的存量出清**。底部的构筑时间将比2014年更长，反转的形态不会是V型，而更可能是L型——即经历一个漫长的底部震荡和产能出清过程后，随着宏观经济的企稳和行业格局的集中度提升，行业才能重拾温和增长。对于左侧投资者，这意味着必须要有足够的耐心，做好打持久战的准备。

第四部分：标杆企业质量与抗风险能力画像（六大样本分析）

在左侧交易的逻辑中，企业的“存活能力”和“资产质量”优于短期的“成长能力”。当潮水退去，裸泳者出局，而强者将获得更大的市场份额。我们通过解析2025年三季报及近期的经营动作，对六大标杆企业进行深度“体检”，以识别谁能穿越寒冬。

4.1 贵州茅台（600519.SH）：定海神针的隐忧与变革

作为行业的绝对龙头，茅台的一举一动都具有风向标意义。

• • 业绩韧性与降速：2025年前三季度，茅台实现营收和净利润增长约5-6%8。虽然维持了正增长，但对于习惯了双位数高增长的茅台而言，这无疑是明显的“降速”。这一降速反映了即便是拥有最强品牌护城河的茅台，也无法完全免疫行业寒气。
• • 渠道变革信号：茅台管理层近期提出了从“坐商”向“行商”的转变，并强调“不让渠道商亏钱”3。这一表态极具深意。过去，茅台经销商是“躺赢”的代名词，但现在茅台开始主动关心渠道生态，说明管理层已经意识到了高库存和价格下行带来的渠道崩塌风险。这种危机感和主动求变的态度，是企业长期价值的保障。
• • 左侧价值：茅台的批价是整个白酒价格体系的锚。当前飞天茅台批价在2000-2200元区间震荡。对于左侧交易者，若茅台批价能在此位置企稳6个月以上，则意味着行业价格体系的底部确立。茅台凭借其极其丰厚的渠道利润安全垫（出厂价与批价之间的巨大价差），依然是防御性配置的首选。

4.2 五粮液（000585.SZ）：主动蹲下，为了起跳

五粮液在2025年三季报中的表现极具戏剧性，也最能体现“周期底部”的特征。

• • 数据背后的真相：Q3单季营收暴跌52.66%，净利润下滑65.62%4。表面看这是业绩“暴雷”，但深入分析可以发现，这是管理层主动的财务洗澡。
• • 左侧信号解读：在行业下行期，很多企业为了维持股价，会选择向经销商压货，导致渠道库存高企，最终崩盘。而五粮液选择在旺季前加大经销商补贴，并允许渠道去库存而不强行压货，导致报表端收入大幅确认减少。虽然这导致了当期业绩难看，但却实实在在地降低了渠道风险，恢复了经销商信心。
• • 分红策略：与此同时，五粮液宣布拟中期分红超100亿元5。这种在业绩低谷期大手笔分红的行为，向市场传递了强烈的信心，也为股价提供了坚实的支撑。对于左侧投资者，这种“利空出尽+高分红+主动去库”的组合，是极佳的观察窗口。

4.3 泸州老窖（000568.SZ）：高弹性的双刃剑

• • 困境本质：泸州老窖过去几年的成功在很大程度上依赖于激进的“提价”策略和高度灵活的“国窖1573”运营。然而，在消费降级环境下，这种高举高打的策略面临挑战。当前，五粮液批价的下跌直接挤压了国窖1573的性价比空间，使其面临“上下两难”的境地。
• • 财务压力：前三季度营收降4.84%，净利降7.17%10。更值得警惕的是，经营活动现金流大幅下降21.2%，筹资活动现金流大幅净流出，显示公司资金面趋紧。对于左侧投资者，泸州老窖属于高弹性品种，其反弹往往滞后于茅五，需等待高端价格体系稳定后方可介入。

4.4 山西汾酒（600809.SH）：清香龙头的结构性调整

• • 产品结构优势：汾酒拥有“玻汾”这一超级大单品。作为高线光瓶酒的代表，玻汾具有极强的抗周期属性和口粮酒逻辑，在消费降级周期中表现出韧性。
• • 区域分化：财报显示，其省内收入下滑7.5%，而省外增长12.7%11。这反映了山西大本营受煤炭经济下行影响，商务消费萎缩严重。但其全国化进程仍在推进，省外市场的扩张在一定程度上对冲了省内的下滑。
• • 监测点：汾酒的看点在于其“青花系列”能否在次高端市场站稳脚跟。若省外扩张受阻，其估值将面临重估风险。

4.5 洋河股份（002304.SZ）：深度调整中的数字化突围

• • 深水区挣扎：洋河营收与净利双位数下滑12，处于调整的深水区。其产品结构中，次高端（梦之蓝M6+等）占比较大，受商务消费降级影响最为直接。
• • 积极信号：虽然业绩承压，但洋河的合同负债同比增加12，这在普遍下滑的行业中是一个亮点，显示经销商信心有所回暖。此外，洋河积极推进数字化转型，通过C端扫码红包等方式直接触达消费者，试图绕过传统渠道的弊端，这种改革成效值得长期跟踪。

4.6 古井贡酒（000596.SZ）：区域龙头的防御战

• • 信号意义：Q3营收下降51.65%，净利下降74.56%13。古井贡酒的业绩断崖式下跌与五粮液如出一辙，同样揭示了区域性市场的残酷。作为徽酒龙头，古井贡酒在省内拥有绝对统治力，但在宏观压力下也必须停货去库。这再次印证了本轮调整的系统性和全面性——没有任何一家企业能够独善其身。

4.7 六大标杆企业财务压力与库存健康度综合对比

为了更直观地对比六大酒企在2025年三季度的生存状态，我们整理了如下的核心财务数据矩阵。此表将帮助投资者识别哪些企业在“裸泳”，哪些企业在“深蹲”。

数据洞察：
从上表可以看出，五粮液和古井贡酒选择了最为激进的“休克疗法”，主动大幅降低营收以缓解渠道压力。这种做法虽然让当期报表极为难看，但对于长线投资者而言，这恰恰是负责任的表现，意味着风险的快速释放。相反，若企业在行业寒冬中依然维持不切实际的高增长，则后续“爆雷”的风险更大。

第五部分：周期反转的触发条件与监测指标体系

对于左侧交易者而言，买入的理由从来不是“当前业绩好”，而是“坏消息不再导致股价进一步下跌”以及“先行指标的边际好转”。我们需要建立一套从宏观到微观的立体监测体系。

5.1 反转的宏观触发条件（M1, PPI, 地产）

白酒行业的复苏离不开宏观大环境的配合，以下三个指标是必须要关注的“发令枪”：

1. 1. PPI（工业生产者出厂价格指数）转正：白酒作为典型的顺周期行业，其商务需求与工业经济的活跃度紧密相关。PPI的同比转正往往意味着企业盈利能力的改善，进而带动商务宴请和礼赠需求的恢复。这是最前端的宏观先行指标。
2. 2. 房地产销售面积企稳：我们不需要房价大涨，只需要成交量企稳。房地产市场的稳定能止住居民财富效应的出血点，稳定中产阶级对未来的收入预期，从而支撑千元以上高端白酒的心理价位。
3. 3. 社融增速与M1剪刀差收敛：M1（狭义货币）增速反映了企业的资金活化程度。当M1增速回升，与社融增速的剪刀差收敛时，说明企业资金面变得宽裕，有能力进行商务消费。

5.2 行业内部的微观监测指标（核心）

除了宏观指标，我们更需要深入行业肌理，跟踪以下微观指标：

指标一：批价与出厂价的“剪刀差”——渠道信心的晴雨表

• • 现状：当前大量白酒产品出现“价格倒挂”（即一批价低于出厂价）1。这意味着经销商每卖一瓶酒都在亏损现金流，只能依靠厂家的年终返利来弥补亏损。这种状态是不可持续的，必然导致经销商减少打款甚至退网。
• • 反转信号：批价持续回升，且倒挂幅度收窄至5%以内。特别是普五（五粮液）的批价，若能有效站稳在960元以上（甚至回升至970元），则是行业右侧行情的明确信号。普五的批价代表了千元价格带的坚实程度，是全行业的信心基石。

指标二：渠道库存周转率——去化的真实进度

• • 监测方法：由于上市公司报表中的存货主要是基酒，不能反映渠道压力，因此必须通过草根调研（或关注像酒鬼酒、水井坊等高弹性样本的动销数据）来了解经销商的真实库存月数。
• • 反转信号：主流品牌的渠道库存降至2-3个月的合理水平。目前，许多品牌的渠道库存普遍在4-6个月甚至更高。只有当库存水位下降，经销商才有动力重新进货，从而带动酒企报表端的改善。

指标三：预收款（合同负债）的变化——经销商的投票

• • 逻辑：合同负债代表了经销商向酒企打款的意愿，是业绩的“蓄水池”。
• • 反转信号：在营收不再大幅下滑的前提下，合同负债连续两个季度环比增长。这意味着经销商对未来的动销有了信心，或者厂家给出的政策足够有吸引力，使得经销商愿意主动打款拿货。这是一个非常硬核的先行指标。

5.3 2026：大概率的拐点

综合各方信息与周期规律，2026年被普遍预测为行业有望触底反弹的关键年份1。

• • 政策红利显效：国家促消费政策的累积效应预计将在2026年集中显现。
• • 供给收缩到位：经过2025年的惨烈去库和中小酒企出局，行业的供需关系将得到边际改善。
• • 基数效应：2025年的低基数将使得2026年的报表同比数据由于“低基数效应”而变得好看，从而修复市场的估值模型。

第六部分：左侧交易策略与风险控制

6.1 投资时钟与板块轮动：从防御到进攻

依据白酒板块的历史轮动规律6，建议遵循“先高端、后次高端”的配置顺序。

1. 1. 复苏初期（左侧买点）—— 抢占“硬通货”
• • 标的：贵州茅台、五粮液。
• • 逻辑：在行业复苏初期，市场情绪依然脆弱，资金偏好确定性高的资产。高端白酒业绩确定性最强，具有抗通胀属性，且在微观结构恶化时筹码最先出清。当市场普遍恐慌、利空消息满天飞时，优先配置这两个“定海神针”。
• • 信号：五粮液批价止跌，茅台非标产品价格企稳。
2. 2. 复苏中期（右侧确认）—— 切换“高弹性”
• • 标的：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业。
• • 逻辑：当行业景气度确认回升，商务活动全面恢复，次高端白酒的ROE（净资产收益率）修复速度将远超高端，股价弹性更大，往往能跑出超额收益。
• • 信号：次高端酒企营收增速重新回到20%以上，且以价换量的策略开始奏效。

6.2 风险提示（必须警惕的陷阱）

在左侧交易中，最大的风险是倒在黎明前或误判了周期性质。

• • “假性反转”：若酒企仅仅是通过向经销商更大力度地压货来实现报表增长，而非真实的终端动销改善，那么随后的“爆雷”将更加猛烈。必须紧盯“经营性现金流”与“营收”的匹配度，若营收增长但现金流恶化，大概率为“假性反转”。
• • 消费税“黑天鹅”：若消费税改革力度超预期（如一次性大幅后移征收环节并由地方严格征管），将导致全行业利润模型的重估。此时，无论股价多便宜，都应无条件止损或重新评估。
• • 长期需求萎缩：若2026年经济复苏后，白酒动销依然疲软，则说明人口结构导致的“去酒化”趋势已不可逆。此时应降低整个板块的长期估值中枢（例如从30倍PE降至15-20倍PE）。

6.3 决策流程图

为了辅助该位偏好左侧的个人投资者进行决策，我们构建了以下的决策流程图，将上述的宏观、中观、微观指标整合为一个可执行的系统。

6.4 结论

综上所述，对于该位偏好左侧的个人投资者，当前（2025年末-2026年初）正处于极佳的观察与分批建仓窗口期。

白酒行业并未消亡，只是告别了“躺赢”时代，进入了“挤压式增长”的新常态。五粮液和古井贡酒的主动“爆雷”实际上是利空出尽的积极信号，表明行业正在加速出清。建议密切关注普五批价与PPI指数这两个核心变量，一旦二者企稳，即可开启对高端龙头（茅台、五粮液）的左侧布局，静待周期的钟摆回摆。在这场漫长的博弈中，耐心是比黄金更珍贵的资产。

引用的著作

2025-2026年中国白酒行业参考资料汇编

最后更新日期： 2026年1月2日

一、 行业趋势与市场综述

本部分涵盖了2025年白酒行业面临的整体挑战，包括量价关系、渠道竞争及政策变动。

• • [量价齐跌价格倒挂！白酒业2025年艰辛收官，明年“挤压式”竞争将加剧](https://finance.eastmoney.com/a/202512303606002421.html)
• • 来源：东方财富 | 访问日期：2026-01-02
• • [2025白酒告别“躺赢”时代，茅五泸掀价格保卫战，经销商收缩求生](https://www.time-weekly.com/post/326503)
• • 来源：时代周报 | 访问日期：2026-01-02
• • [白酒消费税改革在即，酒企压货数据曝光，经销商保证金暗藏风险](https://finance.sina.com.cn/roll/observe/baijiu/2025-02-25/doc-inemrzsm4724196.shtml)
• • 来源：新浪财经 | 访问日期：2026-01-02

二、 重点酒企动态及财报点评（2025年三季报）

本部分聚焦于各大头部白酒企业在2025年前三季度的业绩表现及机构点评。

1. 五粮液 (000858)

• • [五粮液 2025 年三季报点评：务实调整 (PDF)](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202511031774249538_1.pdf?1762167376000.pdf)
• • [五粮液第三季度净利下滑超65%，拟中期分红100亿元](https://m.thepaper.cn/detail/31856416)
• • 来源：澎湃新闻 | 访问日期：2026-01-02

2. 其他重点酒企

• • [泸州老窖：2025年前三季度净利润107.62亿元](https://finance.eastmoney.com/a/202510313550920389.html)
• • 来源：东方财富 | 访问日期：2026-01-02
• • [山西汾酒（600809）2025 年三季报点评 (PDF)](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202511011772797504_1.pdf?1761961603000.pdf)
• • [洋河2025三季报：营收180.9亿，合同负债增长显渠道信心](https://www.chnfund.com/article/AR7e8baff2-cb22-c04a-b3ec-3a1d471efdfe)
• • 来源：中国基金报 | 访问日期：2026-01-02
• • [古井贡酒：前三季度净利润39.6亿元，同比下降16.57%](https://www.stcn.com/article/detail/3456305.html)
• • 来源：证券时报 | 访问日期：2026-01-02

三、 策略分析与深度研究报告

本部分包含券商及专家对白酒板块的宏观周期、大盘走势及行业出清的深度剖析。

• • [李迅雷：高端白酒与房地产周期紧密相关，价格走弱三年前已现端倪](https://finance.sina.cn/2024-07-02/detail-incatkzk2293269.d.html?vt=4)
• • 来源：新浪财经 | 访问日期：2026-01-02
• • [国君策略：如何从白酒股理解大盘走势？](https://wallstreetcn.com/articles/3631540)
• • 来源：华尔街见闻 | 访问日期：2026-01-02
• • [华创证券：2025年三季报点评——报表大幅出清，以短期换长期](https://www.fxbaogao.com/detail/5125064)
• • [行业报告：降速纾压，理性增长 (PDF)](https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202510311772448641_1.pdf?1761915221000.pdf)
• • [国盛证券：食品饮料行业深度——大疫三年，行业变化几何？ (PDF)](https://zhongzhihui.oss-cn-beijing.aliyuncs.com/industryPdf/20230201-%E5%9B%BD%E7%9B%9B%E8%AF%81%E5%88%B8-%E9%A3%9F%E5%93%81%E9%A5%AE%E6%96%99%EF%BC%9A%E5%A4%A7%E7%96%AB%E4%B8%89%E5%B9%B4%EF%BC%8C%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E5%8F%98%E5%8C%96%E5%87%A0%E4%BD%95%EF%BC%9F.pdf)