【国联食饮】泸州老窖：Q2营收增速超预期，进攻基调下高增态势延续
外发报告日期：2023年08月29日
事件
公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。23Q2单季度实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%；营收增速超预期。公司连续8个季度营收增速超过15%；连续12个季度归母净利润增速超过25%，始终保持良性且较快增长。
点评
Ø 市场攻坚稳步向前，品牌复兴成绩斐然
公司始终坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”，分产品看，23H1公司中高档酒类营收129.90亿元，同比增长25.24%，占营收比重89.02%（+0.10pct）；其他酒类营收15.21亿元，同比增长29.23%，泸州老窖品牌复兴成绩斐然。分渠道看，23H1公司传统渠道营收139.61亿元，同比增加28.82%；新兴渠道主要为线上销售运营，营收5.50亿元，同比减少22.73%。23H1公司经营活动现金流56.48亿元，同比增长38.53%；合同负债19.34亿元，环比增长2.08亿元；业绩增长质量较高。
Ø 费用管控持续优化，步步为营更进一步
23H1公司成本费用再迎改善，公司毛利率88.35%（+2.43pct）；销售费用率10.03%（-0.38pct），其中促销活动增加使促销费同比增加241.34%，而去年同期占主要比例的广告宣传费同比减少15.34%；管理费用率3.70%（-0.95pct）；研发费用率0.43%（-0.21%）。公司沉稳布局、锐意进取，在“十三五”期间补足短板，“十四五”期间实施供应链六边形战略，为拓展市场深度、转守为攻奠基垒土；6条全自主知识产权包装生产线即将投入使用，五码关联体系促进价格倒挂问题解决，未来在“十五五”期间将推进生态链战略，方方面面打造成行业前列。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年营收分别为307.52/371.96/444.14亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4%，归母净利润分别为133.40/167.41/203.58亿元，同比增速分别为28.7%/25.5%/21.6%，EPS分别为9.06/11.37/13.83元，参考绝对与相对估值，给予公司23年30倍PE，对应目标价274.58元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
宏观政策收紧，行业竞争加剧，全国化进程受阻等
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
证券分析师：陆金鑫
E-MAIL：lujx@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590523010001
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