【国联食饮|公司点评】
三全食品：营收、利润平稳增长，餐饮业务显著恢复
报告外发时间：2023-08-21
事件
公司发布2023年中报：公司实现营收38.54亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长1.31%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增长5.88%。
Ø 营收、利润平稳增长，餐饮业务显著恢复
23Q2公司实现营业收入14.82亿元，同比增长0.26%。主要因为Q2水饺、汤圆等消费淡季，以及端午节错期，部分粽子品类收入延后确认。但受益于餐饮市场修复，公司B端高盈利产品销量大幅增长。公司紧抓餐饮场景修复机遇，在产品端加强生产效率和研发投入，提高产品性价比和稳定性；渠道全加强团队建设，提高业务人员积极性。2023H1餐饮市场实现收入6.29亿元，同比增长20.5%。按销售模式分，公司经销/直营/直营电商收入分别29.69亿元/7.50亿元/1.08亿元，分别同比变化12.25%/-27.84%/2.34%。
公司消化高价原材料库存，公司Q2毛利率26.65%，同比下降1.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/3.78%/0.54%/-0.07%，分别同比变动-1.18pct/-0.55pct/-0.2pct/0.2pct。公司优化渠道结构，2023H1公司经销商数量减少421个，运营效率提升，销售费用率下降。公司股权激励费用摊销金额减少，管理费用率下降。公司毛利率下降、期间费用率下降，公司Q2销售净利率10.59%，同比下降0.91pct；实现归母净利润1.58亿元，同比下降7.45%。去年同期收到政府扶持奖励等收益，剔除影响后，公司Q2实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长17.09%。
Ø 盈利预测、估值与评级
考虑到消费力恢复不及预期，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为79.14/88.28亿元（原值分别为86.43/95.66亿元），同比增速分别为6.45%/11.55%；并增加2025年预测收入99.47亿元，同比增长12.69%。归母净利润分别为8.81/10.03亿元（原值分别为9.27/10.93亿元），同比增速分别为9.96%/13.94%；并增加2025年预测利润11.31亿元，同比增长12.67%。EPS分别为1.00/1.14/1.29元/股，对应PE分别为16x/14x/12x，3年CAGR为12%。鉴于公司持续推广新品、优化渠道结构，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：孙凌波
E-MAIL：sunlb@glsc.com.cn
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