【国联食饮】华润啤酒：延续高端化趋势，提振盈利水平
外发报告日期：2023年8月20日
事件
公司发布2023年中报，23H1公司实现营业额238.71亿元，同比增长13.6%；实现息税前利润62.45亿元，同比增长21.1%；归母净利润46.49亿元，同比增长22.3%。
点评
Ø 高端化趋势延续，喜力表现亮眼
2023H1公司实现销售收入238.71亿元，同比增长13.6%。拆分量价来看，受益于餐饮、夜场等消费场景复苏，2023H1公司实现啤酒总销量657.1万千升，同比4.4%。受益于产品结构升级、高端产品放量，公司产品吨价同比增长4.4%。分档次来看，次高档及以上产品实现销量144.4万千升，同比增长26.4%，次高档及以上产品销量占比提升至21.98%，同比提升3.83pct。公司产品结构持续优化升级，其中高端品牌喜力实现销量同比增速接近60%。分区域来看，2023H1东区/中区/南区分别实现营业收入111.96/66.09/58.87亿元，同比增长7.09%/8.22%/9.89%，南区增速较高。
Ø 成本端迎改善，有望进一步提振盈利水平
受益于整体啤酒销量增加、平均销售价格上升及部分包装物成本下降，23H1公司啤酒业务毛利率为45.2%，同比提升+2.9pct。2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024年成本端改善显著。叠加包材价格压力趋于缓解，有望进一步提振公司的盈利水平。
Ø 盈利预测、估值与评级
考虑到防疫优化后现饮场景逐步修复，我们调整公司2023-2025年营业收入预测分别至397.30/425.95/454.47亿元（23-24年原值为379/408亿元），同比增速分别为12.67%/7.21%/6.7%；考虑到公司白酒业务改革调整进行中，短期或有所承压，我们调整2023-2025年归母净利润预测分别至54.14/65.19/76.09亿元（23-24年原值为60.08/70.31亿元），同比增速分别为24.63%/20.42%/16.71%，三年复合增速20.51%，EPS分别为1.67/2.01/2.35元；对应PE分别为28/23/20倍。考虑到公司高端化持续推进，逐渐进入利润兑现期，给予公司2023年35倍PE，以港元兑人民币0.93计算，目标价63元港币，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
成本持续上行，高端品推广不达预期，食品安全问题。
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
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S0590521040005
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