【国联食饮】周黑鸭：企稳过渡，业绩弹性可期
外发报告日期：2023年8月17日
事件
8月16日，公司发布23年半年度业绩：23H1实现营业收入14.15亿元，同比增长19.79%；净利润1.02亿元，同比增长453.6%，贴近此前业绩预告中枢。
点评
Ø 拓店稳步推进，多渠道表现亮眼
2023年线下业务逐渐恢复，上半年门店总数达3706家，同比新增600家、较22年底新增277家，其中交通枢纽新增43家至224家，而社区店总数达860家。分地区看，华中与华东表现较好，体现在华中门店数量占比同比降低3pct但收入贡献占比同比提升1.3pct，华东则呈现门店与数量占比均有提升的态势，分别+1.4pct/+1.5pct。公司发力全渠道，上半年自营门店外卖终端销售额近2亿元，同比增长70.44%；近1500家门店延长营业时间、夜宵时段销售额近5700万元；同时，公司发力社区生鲜、直播带货等渠道，覆盖更多消费者，社区生鲜销售额达7500万元。
Ø 完善全价格带多样化产品矩阵 ，持续品牌年轻化
上半年公司鸭及鸭副产品收入11.08亿元，同比增长19.3%，占比78.3%、同比降低0.4pct，主要由于公司23年来不断推新，新品终端销售额贡献率提升，其中虾球上半年销售额超1.2亿元、微辣系列上市三个月内破亿而上半年整体销售接近3亿元、9.9元中低价格系列提升门店引流效果，上半年新品终端销售额占比超20%。公司持续推进品牌年轻化，通过合作限定款新口味及游戏主题门店配合系列线下活动覆盖触达Z世代年轻消费客群，由于公司主动优化门店减少租金，上半年销售费用率同比减少9.27pct。
Ø 成本费用压力缓解后业绩弹性可期
2023年上半年公司原材料成本压力较大，毛利率较22年下滑2.52pct，同时今年华西新设立工厂投产也将对盈利能力产生一定影响。我们认为随着原材料成本回落、新工厂产能度过爬坡期、公司继续主动优化门店选址带动租金同比减少，成本与费用率都有改善空间，展望下半年低基数下业绩弹性可期。
Ø 盈利预测、估值与评级
考虑到短期内复苏节奏仍具有不确定性，我们调整公司2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为30.20/40.18/48.62亿元（前值34.75/43.98/51.00亿元），同比增速分别28.89%/33.04%/21.00%，归母净利润分别为2.01/4.05/5.35亿元（前值2.31/3.00/3.66亿元），同比增速分别为694.55%/101.44%/32.12%，EPS分别为0.08/0.17/0.22元/股，3年CAGR为176.54%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价4港元（汇率采用1港元=0.93元），维持“买入”评级。
Ø 风险提示
门店拓展不及预期，成本费用下降不及预期，汇率波动风险
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：吴雪枫
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