业绩简评
23年7月24日，公司披露上半年经营情况。23H1实现营业总收入190亿元，同比+24%；实现归母净利67.8亿元，同比+35%；23Q2实现营业总收入63.3亿元，同比+31.8%；实现归母净利19.6亿元，同比+50.2%。
经营分析
公司业绩取得超预期表现（此前预期收入25%左右，利润略高于30%），主要系22Q2属于低基数，且Q2占全年比重略低（22Q2收入占全年18%，利润占16%），因此边际增量对业绩增幅弹性贡献会较高。
1）从上半年看，省内反馈腰部产品（青花25、巴拿马20）动销较优，省外玻汾配额内前置拿货，整体预计H1青花增速在30%+（其中青花20、25快于复兴版，结构占比40%+），腰部及玻汾增速在20%左右，结构整体仍往上。
2）对于下半年，考虑到省外玻汾配额前置&全年玻汾仍控量，对下半年结构提升可更乐观，全年省外增速仍预期会高于省内。渠道亦预期下半年费用投放会加码，包括消费者扫码等，对动销会有提振作用，同时上半年利润弹性预计主要系费用端的节奏问题。
我们认为公司经营仍处于向好态势中，香型禀赋是公司差异化优势，渗透率提升带动清香氛围向上具备确定性，而且内部销售口管理企稳后预计渠道变革会加速推进，包括数字化体系、渠道分类监管等，市场短期担忧点会逐渐消退。
往后看，伴随低价库存逐渐消化，6月下旬提价的成效预计会逐渐显现，看好下半年青花20批价走势（当前批价350元左右，复兴版批价790元，库存1.5个月左右，回款进度60%+）。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；省外拓展不及预期；食品安全风险。
