【国联食饮】绝味食品：主业稳步恢复，业绩提速可期
外发报告日期：2023年7月13日
事件
7月13日，公司发布23年半年度业绩预告：23H1预计实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%；扣非归母净利润2.18-2.33亿元，同比增长44.63%-54.58%。其中，23Q2预计实现营业收入18.26-18.76亿元，同比增长10.8%-13.83%；归母净利润0.91-1.06亿元，同比增长810%-960%；扣非归母净利润0.83-0.98亿元，同比增长22.06%-44.12%。
点评
Ø 开店节奏稳健、单店逐步恢复，餐桌卤味表现优
公司今年重点布局一二线城市门店，单店收入逐步回升、开店节奏稳健。单店收入端，高势能门店单店收入相对社区店、街边店等更具优势，高势能门店占比提升使得公司整体单店收入恢复较快，23Q2老店接近19年98-99%。门店拓展端，公司注重存活比例，今年拿铺效率提升，我们认为上半年新开店以店效爬坡为主，Q3进入消费旺季有望加速放量，带动收入水平提升。餐桌卤味方面，廖记Q1业绩超预期，今年稳中求进、明后年加速复制；卤江南门店今年有望超2000家。
Ø 成本高位回落、补贴大幅减少，净利率改善在途
短期看，利润因消费疲软略有承压，但市场悲观预期反应已较充分。展望未来，成本端，当前成本已从3月高位回落至中位数水平，随着高价库存消耗，后续毛利率水平有望改善；费用端，线下消费场景复苏，公司对加盟商的补贴较去年大幅减少，销售费用率逐渐回落，成本改善与费用优化有望促进净利率逐月改善。另一方面，公司美食生态的长远布局有望增厚业绩。
Ø 盈利预测、估值与评级
公司作为卤制品行业龙头，有望凭借较完善的供应链布局、规模优势效应与管理效率提升形成增长飞轮，进一步提升市占率。我们预计23-25公司年营业收入分别为80.93/93.53/104.20亿元，分别同增22.20%/15.57%/11.40%，归母净利润分别为8.66/12.10/14.71亿元，分别同增272.21%/39.85%/21.51%，EPS分别为1.37/1.92/2.33元，三年CAGR为84.94%。鉴于公司参考可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价48元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：吴雪枫
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