之前写了篇国内AI大模型的融资上市情况，虽然才过半个月，情况已经发生了很多变化，所以今天再来写一篇跟踪记录。
一、两个说"不上市"的，已改口。
月之暗面 Kimi：从"不差钱"到"6个月冲刺港股"
就在几个月前，月之暗面的态度还是"短期不上市"。杨植麟在多个场合都表达过类似的意思——我们不急，先把产品做好。
结果呢？不到6个月，月之暗面已经拆完了红筹结构，向投资者发出了上市股东决议，正式启动港股IPO。这个转变速度，说实话，有点快。
其实关键推动因素是公司6月份营收超过3亿美金，以及7月16日发布的新一代模型Kimi K3，让管理层认为上市时机已经成熟。
先说Kimi K3，它可能是开源模型标志性的事件。
过去大家默认"开源模型追不上闭源"、"中国模型追不上美国前沿"。K3把这两个默认都打破了：
2.8万亿参数，是全球参数规模最大的开源模型； 100万token上下文，长文本能力直接拉满； 登顶Arena代码榜（前端代码全球第一，超越Claude与GPT-5.6 Sol）——注意，这是中国大模型第一次在这个被视为"前沿试金石"的榜单登顶，连马斯克都公开评价"令人印象深刻"。
为什么这件事重要？因为月之暗面的估值逻辑，从来不是"便宜"，而是"够不够前沿"。K3的发布，让Kimi在技术层面暂时站到行业的第一梯队，这样315亿美元的估值才立得住。
这也解释了为什么它敢从"不上市"突然转向"冲刺港股"——技术节点 + 资本窗口，两件事情撞在了一起。
一句话总结：半年前说"不上市"，半年后不仅冲刺港股，还顺手造出了全球最大开源模型。
融资历程：半年估值翻7倍
月之暗面的融资节奏非常密集，估值也水涨船高。其融资历程大致如下：
2025年12月：完成5亿美元C轮融资，投后估值43亿美元。 2026年1-2月：连续完成三轮融资（5亿、7亿、7亿美元），估值从100亿攀升至180亿美元。 2026年5月：完成20亿美元D轮融资（美团龙珠领投），投后估值200亿美元。 2026年6月：启动新一轮融资，投前估值已升至315亿美元。
至此，公司2026上半年累计融资已超39亿美元，估值在半年内增长超过7倍。参与投资的机构包括阿里巴巴、腾讯、美团等互联网平台，以及IDG资本、红杉中国等头部机构。
DeepSeek：从"尚在早期"到"正式启动筹备"
DeepSeek这边其实更夸张。
首轮融资约70亿美元，投后估值520-543亿美元（据不同媒体报道口径略有差异）；在此之前，DeepSeek长期依靠母公司幻方量化的自有资金支撑研发。 已经启动第二轮融资，投前估值710亿美元（约4800亿元），计划募资至少100亿；实际规模可能更大，距离首轮融资其实也才一个多月。 7月15日消息：已启动IPO筹备，计划登陆科创板，最快年底或2027年初提交，目标2027年挂牌。
估值更是一路狂奔：4月传出100亿美元 → 6月520亿 → 7月710亿，三个月翻了约7倍。
为何融资上市加速
DeepSeek资本策略的急转弯，背后应该是多重考虑：
算力饥渴： 这是最核心的驱动力。随着AI行业重心从模型训练向推理迁移，公司急需巨额资金建设自有数据中心和采购AI芯片。此外，DeepSeek已启动自研AI推理芯片项目。 行业竞争： 2026年，头部AI公司都在疯狂融资以抢占先机。仅靠自有资金竞争恐怕无法取胜。 人才争夺： AI竞争本质是人才竞争。面对大厂的"定向挖人"，DeepSeek需要通过期权等方式留住核心人才，而这需要公司有明确的估值和退出预期。
独特的控制权设计
在首轮融资中，梁文锋通过特殊的法律架构确保了控制权。除国家大基金外，多数外部投资者的资金注入由他管理的有限合伙企业，投资者享有经济收益权，但不获得任何投票权，且股权设有五年锁定期。因此，梁文锋目前仍持有公司约84.29%的股份，个人身家也因此飙升至约360亿美元（约2440亿元人民币），成为全球身价最高的AI模型创始人。
总结
DeepSeek从"不融资"到冲刺IPO的转变，是AI算力竞赛进入"重资产"阶段的缩影。作为行业独角兽，其上市进程备受瞩目，有望成为科创板又一场标志性的IPO。
二、激进派与掉队者
下面聊下两家"不是改口、但故事同样精彩"的公司——一家在猛冲，一家在掉队。
阶跃星辰：讲一个"硬件"故事
阶跃星辰的融资节奏没什么大变化，还是5月份完成了Pre-IPO近25亿美元，投前估值约120亿美元，IPO推进中。但7月13日发布会搞了个"PPT手机"被群嘲——没有真机、没有参数、没有价格，被业内直接定性为"给港交所的前置路演"。
阶跃星辰的快速崛起，与其关键人物和独特战略密不可分。
2026年1月，旷视科技联合创始人印奇出任阶跃星辰董事长，负责公司战略节奏与技术方向的制定。他的加入，为公司带来了强大的战略资源与资本市场信誉。
差异化战略：AI+终端，阶跃星辰并没有走纯"卖API"的路线，而是全面转向"AI+终端"。其核心逻辑是，仅靠年收入约5亿元的API服务无法支撑百亿估值，必须讲一个更大的"平台"故事。
为此，公司采取了以下关键布局：
绑定产业资本： 通过引入中兴、华勤等手机产业链股东，深度绑定硬件合作伙伴。 自研终端产品： 2026年7月，阶跃星辰高调发布首款AI手机STEPX Neo及原生智能体系统Step AOS。尽管该手机因无真机展示被指为"PPT产品"，但其核心目的是向资本市场展示其构建"模型+系统+智能体+硬件"完整闭环的能力。 布局车载与IoT： 除了手机，公司也在积极推进与汽车、具身智能、IoT等领域的合作。
总结
阶跃星辰是AI大模型资本竞赛中的一个激进样本。它用最短的时间完成了巨额融资，并迅速推向了IPO。其核心逻辑是通过"AI+终端"的差异化战略，绑定产业资本，向资本市场讲述一个超越纯模型厂商的、更具想象力的平台故事。然而，其终端战略能否成功落地，将直接决定它上市后的表现。
百川智能：只剩王小川一个人
百川智能上一轮融资停留在2024年7月的50亿元A轮融资，投后估值约200亿元人民币。此后公司未再进行任何融资，创始人王小川在1月曾公开表示，公司账上还有30亿元现金，可能于2027年启动IPO进程。
最新的动态是7月份的WAIC大会上，百川首次展示了医疗增强大模型M4在肿瘤、儿科等专科场景的落地成果——M4在权威医疗评测HealthBench上综合得分68.6，位列全球第一，领先GPT-5.5超过10分。
另一条消息更让人唏嘘：最后一位联合创始人茹立云于7月16日正式离职。至此，百川最早的五位联合创始人已全员出走，只剩王小川一个人独撑局面。
过去3年里，百川的战略经历了多次调整：从"要做中国最好的基础大模型" → 转向"同时押注多个落地场景" → 再到"做C端超级入口" → 最终到"只做医疗"。每一次转向都伴随着团队规模缩小、合伙人离开，原定的上市节奏也因此延迟。
在智谱、MiniMax相继上市、Kimi估值飙到300亿美元的当下，曾经"距离中国OpenAI最近"的百川，选择了另一条更漫长、也更孤独的路。
三、钱往哪去：智谱、MiniMax一周融资470亿港元
如果说月之暗面和DeepSeek是"态度变了"，那智谱和MiniMax就是"真金白银地动了"。
智谱 7月9日启动约314亿港元配售——这是2026年港股科技板块单次配售规模的新高。
这笔钱会花在哪里？明细很清楚：120亿砸基座模型、20亿做MaaS平台、10亿补流动资金。
另外网传"撤回A股辅导备案"消息是谣言，公司已经否认，目前辅导工作已经完成，A股发行方案6月22日已经通过股东大会批准。不过智谱市值从6月22日峰值1.33万亿港元跌到7月20日约4484亿港元，一个月蒸发超8000亿，但营收很有看点：2023年1.245亿→2024年3.124亿→2025年7.24亿连续三位数增长，ARR突破10亿美元、国内首家。
MiniMax 7月10日完成新一轮160亿港元融资，用于AI基础设施和模型研发。基本面其实不差：2025年营收7903.8万美元（同比增长158.9%），海外占比超70%，全球用户约3亿，企业开发者超百万。
一周之内，这两家合计吸金约470亿港元。
四、规则变了：科创板给未盈利AI开了门
公司排队冲，规则也在变。
6月17日陆家嘴论坛，证监会主席吴清宣布将科创板第五套上市标准扩大至AI领域；同一天，上交所发布《指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》，硬门槛就一条：申报时，至少一个大模型产品已上线并实现规模化应用。
配套政策也在跟上：科创板"1+6"改革、创业板第四套标准落地，未盈利企业"回A"的通道被打通。
效果已经显现：超10家港股科创企业启动A股IPO申报或辅导——智谱、MiniMax都在其中。"H+A"双平台上市，正在从个案变成趋势。
对DeepSeek这种还没盈利、但模型已经规模化落地的公司来说，这条规则就是为它量身定做的。
五、一盆冷水：MiniMax市值蒸发83%
热闹归热闹，上市后也不全是一帆风顺。
MiniMax股价从峰值1330港元跌到不足200港元，跌幅超85%；对应市值从约4100亿港元缩水至不足千亿——回调超83%。
注意，这不是基本面崩了，营收其实还在增长，产品也都在更新，但是市场在用"商业化落地"的能力重新定价。
上市前，故事好讲，估值可以给到"未来"。上市后，每个季度财报都是照妖镜——你的收入能不能撑住市值，烧钱什么时候能停，全摊在桌面上。
所以，上市不是终点，是放大镜。Kimi和DeepSeek冲得越猛，未来被"财报放大镜"照得就越狠。
从个别案例，到群体性资本运动
把这几家公司放在一起看，结论很清楚：
AI上市，已经从"个别公司的个别操作"，变成了一场群体性的资本运动。窗口期就在2026—2027。
但MiniMax那83%的回调也在提醒：资本愿意为故事买单，最终还是要为业绩结账。
有人踩中了节点冲到牌桌（Kimi、DeepSeek），有人讲出了新故事（阶跃），也有人选择在喧嚣中转身走向另一条路（百川）。这一轮AI资本浪潮里，没有标准答案，只有各自的选择。
大势：从拼参数，到拼商业化
回看这一轮，一条暗线已经浮出水面：行业竞争焦点，正从"拼参数"转向"拼商业化"。Kimi K3用2.8万亿参数证明技术能追，但MiniMax用超85%的跌幅提醒所有人——参数再漂亮，最终也要看收入能不能撑住市值，资本对AI的耐心，正从"讲故事"切换到"看报表"。
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如果你是从这篇才关注到「风起黎明」，建议顺着这个顺序读，会对目前AI大模型公司有更深的理解：
① 国内AI大模型公司上市情况（本文情况1）— 6家公司原始盘点 ② OpenAI 从理想主义到万亿估值 — 全球AI第一股的资本史 ③ Anthropic 融资怪兽 — 最贵独角兽的成长路径 ④ SpaceX要做AI时代的算力霸主 — 谁在掌控底层基础设施
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