一、历次融资情况梳理
2019年11月，进行了第一次增资，增资价格75元/注册资本，因为招股说明书中没有直接披露相关数据，基于已公开的数据做个简单的推算，当初的估值应该小于1亿。
2021年4月，进行了第二轮增资，增资价格113.77元/注册资本，当时的国资评估备案价114.08元/注册资本，如果以114.08元/注册资本为基准，当时的投后估值约为22.82亿。投资机构：福州晟乾、国科正道、国科瑞华三期等6家。
2022年6月，进行了第三次增资，但是这次是换股增资，新增注册资本140.8424万（对应西安宇航82.4617%股权）。西安宇航100%股权评估值为25231.36万，对应此次注入股权价值约20800万（25231.36×82.4617%）。增资前注册资本3869.1642万，估算这一轮的投前估值约为57.14亿，投后估值59.22亿。投资机构：湖州众擎、海南源坤、嘉兴越冲、陕西青创（均为西安宇航原股东）。
2022年9月，进行了第四轮增资，新增注册资本222.0276万，增资总对价2.278亿，估算这一轮的投前估值约为41.14亿，投后估值约43.43亿。投资机构：天津探索（员工持股平台）、南沙空天（9200万）、青创伯乐（3200万）、桐城西部（3000万）、扬州中光（2600万）、斐昱萤智（2500万）。
2023年12月，进行了第五轮增资，新增注册资本250.2815万，增资总对价5.5亿，估算这一轮的投前估值约为93亿，投后估值约98.5亿。投资机构：广州产投（5亿）、国科瑞华三期（2970万）、中科国控合肥（2000万）、国科正道（30万）。
2024年5月，进行了第六轮增资，新增注册资本202.7715万，增资总对价4.75亿，估算这一轮的投前估值约为105.01亿，投后估值约109.75亿。投资机构：国家产投（3亿）、陕西空天（6000万）、吉林海创（3500万）、陕西三元（3000万）、北京恒嘉瑞安（2500万）、北京恒泰兴荣（2500万）。
2025年9月，进行了第七轮增资，也是最新的一轮融资，新增注册资本（股份）8952.93万股（已完成股份制改造，单位变为“股”），增资总对价29.8431亿，投前估值120亿（招股说明书明确披露），投后估值149.84亿（招股说明书明确披露）。投资机构：国科金柯（6.35亿）、南充临江（4亿）、广州粤凯（3.3亿）、粤阳商航（3亿）、广建壹号（1.8亿）、银河国科（1.3亿）、广州产投基金（1.2亿）、工控投发（1.2亿）、甬元润信（1亿）、京国管（1亿）、越秀金蝉（7000万）、广金硬科（7000万）、中科联动（5000万）、广州国资国创（5000万）、乡村振兴股投（5000万）、广州穗越兴（5000万）、嘉兴嘉灏（5000万）、泓石天成（5000万）、青岛惠鑫（3131万）、联升承闵（3000万）、交汇兴振（3000万）、滨海国科（2000万）、广电平云（1000万）、南沙空天（800万）。
二、从历次融资的财务数据能看出什么
（一）估值跃迁全靠“里程碑”
中科宇航的估值不是线性增长的，而是在每一个关键技术里程碑实现后，发生跳跃式增长。2022年7月27日，力箭一号首飞成功，这是一切商业化的基础。紧接着2022年9月的融资，估值就达到了43.43亿，这是投资人在为“首飞成功”这个确定性买单。2025年，力箭二号首飞成功、力鸿一号伞降回收成功，这让中科宇航从“固体火箭公司”转变为“液体火箭+可回收+太空经济”的综合体，所以Pre-IPO轮估值直接跳升至149.8亿。这也说明了一个现实问题，对于火箭公司，盯着企业的技术里程碑比盯着财务报表更关键。
（二）单轮融资额急剧放大
从2022年9月的2.278亿，到2023年12月的5.5亿，再到2025年9月的近30亿，这反映出商业火箭公司竞争的“门槛”在指数级提高。早期几千万就能玩，到了要搞液体火箭、可回收技术、建发动机试车台和发射工位的时候，没有几十亿根本砸不出水花。
三、从历次融资的投资者阵营能看出什么
看一个项目，光看融了多少钱、什么估值，那是表面功夫。真正决定一个项目能走多远的，是站在它背后的那群人。他们是谁、什么时候来、彼此什么关系，这比融资额本身更能说明问题。
（一）2021年前
主要进入的投资机构(新进)：鹏毅君联、国科宇航、中科力森、国科瑞华三期、中科创星。
（二）2022年6月
主要进入的投资机构(新进)：湖州众擎、海南源坤、嘉兴越冲、陕西青创。
（三）2022年9月
主要进入的投资机构(新进)：南沙空天、青创伯乐、桐城西部、扬州中光、斐昱萤智、天津探索。
（四）2023年12月
主要进入的投资机构(新进)：广州产投、中科国控合肥。
（五）2024年5月
主要进入的投资机构(新进)：国家产投、陕西空天、吉林海创、陕西三元、北京恒嘉瑞安、北京恒泰兴荣。
（六）2025年9月
主要进入的投资机构(新进)：国科金柯、南充临江、广州粤凯、粤阳商航、工控投发、京国管、越秀金蝉、广金硬科等。
从上面的内容可以看出，主要有三股不可忽视的力量站在中科宇航背后：
1.中科院体系
力学所（科研）→ 中科力森（资产管理）→ 国科系资本（国科瑞华、中科创星）→ 创始团队（鹏毅君联、国科宇航）
这是最核心、最牢固的“血缘关系”，中科宇航源起于中科院力学所，技术来自力学所，初期资本和管理靠的是中科院体系的“国家队”，这是中科宇航早期天使轮能顺利启动的根本，也是纯粹的民营商业火箭公司无法复制的护城河。
2.广东系“地方资本”
2022年9月的“南沙空天” → 2023年12月的“广州产投” → 2025年9月的“广州粤凯”、“工控投发”、“越秀系”。
这是最典型的“地方国资接力”模型，南沙区先用“南沙空天”投一笔，把公司总部和总装基地引到南沙。接着，更高级别的“广州产投”大手笔跟进，表明市级层面的全力支持。到了Pre-IPO轮，“工控投发”、“越秀金蝉”等广州系资本继续加注。这一套清晰的“以投代招”组合拳，让中科宇航不仅拿到了钱，也完成了企业、地方政府、地方资本之间深度的利益绑定，这背后是政策、土地、市场、上市等一系列的资源支持。
3.“国家队”
2024年5月，国家产业投资基金进场。国家产投作为“国家队”的代表，肩负着扶持国家战略性产业的责任。它极少在早期进入，一旦进入，就是一个极其强烈的信号，表明这家公司的技术和业务方向，已经上升到国家战略层面，这和中科宇航招股书中反复强调的“承担国家重大发射任务”是相互印证的。获得国家产投的投资，就等于拿到了一张最高级别的“信任票”。这不仅为后续承接国家项目铺平了道路，也给所有后来的投资者（尤其是Pre-IPO轮的）吃了一颗定心丸。
四、谁在一直跟投
单一轮次的“跟风”没有说服力，唯有穿越周期的“持续跟投”，才是投资人用真金白银一次又一次写下“信任票”。技术创业越是高风险，持续跟投的机制就越能保证出现问题时有人“兜底”。每一轮新老股东都在持续加仓，意味着稀释的不是控制权，而是风险。这也是在向市场宣告：核心的资本力量已经形成了一个利益高度集中的“风险共同体”。
2023年到2024年，全球商业航天赛道其实是经历过一轮“冷静期”的。当多数人开始对赛道产生怀疑选择观望时，广东系“地方资本”和中科院“母体资本”依然通过系内资本多轮加仓，一次又一次地出现在增资名单里，这不仅体现了其隔绝噪音、看穿短周期波动的定力，也是中科宇航从技术研发，到产品落地，再到IPO阶段全周期的资本支持体系不断裂的核心原因。如果IPO顺利发行，这些长期陪跑的“耐心资本”会进入解禁期。到时它们是会选择获利退出，还是会选择继续持有、陪伴中科宇航进入下一个增长阶段？这个问题的答案，可能就是中科宇航长期价值的第二个“分水岭”判断。
五、如果每一轮融资没进来的话，账面上剩的钱还够中科宇航活多久
（一）2022年9月
这一轮融资2.278亿，融资前账上现金（估算）约9500万，当时年化现金净消耗约2.08 亿/年，月均现金消耗约1730万/月，按照当时的现金消耗速度，账上的现金最多能支撑大概5.5个月。2022年7月27日，力箭一号成功首飞，当时中科宇航正处于从研发向批产转化的关键窗口。如果这一轮的2.278亿没有到账，以首飞后账上的现金储备，在2023年初就会面临资金枯竭。
（二）2023年12月
这一轮融资5.5亿，融资前账上现金（估算）约2.3亿，当时年化现金净消耗约3.96 亿/年，月均现金消耗约3300 万/月，按照当时的现金消耗速度，账上的现金最多能支撑大概7个月。对于中科宇航来说，这时候可以说是规模扩张前“安全垫”最薄弱的时候，液体火箭研发和产能建设投入使现金消耗速度几乎翻倍。虽然账上看着还有2.3亿，但是年化现金流出得3.96亿。如果这一轮的融资没有及时到位，中科宇航在2024年支撑不了半年现金流就得蹦了。
（三）2024年5月
这一轮融资4.75亿，按照中科宇航招股书中的数据估算，在这轮融资前，中科宇航账上的现金已经耗尽了，而当时的年化现金净消耗达到了约6.98亿/年。这时候因为液体火箭工位、生产基地等重大项目集中付款，加上发射服务扩张带来的备料和人力支出，导致中科宇航在这轮融资到账前已经处于现金净透支状态。而且通过分析资产负债表和现金流量表可以看出，中科宇航在2024年也大幅增加了短期借款（从0.4亿增至2.6亿）。如果没有国家产投等“国家队”资金的及时到账，中科宇航的流动性危机不可避免。
（四）2025年9月（Pre-IPO轮）
这是冲刺上市前的最后资金补给，融了约29.84亿，融资前账上现金（估算）约2.2亿，但是这时候资本开支和研发投入都处于历史峰值，年化现金净消耗达到了约9.83亿/年，月均烧钱速度超8000万，如果Pre-IPO轮近30亿的资金没有及时到账，按当时2.2亿的现金储备，中科宇航撑不到3个月就得资金链断裂。
从上面的测算数据可以看出，除了2023年12月这一轮融资前保留了约7个月安全垫外，其他轮次融资前，中科宇航均处于现金仅能支撑3-6个月的高危状态。虽然后续每一轮融资的钱都及时到位了，但也反映出中科宇航在发展过程中现金流持续紧绷，对融资时间窗口的容错率极低——任何一轮融资若延后3-6个月发生，中科宇航都将面临重大流动性危机。这既可以说是中科宇航融资能力强的表现，也体现了中科宇航的业务模式存在抗风险能力比较弱的隐忧。但这肯定不是中科宇航一家的风险，其他火箭公司肯定大概率也存在这样的问题，等后面我们再研究一下其他火箭公司的数据，对比着看一下。
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