数据资产ABS按下了暂停键

——城投公司融资的又一个渠道被收紧了

一、收紧的信号

“根据财联社2026年6月5日报道，多位市场人士及接近监管的人士表示，数据资产ABS日前已被暂时叫停。6月3日来自交易所的窗口指导，暂停申报数据资产ABS，“如果自行申报会被劝退"。资深债市人士称，不只是申报暂停，已过会的项目也已暂停封卷领取批文，而已拿到批文的项目则可能需要暂缓备案发行。据了解，交易所早在4月便曾发出相关窗口指导，希望控制数据资产ABS申报规模，但依然难挡城投平台的融资冲动。”

自2023年《数据二十条》颁布以来，数据要素、数据资产入表一直被中央鼓励和倡导。通过两年的实践与摸索，城投公司逐步走出了一条以数据资产进行融资的新道路，缓解城投公司资金压力，也能做出创新的政绩工作。但是这条路目前走不通了，监管部门出手了。为什么数据资产ABS申报出现收紧趋势，监管部门的核心关切直指一点：部分项目"贴数据标签、行债务融资之实"。这不是一个抽象的批评。回头看2025年以来发行的几单"数据资产ABS"，几乎每一单都被冠以创新标签，但穿透到底层，真正由数据资产独立产生经营性现金流支撑偿付的，至今尚无先例。

监管层释放的信号清晰且一贯：对于假借数据资产创新名义、实质依托地方政府信用进行隐性套利融资的“伪创新”类项目，将采取严格管控、坚决叫停的态度；对于主体资质优良、底层资产合规、具备真实业务场景支撑的优质数据资产证券化项目，则仍保留了正常的审核发行空间。 中铁一局10.34亿元数据资产ABS项目，就在全行业的“暂停”声中获得上交所正式受理，成为验证这一差异化监管逻辑的典型标杆。

收紧的本质不是否定数据资产的价值，而是要求市场面对一个尚未回答的问题：你的ABS，最后到底靠什么还钱？

二、三单产品，三个阶段，同一个问题

截至2026 年 6 月 4 日，根据财联社 / Wind统计数据，目前以ABS形式发行的数据资产证券化已发行（落地）累计33 单，总规模 200.33 亿元。申报 / 在审（已受理 + 待发行），累计申报：88 单，约 1996 亿元（深交所 75 单、上交所 13 单）；目前在审：近 70 单，约 1500 亿元。我们以其中三单产品举例分析。

（一）平安-如皋第1期：数据资产做质押担保

2025年4月，如皋发行全国首单"数据资产ABS"，规模1.3亿元，优先级AAA，票面利率2.4%。

看上去很漂亮。但拆开结构看：

• 基础资产是应收账款/保理债权，涉及3个债权人、5个债务人，全部是如皋市国企；

• 数据资产的角色是质押担保——4笔数据资产权利人以其挂牌登记的数据资产出质，占入池应收账款的50.46%；

• 外部增信依赖中证信用融资担保公司的差额支付承诺。

换言之，还钱的不是数据资产产生的收入，而是国企债务人的应付账款和担保公司的信用。 数据资产在这里是补充担保物，不是现金流来源。去掉数据资产质押，这就是一只普通的保理ABS。

（二）江北公用供水收费收益权：数据资产做"赋能"

2025 年8 月，江北公用集团发行10亿元ABS，名称中带着"数据资产赋能"四个字。但基础资产是供水收费收益权。

数据资产在这个结构里的作用，是优化水务运营——提升抄表准确性、降低管网漏损率、提高收费效率——从而增强供水收费现金流的稳定性。

还钱的依然是水费，不是数据费。 数据资产是运营工具，不是偿付来源。这是一单传统供水收费权ABS，数据资产只是给它贴了一个"赋能"的标签。

（三）华鑫-鑫欣-数据资产1期：更近一步，但未到终点

2025年7月发行的华鑫-鑫欣数据资产1期，涉及无人驾驶、智慧农业、文旅、建筑等多行业数据，来源横跨四省七城9家企业。表面上看，数据资产已经直接"入池"。

但关键细节是：89%的现金流来源于数据资产质押贷款。

逻辑链是：企业持有数据资产 → 登记评估 → 以数据资产质押取得贷款 → 贷款本息回款 → 打包进ABS。

还钱的是借款企业还贷，不是数据客户付费。 数据资产参与了底层债权的形成，但偿付逻辑仍然是贷款债权型ABS。

小结：标签的演变

三个案例，数据资产的参与程度逐步加深——从质押担保到运营赋能再到贷款基础——但始终没有走到数据服务经营收入直接支撑偿付这一步。

三、为什么"贴标签"这么容易？

（一）政策东风强劲，创新标签有市场

2023年《数据二十条》、2024年《关于加强数据资产管理的指导意见》、2025年数据资产入表实践铺开——政策方向明确鼓励数据资源化、资产化、资本化。金融机构和城投平台有动力在产品名称里体现"数据资产"，既呼应政策，又获取创新溢价。

（二）数据资产定义模糊，给标签操作留下空间

"数据资产"目前没有统一的、有约束力的法律定义。一笔应收账款ABS里加一个数据资产质押，就可以叫"数据资产ABS"；一笔供水收费权ABS加一个数据运营优化，就可以叫"数据资产赋能"。名称和实质之间的距离，远比想象中大。

（三）真正的数据现金流太难

这才是根本原因。数据资产要独立产生稳定、可预测、可持续的经营性现金流，需要同时满足：

1. 数据产品化完成——不是"有数据"，而是有明确的使用场景、客户群体和交付方式；

2. 收入可归集——API调用费、订阅费、分析服务费能清晰核算、独立归集；

3. 现金流可预测——客户有持续付费意愿和付费能力，历史数据能支撑未来预测；

4. 权属可隔离——数据资产的权利边界清晰，能实现真实出售或破产隔离。

目前，绝大多数城投和地方国企的数据资产，连第一步都还没走完。

四、停车数据案例的启示：产品化是前提

以停车数据为例。城投公司手握停车场、智慧停车系统、车辆进出和缴费记录，这些是不是数据资产？

不是。 它们只是内部业务记录，就是一些流水，就是EXCEL表格。

城投手里的停车数据要变成数据资产，必须先完成产品化——把后台记录变成外部客户能使用、愿意付费的服务：

• 给城管和交警：城市停车治理分析（拥堵点识别、泊位优化建议）；

• 给商圈运营方：停车客流分析（消费高峰与停车高峰匹配度）；

• 给充电桩企业：选址分析（停留时长、夜间停车稳定性）；

• 给地图导航平台：实时车位API接口。

南京建邺的实践说明，670万条停车记录经过脱敏、清洗、加工后，可以形成"智慧停车分析数据"产品挂牌交易。咸阳"秦停车+"通过API将实时车位数据接入地图导航平台。泉州泉港则把停车数据拆成实时查询和统计分析两类产品。

但产品化只是起点。 从"有客户愿意付费"到"现金流稳定到可以证券化"，中间还有巨大的距离：

• 客户黏性够不够？会不会用半年就走了？

• 收入规模够不够？一年几十万的API调用费，撑不起一单ABS。

• 历史数据够不够？没有2-3年的稳定收入记录，现金流预测就是空中楼阁。

五、收紧之后：什么才是真正的数据资产ABS？

监管收紧的核心不是打压创新，而是要求名实相符。

判断标准很简单：最后谁还钱？

• 应收账款债务人在还钱 → 这是应收账款ABS，数据资产只是质押物；

• 水费用户在还钱 → 这是收费收益权ABS，数据资产只是运营工具；

• 贷款企业在还钱 → 这是贷款债权ABS，数据资产只是质押基础；

• 数据服务客户在持续付费 → 这才是数据资产现金流型ABS。

目前市场上所有已发行的"数据资产ABS"，都属于前三种。真正的第四种，尚无先例。

对城投和地方国企的实操建议

1. 不要急着贴标签。 数据资产入表、挂牌、质押都是合规动作，但用这些去包装一个本质上还是债务融资的ABS，不仅增加合规风险，还可能损害后续真正创新产品的市场信誉。

2. 先把产品化做扎实。 数据资产证券化的前提是数据产品化——有清晰的场景、客户、交付方式和付费模式。停车数据、水务数据、公交数据都值得深耕，但别跳过产品化直接谈融资。

3. 诚实面对现金流的来源。 如果ABS的偿付依赖国企信用和外部担保，就大大方方做应收账款ABS或保理ABS。数据资产作为增信手段参与其中，本身就有价值，不必勉强冠名。

4. 关注政策信号。 申报收紧意味着监管已经注意到"贴标签"现象。后续很可能出台更明确的信息披露要求——要求发行人披露基础资产中数据资产现金流的占比、数据服务客户的集中度和持续付费情况。提前做好这些准备，比事后调整要从容得多。

六、结语

数据资产ABS的未来是真实的，但道路是渐进的。

从质押担保到运营赋能，从贷款基础到经营收入，数据资产在ABS中的角色正在一步步深入。每一步都有意义，但每一步都应该被诚实标注——它走到了哪里，还没走到哪里。

贴标签解决不了现金流问题。 真正的数据资产ABS，终将建立在数据产品化的基础上——有客户在付费，有收入在增长，有现金流在归集。

那一天到来之前，至少做到一点：叫什么，就是什么。

长期致力于地方政府平台公司相关领域的咨询与投资实践，在政府投融资项目、特许经营（PPP）、政府投融资企业并购运作、资产债务重组、国企改革员工股权激励、基金合规与风控等方面有着丰富的实战经验。