本文来自方正证券研究所于2026年6月3日发布的报告《零食量贩：龙头企业共筑行业健康生态，看好行业良性发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
王泽华SAC执业证书编号：S1220523060002
毛学东SAC执业证书编号：S1220525080002
报告内容
事件：零食量贩头部企业鸣鸣很忙、万辰集团均发布声明支持共筑健康行业生态。
此前市场担忧竞争加剧，股价回调较多。前段时间行业内部分企业在部分区域市场出现了开店补贴等竞争活动，市场担忧竞争会进一步加剧，进而导致行业整体盈利能力下滑，因此鸣鸣很忙、万辰集团股价出现较大程度回调。
头部企业发声推动行业良性发展，行业未来发展潜力较大，规模效应有望提升企业净利率。头部企业均发布声明表示反对不当竞争和无需内卷，坚持合规经营和理性发展，将推动行业回归良性发展道路，对公司的盈利能力影响非常有限。根据弗若斯特沙利文报告，我国休闲食品饮料专卖店渠道将从24年的4190亿元增长至29年的7105亿元，CAGR为11.1%，行业发展潜力较大。随着规模不断提升，头部企业净利率均实现不断提升，鸣鸣很忙25年经调整净利率为4.07%，同比+1.75pct，25Q4经调整净利率为4.46%，环比Q3提升0.21pct，万辰集团Q1零食量贩还原股份支付后净利率为5.84%，环比25Q4提升0.12pct，预计仍将保持提升趋势。
当前头部企业基本面向好，估值水平相对较低。我们预计鸣鸣很忙26年经调整净利润为37.59亿元，对应PE为18.06X，万辰集团26年归母净利润为25.5亿元，对应PE为14.8X，均处于较低水平。
投资建议：零食量贩业态零售效率高于传统业态，发展潜力较大，行业竞争格局良好，头部两家企业占据较大市场份额，马太效应下行业集中度有望进一步集中，看好强者恒强。
风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧风险，门店拓展速度不及预期风险
分析师声明
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