随着AI大模型带来的算力需求爆发，上市公司纷纷加码算力基础设施建设。根据中国信通院2025年发布的《算力中心创新融资研究报告》，智算中心已进入万卡乃至十万卡集群阶段，单体投资规模动辄数十亿甚至上百亿元，远超多数上市公司净资产规模，因此多元化的融资组合成为必然选择。
以下是上市公司购买算力的9种主要融资方式，按资金来源和工具类型分类：
一、内部融资
1. 自有资金/留存收益
最直接的方式是使用公司账面现金和历年留存收益。例如协创数据在公告中明确表示，算力采购资金来源为"自有或自筹资金"。
二、债权类融资（负债端）
2. 银行借款/授信
向商业银行申请项目贷款或综合授信额度，是最常见的外部融资手段。协创数据的全资子公司协创智算向银行等金融机构申请总额不超过35亿元的授信额度，由公司提供担保。 平治信息的全资子公司杭州兆能与民生银行开展中长期贷款融资2.8亿元，以含GPU模组的液冷服务器提供抵押担保。
3. 向控股股东借款
关联方资金支持，利率通常参考央行基准利率。协创数据向控股股东协创智慧借款不超过15亿元，借款期限三年，利率不超过央行同期贷款利率。
4. 融资租赁（设备直租/售后回租）
这是算力采购中最具特色的融资工具之一。由于GPU服务器单价高昂（A100/H100整机可达数百万元），融资租赁成为众多上市公司的重要选择：
直接融资租赁：由租赁公司出资购买算力设备，出租给上市公司使用。金山云（庆阳）数据与信达金租订立融资租赁框架协议，融资总额不超过3亿元。
售后回租：上市公司先将自有算力设备出售给租赁公司，再以租赁方式继续使用，提前释放设备残值变现。青云科技以售后回租方式与浙银金租开展业务，融资金额不超过2900万元； 平治信息与平安租赁开展售后回租，融资金额不超过2亿元。 协创数据也曾公告以直租或售后回租方式开展融资租赁，预计融资不超过15亿元。
中贝通信披露融资租赁成本在年化5%左右。
三、股权类融资（权益端）
5. 定向增发（向特定对象发行）
向不超过35名符合条件的特定投资者发行股票募集资金，用于算力中心建设。典型案例包括：
首都在线：拟向特定对象发行股票募资不超过15.87亿元，用于京北算力中心（二期）、智算中心建设等项目；
中贝通信：拟向特定对象发行A股股票募资不超过19.22亿元，其中约11.02亿元投向智算中心建设项目；
科大讯飞：修改40亿元定向增发募集资金用途，将其中24亿元投入算力平台建设（采用算力租赁模式）。
6. 公开发行可转换公司债券
可转债兼具债性和股性，相比定增对股东权益的即时摊薄更小，是当前算力布局的热门选择：
彩讯股份：拟发行可转债募集资金用于智算中心建设项目、AI平台研发等；
中科曙光：拟发行可转债募资80亿元，用于先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机等项目；
润泽科技：发行可转债购买中金算力基金等12名投资者持有的广东润惠42.56%少数股权，并募集配套资金不超过25亿元用于佛山智算中心建设。
四、混合与创新型融资
7. 私募股权基金/不动产私募基金
引入专业基金作为战略投资人，通过股权合作共同投资算力基础设施。《算力中心创新融资研究报告》指出，在项目开发阶段可通过私募股权基金引入风险资本，灵活设计融资结构。 润泽科技的案例中，中金算力基金即为算力领域的专业股权投资者。
8. 资产证券化/公募REITs
针对已经进入稳定运营期的算力中心资产，可通过资产证券化工具盘活存量：
持有型不动产ABS：万国数据2025年成功发行全国首单数据中心持有型不动产ABS（可持续挂钩），在上海证券交易所挂牌；
公募REITs：南方万国数据中心REIT（508060.SH）在上交所、南方润泽科技数据中心REIT（180901.SZ）在深交所上市，成为全国首批数据中心公募REITs。
9. 算力租赁（替代采购的轻资产模式）
严格来说不是融资方式，而是不购买、只租赁算力的"轻资产"路径——将CAPEX转化为OPEX。科大讯飞明确宣布通过算力租赁模式实施算力平台项目，使用定增资金投入。 这种方式避免了巨额前期资本开支和设备折旧风险，适合算力需求具有波动性的场景。
五、融资组合策略
实践中，上市公司往往采用多种融资工具的组合拳。以协创数据为例，累计超200亿元的算力采购计划采用了"自有资金 + 银行授信 + 控股股东借款 + 融资租赁"的多渠道融资方案； 平治信息则同时运用了"银行中长期贷款（以服务器抵押+应收账款质押）+ 售后回租融资租赁"的组合。
总结
融资大类 | 具体方式 | 核心特点 |
|---|---|---|
内部融资 | 自有资金/留存收益 | 无财务成本，但消耗现金储备 |
债权融资 | 银行贷款/授信 | 成本低，上市公司信用背书 |
控股股东借款 | 灵活便捷，关联交易需披露 | |
融资租赁（直租/售后回租） | 适配高价值设备，提前变现 | |
股权融资 | 定向增发 | 无还本付息压力，但股权被稀释 |
公开发行可转债 | 债股结合，摊薄较小 | |
混合/创新 | 私募股权/产业基金 | 引入战略资源，共担风险 |
ABS/公募REITs | 盘活存量资产，实现退出 | |
替代模式 | 算力租赁（OPEX） | 轻资产，规避设备贬值风险 |
总体而言，上市公司购买算力的融资渠道丰富多样，核心在于根据自身的资产负债状况、现金流能力和项目阶段，选择最合适的融资组合方案。
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